對外開放引領證券業變革

在資本市場對外開放過程中，證券業的經營環境將產生顯著變化，隨著競爭加劇，監管引入國際化標準，證券機構唯有自強才能避免被淘汰

我國證券行業對外開放尚處于起步階段。中國證券市場十余年的發展，取得了相當顯著的成就，但與國外發達的證券市場相比，中國證券市場無論在市場規模、機構實力還是監管體系方面都存在明顯的差距。要想防范中國資本市場對外開放帶來的國家金融安全問題，關鍵在于加快證券行業對內開放的步伐，使證券公司盡快做優做強。

證券機構自身實力決定開放后命運

縱觀國際發達資本市場和新興市場的對外開放，我們可以看到，證券市場國際化對各國來說是一個利弊互現的過程，而一國從中獲得利益的多少主要取決于該國證券機構自身的實力。

以美、英、日、韓四國為例，由于美國資本市場的全球業務網絡基本形成，國際業務走向多樣化和一體化，以投資銀行為主導的金融創新不斷發展，美國投資銀行業成為全球資本市場國際化過程中的最大受益者。

英國證券市場一直是開放的、國際性的市場，但經過兩次世界大戰后，其在國際金融市場的地位不斷下降，雖然英國政府采取了一系列提高證券市場現代化和國際化的改革措施，但并不能扭轉英國在國際投資銀行業競爭中逐步衰退的狀況，部分商業銀行紛紛被外資兼并。

日本在國際化過程中，由于本土券商業務范圍相對狹窄，主要是證券承銷、證券買賣、證券信托投資、證券金融(保證金貸款)業務，利潤主要來源于證券零售、代理和交易業務，這一點與歐美一些業務種類齊全的一流投資銀行有很大不同，從而也決定了日本證券公司同國際上一流券商在新興業務競爭中處于劣勢。面對外資證券公司大舉進入，日本國內市場競爭激烈，國內券商的利潤主要來自國內市場，海外分支機構紛紛萎縮，只有少數公司海外業務發展較好。一些日本證券公司甚至淪為虧損、破產或被兼并的命運，日本證券業進而加速重組。

韓國在金融危機之后，迫于壓力被動地加大開放步伐。韓國證券公司由于發展時間較短，自身實力較弱，抗風險能力差，在開放過程中受到的沖擊相當大，國內資本市場幾乎一半的業務被外資券商所占有，漢拿、高麗等證券公司在金融危機中破產。

對外開放將導致證券業環境變化

外資證券經營機構的進入，將使我國證券業發展環境發生較大變化。

券商加速并購重組，行業集中度不斷提高。目前，國內證券公司普遍規模過小、資產質量差、資本擴張基礎薄弱。截至2005年底，我國全部證券公司資產總和僅為3070億元人民幣，而美國高盛集團一家的總資產就是我國全部證券公司資產的18倍。面對外資證券經營機構的進入，國內券商之間的市場化并購將成為券商做大做強的模式選擇。隨著我國證券業國際化的推進，證券業內以獲得控制權為目標、以全面參與國內證券市場為導向的外資并購高潮也將到來。在搶先布局國內證券市場的動力驅使下，國際大券商加快了對國內券商的并購步伐。國內券商也將加快引進境外戰略投資者的步伐，證券機構的數量將逐漸減少，資本規模將逐漸擴大，整體實力不斷增強。

行業專業化和差異化程度逐漸提高，市場趨于細分。目前國內證券機構普遍存在業務結構雷同、業務種類單一、缺乏創新能力的狀況，這在很大程度上降低了中國證券業的整體競爭力。中國大多數證券公司的業務目前還局限在傳統的承銷、經紀和自營等方面，只有一些大證券公司才涉及公司理財、資產重組、資產證券化、項目融資、投資顧問等業務。外資機構的進入，將為證券市場帶來創新的業務和產品，較高的技術壁壘將使中國證券行業進一步分化，專業性分工將逐漸趨于明顯。外資證券機構將在多個業務領域，尤其是在高端市場對國內證券公司形成強大競爭壓力。

券商調整業務空間布局，創新盈利模式。目前我國券商很少涉足海外業務。我國許多面向國際市場的投資銀行業務只能拱手讓給境外券商。在發展戰略與業務結構方面，合資證券公司將在我國證券業中率先建立一種新的業務渠道和盈利模式，為境內券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業發展的國際潮流來看，業務和收入的多元化是重要趨勢。資產管理、投資顧問、理財等業務收入在境外券商的財務報表中所占的比重很高。而在境內券商中，這部分利潤的比重通常較低。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券機構不能繼續依靠既有的經營模式獲利，而外方在新興業務方面的優勢將是合資機構產生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機構的戰略與業務轉型。

人才在短期內有向外資機構集中的趨勢。證券行業最寶貴的資源就是人才。外資經營機構憑借其企業文化、品牌與資金優勢，可以吸引人才，尤其是海外人才的加盟。其遠高于內資機構水平的薪酬計劃、完善的職業培訓和激勵機制，以及先進的管理經驗和專業技術，都對內資機構從業人員有很強的吸引力。外資證券機構的進入，將吸引國內優秀從業人員加盟，從而使內資機構面臨人才流失的困局。

監管制度需進行市場化、法制化改革

證券市場的國際化必然帶來證券立法內容的國際化，這就意味著國內市場要接受全球統一的技術標準和制度安排，而我國證券市場的監管方式、交易機制、會計規則等制度安排與國際慣例還存在明顯的差異。

監管部門需提高監管水平和效率。行政性、指令性的監管將不合時宜，證券監管將以透明、公正的政策法規體系為基礎，鼓勵和強化市場機制的作用，更多地利用市場和社會審計的力量來增強市場透明度，進而加強證券市場的監管。同時，行業自律管理的作用也會加強。

隨著開放的推進和監管對象的多元化，中國的監管技術標準不斷進步。我國目前金融監管基本上以市場準入、業務劃分、分支機構設立、資本充足性等審批性監管手段為主，具有明顯的行政化特征，而在公司治理、資產負債管理和風險預警與防范等方面還有待提高。證券市場的監管，將逐步轉向風險導向的監管模式，并尋求建立一整套符合國際標準的監管操作程序。

監管部門間的溝通和協調將加強。目前我國雖然實行分業經營和分業監管的體制，但對外資金融機構母公司的混業經營卻難以有效監控。為此，對于外資金融機構的混業經營監管必將納入日程。這將促使證券、銀行、保險、信托、特別是外匯等不同管理部門之間的監管政策的協調和配合。

內資和外資金融機構將遵循統一的監管原則和法律框架。對于傳統的金融機構的立法，對內資機構與外資機構分別立法的做法將做出重大調整，向著按照國民待遇平等對待的方向轉變。中國的內外資企業所得稅統一已經沒有法律障礙，《外資銀行管理條例》也體現了對外資銀行的監管與國內相接軌的思想。

此外，為適應外資金融機構進入帶來的多元化以及中國的金融機構進入國際市場所帶來的國際化趨勢，監管將會嚴格按照世貿組織的基本原則和金融監管的國際慣例進行，更多地參與國際監管的合作。

聶慶平 中國證券業協會秘書長