股指期貨專題

2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式掛牌成立，標(biāo)志著面對(duì)全球化開放的競爭格局下，我國的決策層面已對(duì)我國如何發(fā)展金融衍生品市場的戰(zhàn)略性決策取得共識(shí)。滬深300指數(shù)期貨作為我國首個(gè)金融期貨產(chǎn)品即將問世，也是我國資本市場各項(xiàng)制度基礎(chǔ)不斷發(fā)展和完善的重要體現(xiàn)。而從投資者角度來說，應(yīng)當(dāng)盡快熟悉股指期貨相關(guān)知識(shí)和交易規(guī)則，并積極參與目前推出的模擬交易，以積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

股指期貨的定義

股指期貨是股票指數(shù)期貨的簡稱，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。

股指期貨的本質(zhì)

股指期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時(shí)有所不同外，基本上沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。假定當(dāng)前某一股票市場的指數(shù)是1000點(diǎn)，即這個(gè)市場目前指數(shù)現(xiàn)貨“價(jià)格”是1000點(diǎn)，現(xiàn)在有一個(gè)“12月底到期的這個(gè)市場指數(shù)期貨合約”。如果市場上大多數(shù)投資名看漲，可能目前這一指數(shù)期貨的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1100點(diǎn)了。假如你認(rèn)為到12月底時(shí)，這一指數(shù)的“價(jià)格”會(huì)超過1100點(diǎn)，你就會(huì)買人這一股指期貨，也就是說你承諾在12月底時(shí)，以1100點(diǎn)的“價(jià)格”買人這個(gè)“市場指數(shù)”。當(dāng)這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點(diǎn)時(shí)，你有兩個(gè)選擇，或者是繼續(xù)持有該期貨合約，或者是以當(dāng)前新能“價(jià)格”(即1150點(diǎn))賣出這一期貨，這時(shí)，你就平倉了，并獲得了50點(diǎn)的收益。當(dāng)然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價(jià)格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉割肉。但是，當(dāng)指數(shù)期貨到期時(shí)，誰都不能繼續(xù)持有了，因?yàn)檫@時(shí)的期貨已經(jīng)變成“現(xiàn)貨”，你必須以承諾的“價(jià)格”買入或賣出這一指數(shù)。根據(jù)你持有的期貨合約的“價(jià)格”與當(dāng)前實(shí)際“價(jià)格”之間的差價(jià)，多退少補(bǔ)。

股指期貨的作用

投資者在窗體頂端

窗體底端股票投資中面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種：一種是股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合，即同時(shí)購買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)70年代以后，西方國家股票市場波動(dòng)日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越迫切。人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約，并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。利用股指期貨進(jìn)行套期保值的原理，是根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì)，在股票市場和股票指數(shù)的期貨市場上作相反的操作，以此抵銷股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

海外股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

20世紀(jì)70年代以后，隨著布雷頓森林體系的瓦解、石油危機(jī)的影響，西方主要國家先后拋棄了固定匯率，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。匯率、利率波動(dòng)劇烈，股票市場價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具，具有套期保值功能的股指期貨應(yīng)運(yùn)而生，先后經(jīng)歷了起步、低迷和快速發(fā)展三個(gè)階段。

自1982年2月24日。美國堪薩斯期貨交易所KCBT率先成功推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約后。各種類型的股指期貨品種在美國和世界各主要金融市場上迅速涌現(xiàn)。但1987年股災(zāi)導(dǎo)致美國的股指期貨、期權(quán)受到較大沖擊，引起各國對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范制度走向深化。“斷路器”、限制程式交易、每日價(jià)格限制等限制措施逐步被各國所采納。

隨著市場對(duì)股指期貨功能認(rèn)識(shí)的統(tǒng)一與規(guī)則的完善，股指期貨在20世紀(jì)90年代后呈現(xiàn)繁榮局面且方興未艾。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)FIA統(tǒng)計(jì)顯示。2005年全球期貨、期權(quán)交易量達(dá)到近99億手，其中，金融期貨、期權(quán)為91．39億手，占到91．31％。股指期貨、期權(quán)的交易量達(dá)到了40．80億手，占到了金融期貨、期權(quán)交易量的44．64％，總交易量的41．21％，股指期貨、期權(quán)已成為交易量最大的品種，幾乎占據(jù)了全球期貨期權(quán)交易的主導(dǎo)地位。

