朱平：買符合你原則的股票

他大概是廣發(fā)基金最忙的人，如果你1個(gè)月打10次電話過(guò)去，廣發(fā)的同仁會(huì)有9次告訴你，他在出差；他可能也是廣發(fā)最健談的人，說(shuō)他是廣發(fā)基金的喉舌，也不為過(guò)；他甚至還是廣發(fā)基金最筆勤的人，他的多產(chǎn)，對(duì)廣發(fā)網(wǎng)站的點(diǎn)擊率貢獻(xiàn)不菲。

拜讀完他的文章，記者還覺(jué)得不過(guò)癮。于是親自跑到廣州去拜訪他，讓他給投資者講講投資。這位名滿基金江湖的投資人，就是廣發(fā)基金公司投資總監(jiān)——朱平。

解惑估值

你不可能買到市場(chǎng)上所有掙錢的股票，但是只要你能保證你買的股票符合你的原則，就可以掙錢。

——朱平

對(duì)那種“大路貨”問(wèn)題，朱平總是能給出“山貨”般不一樣的回答。他曾一再?gòu)?qiáng)調(diào)，要賺錢，一定要買符合自己原則的股票。廣發(fā)和他買股票的原則是什么呢?

“買股票，是為了賣股票；所以你怎么買股票，取決于你的買家怎么給股票估值?！敝炱匠鲅圆环玻皟r(jià)值投資有3種估值理念。第一類是以基金為代表的財(cái)務(wù)投資者，他們喜歡用DCF模型，或它的簡(jiǎn)化版——市盈率模型，來(lái)給公司估值。沒(méi)有業(yè)績(jī)的公司，他們是不買的。”

“第二類是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，比如某些公司，如果純粹看業(yè)績(jī)，用DCF模型去估值，沒(méi)有人會(huì)買；但國(guó)外的私募基金，他們重視發(fā)掘公司中隱蔽的價(jià)值，并按照重置成本去給公司估值?！?/p>

“第三種是產(chǎn)業(yè)整合者，他們采用的是基于戰(zhàn)略的估值方法。比如國(guó)外啤酒商高價(jià)收購(gòu)中國(guó)有出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的啤酒廠，他們就認(rèn)為，雖然短期內(nèi)要支付很多錢，但長(zhǎng)期來(lái)看阻止了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，能夠維持其產(chǎn)品在本國(guó)的生存和發(fā)展?！?/p>

“這三種估值理念，對(duì)同一家公司的估值會(huì)有什么不同?”記者問(wèn)。

“對(duì)同一家公司，以上三種理念對(duì)公司的估值逐步增加。假如財(cái)務(wù)投資者用DCF得到的估值是10個(gè)億，則價(jià)值發(fā)現(xiàn)者會(huì)發(fā)現(xiàn)該公司還有價(jià)值不菲的隱性資產(chǎn)，給的估值可能就是15個(gè)億；產(chǎn)業(yè)整合者則認(rèn)為進(jìn)行收購(gòu)后，可以給原來(lái)的公司帶來(lái)30～40個(gè)億的回報(bào)，它就可能給出20億的估值?！敝炱脚e了個(gè)例子加以說(shuō)明。

“這三種估值理念，對(duì)廣發(fā)或其他投資者的意義何在?”記者刨根究底。

朱平的回答使記者頗受啟發(fā)：“在中國(guó)A股，三種估值法都有人在用?；鹣鄬?duì)于后兩種投資者而言，只是小投資者。因此，如果買家采用第二種和第三種估值法，我們也會(huì)照葫蘆畫瓢，買入某些股票，到時(shí)候再賣給這些買家。”

不只買偉大

主動(dòng)型的基金如果做得好有一些特點(diǎn)，比如說(shuō)持股數(shù)非常少。你一方面要跟自己斗爭(zhēng)，另外一方面要頂住壓力。

——朱平

廣發(fā)基金，被認(rèn)為是集中和交又持股的典型，既使廣發(fā)在短時(shí)間內(nèi)聲名鵲起，也不可避免地因重倉(cāng)股的短期下滑而惹上一些麻煩。即使經(jīng)歷“洪都航空”事件，朱平依然不諱言他必須說(shuō)的話。

