對財務風險的多維度視角審視及評析

摘要：財務風險是財務管理領域中的一個重點和熱點問題。對財務風險的定義進行界定，有助于對財務風險的其它問題確定研究邊界并提供理論支撐。本文從籌資#65380;不確定性和資本結構三個維度對財務風險的本性進行了審視和評析，并從“利害程度”和“不確定性”雙維度視角給出了本文的觀點。

關鍵詞：財務風險;不確定性;資本結構

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031(2007)02-0086-03

一#65380;籌資風險視角下的財務風險

(一)觀點闡述

在20世紀90年代中后期，許多人認為財務風險就是籌資風險。^[1][2]這種觀點認為，財務風險是企業在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導致的風險。企業借入資金必須按期還本付息，在未來償還債務能力不確定的情況下，就會增加企業的壓力和負擔，使企業面臨著資不抵債的潛在風險，這也就形成了企業的財務風險。盡管企業試圖規避這種風險，但企業在生產經營活動中，為實現經營目標，通常不得不籌借經營性資金，進行負債經營。

該觀點進一步認為，財務風險的大小與企業籌資數額的多少和投資收益率的高低密切相關。當企業投資收益率高于貨幣資金的時間價值，也就是高于借款利息率時，借入資金的比例愈大，企業收益率就愈高;當投資收益率低于貨幣資金的時間價值，也就是低于借款利息率時，借入資金的比例愈高，企業收益率就會愈低。所以，該觀點認為，財務風險的實質是企業負債經營所產生的風險。如果一個企業沒有借入資金，這個企業就不會發生財務風險，而只有經營風險;如果企業有借入資金，這個企業就同時存在著財務風險和經營風險。

(二)觀點評價

1.“財務風險就是籌資風險”觀點的提出有其特定的歷史背景。20世紀90年代中后期，我國的國有企業改革正處于關鍵時刻，面臨著許多困難。一是國有企業改革已進入攻堅階段，計劃經濟時期形成的諸多潛在風險因素集中暴露出來;二是國有企業自身存在著嚴重的體制性缺陷和深層次的問題;三是我國國有企業大都是高負債經營，負債率平均在70%以上;四是企業內部機制呆板，資產盈利能力低下，不良資產有增無減，虧損嚴重，損失浪費驚人。

據國家統計局公布的資料，1998年1月至11月國有虧損企業的財務費用是532億元，其中利息支出為517億元，占全部財務費用的97%。國家在1998年曾三次降低企業貸款利息。但即便是在這種情況下，國有虧損企業的財務費用仍比1997年同期增長了16%。主要原因在于國有企業負債太多，特別是長期負債居高不下，使企業包袱越背越重，潛在的財務風險隱患不斷增大。因此，在這種背景下，企業財務風險的焦點自然就集中在籌資風險上。

2.這種財務風險的界定盡管有一定的道理和歷史背景，但在目前看來，該定義過于狹隘和局限，還應當從更廣義的范圍去思考。實際上，企業的財務活動與生產經營活動是密不可分的。企業財務管理活動包括籌資階段#65380;投資階段#65380;資金回收階段和分配階段。財務活動的全過程都有可能發生風險。如果僅將財務風險定義為由于籌集的貨幣資金不能償還到期債務而帶來的風險，則過于片面，不盡恰當。財務風險應是涵蓋人類生產經營過程中價值運動及處理生產關系給企業帶來的風險。財務風險等同于籌資風險的觀點只能涵蓋企業財務活動中的一部分，即籌資活動，僅僅與企業早期的財務目標相一致，無法包容一種完善的企業理財目標體系。

二#65380;不確定性視角下的財務風險

(一)觀點闡述

這種觀點借助于風險的概念來對財務風險進行界定。這種觀點認為，風險是未來結果的變化性，或者關于不愿發生的事件發生的不確定性的客觀體現。因此，財務風險就是指企業在進行財務活動的過程中獲得預期財務成果的不確定性。所以，財務風險對于每一個企業來說都是客觀存在的，且對于企業的盈虧與否#65380;經營狀況如何具有舉足輕重的作用，要完全消除風險及其影響是不現實的。^[3][4][5]

基于上述觀點，研究人員認為，鑒于企業財務活動包含籌資活動#65380;投資活動#65380;資金回收和收益分配四個方面，因此由于風險的不確定性，財務風險相應地就分為：籌資風險，即因借入資金而增加喪失償債能力的可能;投資風險，即由于不確定因素致使投資報酬率達不到預期之目標而發生的風險;資金回收風險，即產品銷售出去，其貨幣資金收回的時間和金額的不確定性;收益分配風險，即由于收益分配可能給企業今后生產經營活動產生不利影響而帶來的風險。

(二)觀點評價

1.這種觀點從財務本質的角度出發來界定財務風險，比較好地反映了財務風險的本性。財務的本質指人類生產經營過程中的資金運動及其體現的財務關系。它包括兩方面的內容：一是人類生產經營活動中體現的資金運動這一財務現象;二是人類生產經營活動過程中體現的生產關系這一財務本質。從財務現象觀察，它體現為資金籌集#65380;資金投放#65380;資金回收和資金分配;從財務本質觀察，在這些資金運動過程中，無一不體現著各種關系。那么，財務風險應是企業生產經營過程中由于不確定性因素而給企業帶來的風險。