為適應(yīng)國際金融自由化、一體化浪潮，提升本國證券市場的競爭力，許多新興證券市場把股指期貨作為金融期貨的突破口。在2005年交易量居世界前10位的合約中，有3個(gè)為股指期貨、期權(quán)，分別是韓國期貨交易所KSE上市的KOSP1200股指期權(quán)、CME上市的SP500電子迷你期貨，歐洲期貨交易所EUREX道瓊斯EuroSto××50股指期貨。而在同年全球交易量增長最快的10個(gè)合約中，有5個(gè)也來自股指期貨、期權(quán)，分別是CME的電子迷你SP500股指期貨、臺(tái)灣期貨交易所TAIFEX的臺(tái)證股指期權(quán)、以色列TASE的TA一25指數(shù)期權(quán)、印度國家證券交易所的SPCNXNifty指數(shù)期貨、CBOT的SP500指數(shù)期權(quán)以及CBOE的道瓊斯EuroSto××50指數(shù)期權(quán)，其中亞洲占據(jù)五席中的三席。

各國股指期貨投資主體特色

股指期貨、期權(quán)交易以其“四兩撥千斤”的杠桿交易特殊魅力頗受投資者歡迎。但各國投資主體也各具特色。

美國在1982年推出股指期貨后，2005年股指期貨的年成交量達(dá)到4億手，占全球股指期貨產(chǎn)品成交量的44．5％。美國參與股指期貨的機(jī)構(gòu)比較廣泛，包括養(yǎng)老基金、共同基金、對(duì)沖基金、期貨基金、投資銀行、保險(xiǎn)公司等。

日本則以外國公司為主體，這與其股指期貨合約首先出現(xiàn)在海外有關(guān)：1986年9月3日，新加坡金融期貨交易所SIMEX搶注日經(jīng)225指數(shù)期貨，而日本本土于1987年6月9日推出了第一個(gè)股指期貨合約，但受日本證券交易法禁止現(xiàn)金交割的限制，該合約采取現(xiàn)貨交割方式，這使得國外公司相對(duì)日本公司在期貨和衍生產(chǎn)品交易中擁有了更強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力。據(jù)對(duì)日本90年代初期市場統(tǒng)計(jì)，在日本盈利最高的5家期貨和衍生產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)公司中有三家是美國公司，前10家盈利最高的期貨和衍生產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)公司中有6家公司是外國公司。

韓國市場的特點(diǎn)則是不鼓勵(lì)個(gè)人投資者參與。韓國股指期貨的產(chǎn)生源于其資本市場的逐步開放，以及正式引入QFII之后對(duì)于市場避險(xiǎn)工具日益迫切的需求，但是，由于沒有像日本市場那樣遭遇外國市場的競爭，其股指期貨的推出較為從容，在法律法規(guī)、投資者教育、交易系統(tǒng)以及指數(shù)設(shè)計(jì)等方面的準(zhǔn)備也更充分。韓國自20世紀(jì)80年代中期就開始探討建立期貨期權(quán)市場的可能性，直到1996年5月才推出股指期貨的一個(gè)品種——KOSP0200指數(shù)期貨，使市場參與者有足夠的時(shí)間熟悉衍生品，并確定了較高交易單位和最低保證金要求，不鼓勵(lì)個(gè)人投資者過分參與市場，對(duì)外資也有嚴(yán)格限制，市場設(shè)計(jì)以機(jī)構(gòu)投資者為主。

散戶參與股指期貨最大的風(fēng)險(xiǎn)

最近有機(jī)會(huì)和一些證券市場的中小投資者交流，有一些收獲。其中有幾位投資者的發(fā)問比較有代表性。一位投資者問我：“散戶參與股指期貨最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么呢?”當(dāng)時(shí)在場的還有幾位。有一位當(dāng)時(shí)就插話說：“錢太少”還有一位投資者說：“為控制風(fēng)險(xiǎn)單純提高門檻效果未必就好”我覺得這些認(rèn)識(shí)都還存在一些誤區(qū)。