“有人說(shuō)，A股并不存在像巴菲特的重倉(cāng)股那樣偉大的公司，所以無(wú)法長(zhǎng)期投資，您怎么看?”記者單刀直入。

“這是一種虛無(wú)主義的看法，”朱平先定論，接著反問(wèn)記者，“在中國(guó)，很多公司從一兩千萬(wàn)發(fā)展到幾個(gè)億甚至數(shù)十億，你能說(shuō)這些企業(yè)不行嗎?那什么叫做行呢?當(dāng)然，中國(guó)目前確實(shí)沒(méi)有出現(xiàn)美國(guó)那樣的偉大的公司，但美國(guó)走了數(shù)百年，我們才走了二三十年，我們憑什么說(shuō)將來(lái)不會(huì)有呢?”朱平似乎又恢復(fù)了他的書生意氣。

“有人說(shuō)，偉大的公司是建立了一套基業(yè)長(zhǎng)青的管理體系，您對(duì)選擇偉大的公司的標(biāo)準(zhǔn)怎么看?”記者追問(wèn)。

“我們的標(biāo)準(zhǔn)是務(wù)實(shí)的。第一，由于成長(zhǎng)的歷史短，中國(guó)的公司不一定要像IBM那么卓越，只要它在國(guó)內(nèi)做到很好，也是偉大的公司。第二，我們希望，也相信中國(guó)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)世界級(jí)的公司，但從投資的角度看，如果我們到那時(shí)才發(fā)現(xiàn)，那我們就沒(méi)有任何機(jī)會(huì)了?！敝炱降脑挳惓Ｉ羁?，“投資偉大的公司，應(yīng)該是投資將來(lái)會(huì)偉大的公司。如果偉大的公司現(xiàn)在就出現(xiàn)，你談它就沒(méi)有意義了?！?/p>

“廣發(fā)會(huì)怎樣投資這些偉大的公司呢?”記者問(wèn)。

朱平坦率地?cái)偭藬偸??！按蟮姆较蛏?，我們是愿意去投資這些偉大的公司的。但我們是公募，不必諱言短期的業(yè)績(jī)壓力。我愿意長(zhǎng)期投資，但持有人都跑了，長(zhǎng)期投資還有什么意義?有時(shí)要被迫犧牲長(zhǎng)期的收益，來(lái)緩解短期的壓力。所以在一定的時(shí)候，偉大的公司可能成為犧牲品。得拿一些資金出來(lái)，買市場(chǎng)上比較熱門的股票?！?/p>

朱平不認(rèn)為價(jià)值投資，就一定要買偉大的公司?！坝械幕鸩煌秱ゴ蟮墓?，同樣賺錢。美國(guó)有種基金，專門投資最近3個(gè)月創(chuàng)新低的股票。不能把價(jià)值投資就等同于投資偉大的公司，不能說(shuō)我們沒(méi)有買偉大的公司就不是價(jià)值投資?！?/p>

烏云仍在

我們的市場(chǎng)可能也存在著兩朵“烏云”：一是市場(chǎng)均衡尚未形成……從去年底開(kāi)始，股市的上漲主要已不是由于企業(yè)贏利驅(qū)動(dòng)，而是估值的波動(dòng)……二是目前入市的投資者并不熟悉股市的風(fēng)險(xiǎn)，也未必接受長(zhǎng)期投資的理念，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，這些資金如果選擇撤退，股市就會(huì)遭受雙重打擊。

——朱平

“能否談?wù)勀f(shuō)過(guò)的2007年股市的兩朵烏云?”記者專門找朱平的妙論發(fā)問(wèn)，他的這些“術(shù)語(yǔ)”早已被轉(zhuǎn)載得一塌糊涂。

“投資者可能不愛(ài)聽(tīng)這樣的論斷。”朱平擺擺手，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在高速成長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)正在經(jīng)歷偉大的發(fā)展，這些都是事實(shí)；但像近幾年這種高速增長(zhǎng)，是不可能永遠(yuǎn)持續(xù)的。因?yàn)槿蚱髽I(yè)盈利的增長(zhǎng)，都是有周期性的。”

朱平拿美中的例子作了說(shuō)明?！懊绹?guó)企業(yè)上世紀(jì)90年代和2000年以來(lái)，分別經(jīng)歷了兩個(gè)增長(zhǎng)超過(guò)100％的階段，但在其余階段，只增長(zhǎng)了20％左右。而中國(guó)企業(yè)在2000年之前的業(yè)績(jī)也是比較差的，只是近幾年增長(zhǎng)較快。只要這種增長(zhǎng)不結(jié)束，給40～50倍的估值都沒(méi)有問(wèn)題；而一旦結(jié)束，市盈率就可能迅速下降到10倍?！?/p>

