圈錢：資本市場的夙敵

上市公司圈錢路線圖

策劃：本刊編輯部

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除了銀行外，什么地方錢最多？資本市場。于是乎，資本市場一時間成為各路資本玩家的淘金樂園，眾多玩家的目標只有一個——圈上市公司的錢！

《新財經》本期推出一系列關于資本市場圈錢的案例性文章，一方面是希望廣大投資者能夠更多地了解圈錢者的伎倆，對圈錢行為能夠更有判斷力，避免不必要的投資損失。更重要的是，希望能借此引起有關方面的高度重視，能夠有針對性地打擊違法圈錢行為，整肅市場環境，為我國資本市場的崛起掃清障礙。

所謂的圈錢，簡單地講，就是把不屬于自己的錢，通過某些貌似合法的手段掏到自己袋中。由于這種行為在方式上和傳統違法犯罪中的盜竊、搶劫、詐騙存在明顯區別，因此，業界將它們統稱為圈錢。

圈錢表現多種多樣

圈錢行為廣泛發生在我們的日常生活中，但要論最為集中的爆發地，莫過于金融資本市場，由于我國金融資本市場存在法律法規不健全、監管不到位等問題，因此，常常會出現企業不顧投資人利益而實施惡意圈錢。

企業要做大做強既是管理層的要求，也是上市公司夢寐以求的。在這一過程中，也有以海爾為首的一些杰出企業通過市場融資，達到了做大做強的目的。上市公司正當的融資行為并非壞事。問題是，圈錢后不干正事，或者說圈錢后將資金存入銀行吃利息，或搞所謂的資本運作（甚至搞腐敗也并不少見），上市公司沒有把圈來的資金投入到實質經濟中，這些行為都可以稱其為圈錢。

在資本市場中，圈錢的表現是多種多樣的。有的是直接挪用，即直接把上市公司資產挪為己用，這相當于赤裸裸的明搶。有的采用連環擔保的方式，通過上市公司為關聯公司提供錯綜復雜的擔保，從上市公司融資、資產變賣、銀行借貸等各個環節套騙巨額資金。由于擔保是一種常見的商業行為，有著貌似合法的外衣，但實際上，擔保資金往往得不到及時償還，最終由投資者和銀行來承擔所有損失。從性質上看，這類行為類似于鬼鬼祟祟的暗偷。更高明的圈錢者實施不公平的關聯交易，通過“以次充好”、“以小換大”等方式套取上市公司資金，進而損害投資者利益。由于這種方式表面上正常合法（目前我國相關法律法規并不禁止上市公司進行關聯交易，只要求相關上市公司進行必要的信息披露），因此，投資者和監管部門很難察覺，這類圈錢行為更接近于詐騙。

金融資本市場中的圈錢決不限于上述三種，隨著相關部門監管力度的加強，投資者法律意識的提高，這三種方式已經逐步為市場所熟悉，因此，圈錢者也在逐步調整其策略，開發新的圈錢方式，以至于目前圈錢行為表現出明顯的隱蔽化、產業化趨勢。

多方合力助長圈錢行為

從政策背景上看，早期圈錢行為出現的一個重要動因是為國有企業解困。20世紀90年代，為了解決一批國有企業困境，管理層將它們推向資本市場。雖然這一政策的出發點是好的，但由于當時國企預算軟約束并沒有得到徹底改進，再加上我國傳統的官本位及地方政府保護主義的影響，國企“圈錢饑渴癥”集中爆發，出現了一大批混水摸魚的企業。它們以國有企業改制為借口，從資本市場上大肆圈錢，從而拉開了企業圈錢的序幕。