其實(shí)從系統(tǒng)的角度來看，散戶參與股指期貨面臨很多風(fēng)險(xiǎn)：有代理風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等很多。但如果要從寬泛的理念定義來看，散戶參與股指期貨最大的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是沒有認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)。特別是很多投資者在還沒有認(rèn)識(shí)或者真正熟悉掌握之前，就著急地準(zhǔn)備介入，這其實(shí)是比較盲目的。在解決了心理上的盲目輕視并熟悉交易規(guī)則之后，散戶參與股指期貨在技術(shù)操作層面上最大的風(fēng)險(xiǎn)就是：不能很好的理解運(yùn)用資金管理和止損。

先說說資金管理。成功的股票投資者入市操作主要是靠選時(shí)、選股。選股上會(huì)有一些資金應(yīng)用的比例，這些主要依靠經(jīng)驗(yàn)。此外有時(shí)在總體資金把握上做到集中一分散，分散一集中。但大多數(shù)投資者仍每次選好股票就滿倉操作。要不就是買十幾只股票，認(rèn)為這是把雞蛋分散在不同的籃子里。其實(shí)，這不是期貨市場中所說的資金管理原則。對(duì)期貨而言，資金管理遠(yuǎn)比趨勢(shì)判斷還要重要。

單純從表面上看，期貨操作很簡單，只有兩個(gè)方向：多、空。理論上每一個(gè)人都有50％以上做對(duì)的概率。但是100多年過去了，成功的人比證券投資者還少。為什么呢?因?yàn)閴毫χ?，全無懼色的人很少。過了壓力關(guān)，又會(huì)發(fā)現(xiàn)光有50％的概率是不行的，你還要交手續(xù)費(fèi)，所以你要小負(fù)多贏。那究竟是多做還是少做，怎么提高操作準(zhǔn)頭呢?即使你能通過提高自己的研究能力，穩(wěn)定地賺錢，這時(shí)候又會(huì)發(fā)現(xiàn)自己不是神仙，突然一次市場的空前波動(dòng)或者小概率事件會(huì)把你打回原形。你能不能還保留一點(diǎn)能再崛起的資本呢?有沒有能力和勇氣重頭再來呢?所以，想在股指期貨的道路上長期奮戰(zhàn)，一定要結(jié)合行情的級(jí)別和自己的資金實(shí)力，確立每次資金分批入市比例，這個(gè)比例應(yīng)該得到過去實(shí)戰(zhàn)的概率檢驗(yàn)，并不是簡單的“三三三制”分配或者金字塔原則。

再來看看止損。大多數(shù)的股票投資者很少用到止損。由于缺少嚴(yán)格訓(xùn)練和遵守紀(jì)律，一旦價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)不利的局面時(shí)，就先原諒自己的錯(cuò)誤，聽之任之。然后自我安慰：大不了拿它個(gè)三、五年，實(shí)在不行就留給兒子，孫子，反正股票的基本面會(huì)逐漸改觀。應(yīng)當(dāng)說如果所投資的股票確實(shí)有價(jià)值的話，這種觀念也還可以接受，畢竟股票是100％的保證金交易，而且可以永續(xù)經(jīng)營。但如果用在股指期貨上，則非常錯(cuò)誤。期貨是有時(shí)間要求的，到了交割期，不管愿不愿意，都會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金交割。所以，當(dāng)發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，盡量不要再去搞什么逢低攤平，最好是確認(rèn)錯(cuò)誤很嚴(yán)重，就象股票一樣立即割肉出局。

所以，認(rèn)為自己不合適介入股指期貨的散戶可以在岸上觀察。如果確實(shí)想嘗試的應(yīng)當(dāng)全面地自我評(píng)價(jià)一下，看看是不是具備了功底和理念。投資的道路很漫長，相信大家在以后的歲月中會(huì)逐漸明白趨勢(shì)判斷、止損和資金管理三者在期貨實(shí)踐中的巨大作用。

(摘自《中國期貨》)