“我現(xiàn)在說(shuō)的這兩朵烏云，極有可能在瞬間變成雨點(diǎn)?，F(xiàn)在40倍的市盈率上，成交量非常大，說(shuō)明很多人都在擔(dān)心。這使市場(chǎng)隱藏著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，本來(lái)市場(chǎng)只應(yīng)該跌20％，但由于它很貴，很多人又掙錢了，他們很可能恐慌性地往下殺跌。本來(lái)下跌的時(shí)候應(yīng)該是買股票，但很可能到時(shí)候沒(méi)有人買股票，這才是真正可怕的?！敝炱奖硎玖四撤N擔(dān)憂。

分享成長(zhǎng)

“真如您所言，當(dāng)前績(jī)差股和題材股漲幅超過(guò)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，泡沫化已經(jīng)很嚴(yán)重，投資者該怎么辦呢?”記者向朱平問(wèn)策。

“投資者不去參與有泡沫的股票，去買業(yè)績(jī)穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)股，就能避免太高的風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史機(jī)遇期，不通過(guò)投資分享其成長(zhǎng)，比較虧。但是，如果你覺(jué)得市場(chǎng)太貴了，想等它跌一點(diǎn)再買，那就是投機(jī)?！睂?duì)話中，朱平不時(shí)提及巴菲特，他對(duì)這位投資大師由衷地敬佩?！鞍头铺氐呢?cái)富神話，主要不是來(lái)自他的低買高賣，而是來(lái)自于他對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)股票的長(zhǎng)期參與。參與肯定比不參與更好，只是泡沫的那部分一般人掙不到。”

朱平覺(jué)得，投資者應(yīng)該思考的，是如何掙到基本面的錢。“績(jī)優(yōu)股目前也比較貴，雖然它從便宜漲到目前這么貴的這部分錢，你掙不到，但你現(xiàn)在買人仍會(huì)有賺頭。”

“一只基本面良好的股票，假如業(yè)績(jī)會(huì)漲4倍，估值會(huì)漲3倍，則股價(jià)會(huì)漲10倍，而它現(xiàn)在已經(jīng)漲了5倍?，F(xiàn)在投資，在它8倍的時(shí)候出來(lái)，最差也能掙3倍。如果總是嫌它貴，不敢買，到最后可能掙不到任何錢。泡沫什么時(shí)候破滅，誰(shuí)也不知道。不管它怎么波動(dòng)，只要掙到基本面的錢就行。水平好，可能做波段能賺點(diǎn)錢，但大部分人都做不了。”

“假如股市崩盤，投資者咋辦?”記者想“刁難”一下朱平。

“那誰(shuí)也跑不掉的，不過(guò)沒(méi)關(guān)系。股市長(zhǎng)期是向上的，只要不是借錢投資，它總會(huì)漲起來(lái)的。如果你手頭還有錢，那就正好趁便宜的時(shí)候買入?！币苍S因?yàn)樯羁?，朱平顯得很超脫。

復(fù)制大師

人們?yōu)槭裁磳?duì)于錯(cuò)誤一犯再犯，這是很多人很難理解的。

——朱平

“散戶有沒(méi)有辦法避免某些錯(cuò)誤一犯再犯?”記者問(wèn)。

“沒(méi)有辦法。這個(gè)答案可能會(huì)讓你失望，因?yàn)橛修k法就不需要專業(yè)投資者了。”朱平就是朱平，干脆利落。

“那普通投資者怎樣才能成長(zhǎng)為專業(yè)投資者?”沒(méi)想到朱平給出這樣的答案，記者有點(diǎn)不死心。

“有的人悟性很好，也可以達(dá)到專業(yè)投資者的水平，但這畢竟不是普遍現(xiàn)象；進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)，概率會(huì)大很多。長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)股指年均上漲10％，美國(guó)基金的年收益7％，美國(guó)散戶年收益3％，可見(jiàn)散戶很難有優(yōu)勢(shì)?！?/p>

不過(guò)，朱平給個(gè)人投資者指了條路，“個(gè)人投資者的可取之道，是去嚴(yán)格地復(fù)制投資大師的原則和方法，比照著去做，如果做得好，那就堅(jiān)持；如果做得不好，你可以再給自己一點(diǎn)時(shí)間檢驗(yàn)；如果經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)仍然做不好，你還做，那你就不是在投資，而是在消費(fèi)了?！?/p>