從投機心理上講，投資者的投機心理讓圈錢者有機可乘。俗話說“蒼蠅不叮無縫的蛋”。如果投資者在信息不對稱的情況下謹慎投資，保持冷靜，那么，被企業成功圈錢的幾率要低很多。可是，由于我國資本市場不成熟，人們的市場認識也不像西方成熟市場那么理性，在以個人投資者為主體的市場結構之下，市場基本以短線操作為主，人們并不十分關心上市公司實際情況（是否值得投資），而總是試圖在短期內進行投機。可以說，求富心切的二級市場氛圍助長了上市公司圈錢行為。

從法制建設的角度上分析，違法成本低，是圈錢行為泛濫的重要原因。民事方面，據統計，截至2006年底，20多家涉嫌用造假手段圈錢的上市公司總共才向近300名投資者賠付了約500萬元賠償款，平均每家公司的賠付額僅25萬元。近一半案件均處于受理不開庭或開庭不判決狀態。如受理不開庭的有銀廣夏案，此案涉及原告80多名，訴訟標的1.75億元，但法院在受理后除一例(一個原告)判決外，其他案件均未開庭。還有人數最多的東方電子案，涉及原告六七千人，訴訟標的額約4億～5億元，該案部分已經過證據交換，但始終沒有正式開庭。類似的還有涉及80多位原告，訴訟標的600多萬元的生態農業，同樣處于已立案未開庭階段。至于開庭不判決的，則有濟南輕騎案及鄭百文案。

刑事責任方面，我國《刑法》對于經濟犯罪整體懲罰水平較低。在罪名上，一些嚴重的圈錢行為并沒有合適的罪名來懲罰，而根據“罪刑法定”原則，司法機關對罪名的認定有著嚴格的要求，必須是符合《刑法》所規定的行為才能認定，不能隨意地定罪和量刑。在這樣的情況下，一些隱性的圈錢行為很容易被放縱。在刑罰上，我國經濟犯罪很少規定死刑，規定無期徒刑的也不多。我國單罪最高有期徒刑只有十五年，數罪并罰也不能超過二十年，很多嚴重經濟犯罪只能輕判，例如此前的周正毅與唐萬新操縱證券市場的行為，判處的刑期都不超過三年，而實際上他們的圈錢行為給市場所帶來的損失都高達數億，甚至是上百億元。

從公司內部治理層面觀察，現有公司治理結構的不健全，導致公司經營代理問題嚴重，也在一定程度上對圈錢行為起到推波助瀾的作用。由于我國很多企業是國有企業，加上內部風險控制不嚴，就容易出現公司經理不是以公司真實價值最大化為目標，而往往傾向于自身利益最大化。在這種環境下，一部分企業決策者出于某種個人目的進行圈錢，或者協助他人圈錢，他們通過圈錢活動掌握大量的經濟、社會資源，對個人今后的發展益處多多。

圈錢危害不只限于市場本身

圈錢的影響決不局限于侵害了投資者利益，更重要的是，它的存在使得我國資本市場逐步喪失發展空間。

圈錢行為會降低市場資源的質量，損害市場根基。眾所周知，優質的上市公司，是一國資本市場發展的基礎所在。而不論是何種圈錢行為，都會或多或少地影響到上市公司質量，使其可投資性下降，進而影響整個市場的發展速度。圈錢會助長投機行為，圈錢行為容易給市場帶來泡沫，為投機行為的實施創造一定的生存空間，不利于市場穩定。最重要的是，圈錢行為將影響投資者對證券市場的信心，抑制他們的投資沖動，最終影響市場的長期健康發展。

值得注意的是，圈錢行為給資本市場帶來的危害正日益明顯。自2004年以來，我國資本市場進行了一場轟轟烈烈的變革，2006年底，管理層更是提出了做大資本市場，幫助我國實現“大國崛起”的戰略目標。可以預見，未來世界的國家競爭，將不再是比拼船堅炮利，更多的是在資本市場這個競技場中進行博弈。在這個層面上，資本市場的國際競爭力，就等同于國家的競爭力。換句話說，圈錢行為的危害已經不再局限于國內影響，更多的將影響到中國未來的生存與發展，是真正關系國計民生的重大問題。