2.該定義盡管抓住了財務的本質特征，但沒有很好地對一些概念進行解釋。如上市公司在分拆業務#65380;剝離資產#65380;反收購等過程中遇到的內部人控制風險 #65380;收購價格的非公允性風險 #65380;MBO后的償債風險 等。此外，該定義對于“企業的實際財務狀況與預期財務狀況發生背離，有蒙受經濟損失的可能性”這方面考慮不夠。

三#65380;資本結構視角下的財政風險

(一)觀點闡述

資本結構是指企業各種資本的構成比例及其比例關系。通常企業資金的來源有兩種：一為自籌資金，二為債務資金，由此形成企業的資本結構。資本結構問題的關鍵就是債務資本率問題，即債務資本在資本結構中所占多大比例。由于每個行業的資本結構不是固定不變的，因此在實際中很難十分準確地確定這個比例。根據詹森及麥克林等人提出的資本結構優化理論，在實際資本市場條件下，企業代理人首先選擇的是內部融資;其次是無風險的或低風險的舉債融資;最后是考慮發行股票融資。但是，我國公司的資本結構卻是：公司嚴重依賴于外部融資，內部融資所占比重不超過5%;公司在外部融資中，對權益融資有較大的偏好，舉債融資的偏好較小;由于我國商業銀行的功能還不夠完善，金融機構對長期貸款偏好較小，而且，我國對債券發行與債券市場管制較嚴，因此公司大多偏好發行股票進行融資。^[6][7]

由此，根據資本結構優化理論，提出的企業財務風險的定義是，企業由于利用財務杠桿，而使企業可能喪失償債能力，最終導致企業破產的風險，或是股東收益發生重大損失的風險。陳長年也指出，財務風險一般指因企業資本結構失衡進而影響企業償付利息和股息#65380;到期支付能力趨弱的風險，即在資本結構中債務相對股東權益比重越大#65380;企業支付能力就越弱，財務風險就越大。^[8]

(二)觀點評價

1.從資本結構的角度界定財務風險有利于企業確定一個合理的資本結構。企業資本結構確定的是否合理直接關系到企業財務上收益和風險是否平衡。只有將自有資金和借入資金比例確定的恰當，才可能使企業在可接受風險條件下取得最大收益。所以，從企業資本結構的角度界定財務風險有利于企業從自身的實際情況出發，確定一個合理的資本結構以分散或降低財務風險。

2.通過優化資本結構降低財務風險還不現實。由于我國目前現代企業制度的不斷完善，企業資產的產權關系并不十分清晰，希望通過優化資本結構，降低財務風險通常僅僅是一個構想而已。一般來講，理想的資本結構中長期資本來源應為多元化，既有主權資本，又有銀行貸款#65380;債券#65380;融資租賃等負債資金。這種多元的資本結構有利于廣開資金渠道，充分發揮主權資本和負債資金及各種籌資方式的優勢。當然，理想的資本結構還要求各種資金保持一個合理的比例關系。但由于歷史和客觀原因造成我國高負債低權益#65380;高投資低收益的嚴重不合理的資本結構。因此，如果從資本結構的角度界定財務風險可能會造成對財務風險進行控制時的實際操作困難。

四#65380;結論

通過上述各種觀點的評析，本文認為，對財務風險的理解，必須從財務活動的全過程#65380;財務的總體觀念出發，提出一個關于財務風險的更一般性的概念。

一個企業的財務風險管理是否有效，或者說財務活動的組織和管理業績如何，必然會體現在該企業經營資金運動的狀況和結果上，表現為財務狀況的好壞和財務成果的大小。因此，企業財務風險其實就是財務成果的風險和財務狀況的風險。財務風險表現為企業財務狀況和財務成果蒙受損失的可能性，它是由于客觀上企業經營環境的不確定性以及主觀上的原因，如決策失誤#65380;組織不力和管理不當等所產生的風險。^[9]因此，可以把“財務風險”用兩個維度來衡量：一是利害程度;二是不確定性。^[10]利害程度可以是收益，也可以是損失，利害程度越大，潛在的收益或損失也越大。在對財務風險進行解釋時，通常注重了不確定性維度的認知，而忽略了利害程度的考慮。事實上，財務風險的大小不但與不確定性有關，而且還和利害程度有關，這兩者的坐標位置決定了風險的大小。因此，本文認為，財務風險的定義可以概括為企業在各項財務活動過程中，由于各種難以或無法預料#65380;控制的因素作用，使企業的實際財務狀況與預計財務狀況發生背離，因而有蒙受經濟損失的可能性。

任何一個概念都不是絕對的，都將隨著實踐的發展而不斷演化。我國企業改革的豐富實踐拓展了企業財務活動的內容。伴隨著新的財務活動的發展，必然會出現許多新問題，也必然會有許多難以或無法預料#65380;控制的因素作用。因此，在當今財務管理范圍趨于廣泛的情況下，對財務風險的認識還將隨著企業改革的不斷實踐，進一步明晰化和科學化。

參考文獻：

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