中國“巴迷”牛熊市都逢源

在中國投資界，活躍著一群巴菲特的信徒，他們言必談巴菲特，也嚴格按照巴菲特價值投資理念選擇股票，其中一些巴迷還成立了巴菲特俱樂部，共同交流探討巴菲特價值投資理念在中國的有效性。中道巴菲特俱樂部就是其中一家，陳理是這家俱樂部的發起人。

小張老師：中道巴菲特俱樂部研究交流和實戰運用情況怎樣?

陳理：中道巴菲特俱樂部有來自全國各地的巴菲特迷。“巴迷”們的交流主要是兩個方面，一是對巴菲特思想及其在中國股市應用方面的理論研究和交流：二是對上市公司的分析評估方面的實戰研究和交流。

從“巴迷”實戰運用的情況看，對巴菲特思想領悟較深、貫徹較堅定的“巴迷”，堅持精選優秀企業股票，低價買進，集中投資。長期持有，投資業績遠遠超越大盤，即使在2003—2005年加速下跌的熊市中，依靠少數優秀公司股票的良好表現仍然取得較好的業績。典型的案例，從最近幾年的情況看，有的2003年開始買進萬科長期投資，參加分紅送配和股改，國家宏觀調控房地產的政策出臺，導致股價暴跌也不動搖，反而利用這個機會增持股份，核心持股上漲超過6倍；有的買進招行、貴州茅臺(70．1，1．00，1．45％)、航天信息(31．81，0．48，1．53％)、蒙牛等長期持有，上漲3—4倍；還有一位“巴迷”活學活用巴菲特思想，抓住了瀘州老窖(18．86，－0．14，－0．74％)業績發生轉折、進入新一輪增長周期的機會，2004年4元附近買進，后來陸續增持，堅持持股至今，上漲超過5倍。

對巴菲特思想領悟淺一點、應用時間短一點的“巴迷”，往往持股不夠堅決，萬科、招行、茅臺、海油工程等公司他們雖然買進較早，但獲厚利后堅持不住，所犯錯誤通常都是好公司賣得太早。但由于大方向上堅持價值投資，所以總體業績還是不錯的，特別是風險一般都得到較好控制。

小張老師：“巴迷”們推崇巴菲特的理由、出發點是什么?

陳理：巴菲特“從企業所有者角度投資”的哲學最符合投資的本質，簡單、實用、持久，毫不夸張地說，巴菲特的投資方法幾乎是一種無懈可擊的投資方法，它的核心可以用一句話來概括：以企業主的心態，精選少數幾家杰出企業股票，低價買進，長期持有。普通投資者學習實踐巴菲特的投資思想，把投資當生意看，把風險控制放在第一位，不打無把握之仗，踏踏實實地去投資，才是投資的正途，才可能有快樂、長壽而且富有的光明前景；相反，如果用投機、賭博的心態去投資，其前景是暗淡的，很可能淪為股市“三賠”：賠錢、賠時間、賠精力。

小張老師：“巴迷”的成功經驗，對一般投資者有什么借鑒意義?

陳理：“巴迷”們的成功實踐表明，巴菲特投資思想在中國股市具有很強的適用性，對用余錢投資的一般個人投資者尤其適用。很多人認為巴菲特投資思想僅適用于美國股市的觀點是錯誤的，巴菲特的投資思想在全球股市都具有普遍適用性。在中國，主要不是警惕“巴菲特陷阱”，而是警惕“投機賭博陷阱”。很多人沒有認真學透巴菲特思想、沒有好好實踐檢驗巴菲特思想，就將他拒之門外，就主觀地判斷它不適合中國股市是不可取的。

小張老師：前一段時間，有媒體發問，“在中國巴菲特做基金經理也會下課”，這是否說明巴菲特投資理念在中國基金業還有些“水土不服”?

陳理：首先，該文中所反映出的基金界現象，其本質是文化的問題，說明中國股市投機文化、股民文化依然盛行，缺乏成熟、理性的投資文化和股東文化，很多市場參與者浮躁、短視，缺乏正確的投資理念，缺乏遠見與耐心。

其次，是基金業績評價機制的問題。基金參與短期排名和過于重視短期業績的評價機制不理性。建議基金學習巴菲特的業績評價機制。巴菲特對伯克希爾旗下蓋可保險公司基金管理人辛普森的業績考評，是三年考評一次，看該基金的三年平均業績是否超越標準普爾500指數。超過就有獎金，超不過只能拿基本工資。

第三，假如巴菲特在中國做基金經理，我看也未必下課，至少下課的概率不大。從巴菲特的過往投資業績看，雖然他著眼長遠投資，但其短期業績也不差，具有持久的穩定性，絕大部分年份都戰勝市場，所以下課的概率不大。究其原因：一是巴菲特集中投資一流的公司，一流公司其股價通常表現也是一流的；二是在行業配置上，巴菲特主要集中配置在金融服務、日常消費、資源壟斷、傳媒等四大產業群，這些行業的優秀公司通常在各種經濟環境下都能穩定持續增長，其股價也因此表現出色：三是很多人誤認為巴菲特只有長期投資一招，事實上巴菲特除了核心持股長期投資甚至終身持有外，其次要持股部分也經常做一到三年的短期投資，低估買進，高估賣出，或有更好的機會換股操作；此外如果有機會，他還運用閑置資金進行短期套利，作為現金等價物的替代，所以他往往能做到長短期業績俱佳。

小張老師：價值投資在中國的發展如何?

陳理：1995年，時任美國加州州立大學商學院教授的孫滌先生，在上海證券報《財經閑話》專欄，發表了介紹格雷厄姆、巴菲特思想的系列文章，這可視為價值投資理念在中國的早期傳播，但當時并沒有得到大多數市場參與者的認可。直到2003年初，隨著藍籌股特別是所謂“五朵金花”的崛起，使價值投資這位多年在中國股市默默無聞的“丑小鴨”，終于出落成光彩奪目的“白天鵝”，受到市場參與各方的推崇，標志著價值投資在中國股市的興起。

價值投資在中國的發展并非一帆風順，人們對價值投資的看法隨著行情的起伏，猶如坐過山車般變幻。2003年底到2004年四月份，大盤走勢如虹，“五朵金花”全面盛開，市場全體起立，把經久不息的掌聲送給價值投資；然而到了五月至七月，情況發生了變化，當大盤反復向下、“五朵金花”出現分化時，市場對價值投資的掌聲開始稀稀拉拉起來：八月份以來，隨著大盤加速下跌、指數擊穿1300點“鐵底”，“五朵金花”在這一過程中幾乎全面凋零，市場對價值投資看法也發生了逆轉，“巴菲特陷阱”、“價值投資困境”、“A股應該價值投機”等喝倒彩聲開始充斥市場。對價值投資和估值方法的爭論，其參與范圍和激烈程度，為十多年來所罕見。

但在2004年以來股市的加速下跌過程中，部分價值投資者和價值型基金運用巴菲特式價值投資法，精選萬科、茅臺、招行、中集等優秀公司股票長期投資，不僅規避了熊市風險，而且取得了高額的回報，形成了巨大的示范效應，加上股改的順利推進和股市實現牛熊轉換，價值投資的魅力和優勢又逐漸為廣大投資者所認知。價值投資在中國逐步深入人心并成為主流投資模式是大勢所趨。但隨著行情的起伏和股市時尚的變幻，對價值投資的看法發生波動在所難免，即使在成熟股市也是如此。

(摘自《上海證券報》2006．12．5)