股市良性運行的三要素

2001～2005年，中國股市經(jīng)歷了第6次大熊市，股指從歷史最高的2245點一路下跌到歷史最低的998點，讓眾多親身參與其中的投資者至今仍談之色變。然而，從2005年下半年開始，股市驟然回升，一路飄紅，并在2006年12月24日沖破歷史最高點，此后雖然有所振蕩，但仍持續(xù)上漲(截至4月25日，上證綜指已達(dá)3743.95點)，又一波大牛市似乎已經(jīng)到來。面對如此狂漲不已的股市和興奮萬分的股民，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、證券業(yè)元老林義相給出了他的看法和建議。

對于2006年股市高漲，很多人都覺得奇怪：股市長期低靡，為什么選擇這個時候突然爆發(fā)?其背后的推手究竟是什么?股市火爆的原因有很多，但是最關(guān)鍵的是股權(quán)分置改革。

股權(quán)分置改革拉升股市

2005年4月29日之前，股權(quán)分置一直都是困擾著股市健康發(fā)展的最主要問題。股權(quán)分置使產(chǎn)權(quán)關(guān)系無法理順、企業(yè)結(jié)構(gòu)治理根本無法進(jìn)行和有效，企業(yè)管理決策更無法實現(xiàn)民主化、科學(xué)化，獨裁和內(nèi)部人控制在所難免。早在1995年，我就提出，解決股市問題，股權(quán)分置問題必須首先解決。

怎樣進(jìn)行股權(quán)分置改革?為了解決兩類股東持股成本差異的問題，不同人有不同的觀點，有的主張放開市場，由雙方談判，尋求全流通價格；有的主張低價配售，補償非流通股股東的損失。我不同意這些做法。采用談判解決，實際是對專業(yè)的投資者、對機(jī)構(gòu)有利，畢竟一般老百姓不懂股權(quán)定價，很容易上當(dāng)受騙。如果采用配售的辦法，追加資金的時候，有股民根本沒有錢追加，就得不到補償了。

2005年4月28日，也就是中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》的前一天，我在搜狐網(wǎng)做了一次訪談，重申了我的股改策略——無條件給股東送股，采用10送3的比例，避免出現(xiàn)攤薄效應(yīng)。之所以提出是10送3，是基于對一個最基本的考量，其實有些公司還可以更高，比如10送5、10送10等等。說到底，股改首先要確保公平。

股權(quán)分置改革是中國證券市場的一場制度革命，它消除了股權(quán)分置造成的流通股股東和非流通股股東之間的利益沖突，全體股東的利益趨于一致。大股東不再采用此前無限借錢、擔(dān)保等非法掏空上市公司的手段，而開始關(guān)心公司股價，態(tài)度發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。上市公司終于從過去作為大股東融資工具甚至“提款機(jī)”的角色，轉(zhuǎn)變成為全體股東創(chuàng)造價值的平臺。

第一批股權(quán)分置改革試點之后，對股市的帶動效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)出來。但是考慮到進(jìn)行股權(quán)分置改革的公司畢竟是有限的，我在當(dāng)時就呼吁，第二批試點應(yīng)盡快推出，至少要30家，以50家為宜。后來，證監(jiān)會實際推出的是40多家。針對當(dāng)時市場對于股改的疑惑，我在2005年6月指出：股改成功二三百家，股市必大漲。

當(dāng)然，除了股權(quán)分置改革，企業(yè)會計財務(wù)制度的完善和兩稅合并，也都是股市上漲的推動力?？偟膩碚f，中國股市大漲是改革的結(jié)果，而改革是由政府推動的，所以中國股市是政策市。中國股市不是宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表，而是中國改革的晴雨表。

上市公司進(jìn)一步改革才是治本之道

股權(quán)分置改革的推行，是否能夠從根本上解決中國股市的問題?我認(rèn)為并不能。

中國股市的根本問題是上市公司的制度問題，如果上市公司不能給股東創(chuàng)造利潤，這個股票市場一定是不被看好的。據(jù)統(tǒng)計數(shù)字，上世紀(jì)90年代初期到現(xiàn)在為止，上市公司利潤趨勢是下降的。2003、2004年上漲是例外，2005年在經(jīng)濟(jì)增長8％、9％的情況下，股票市值又下降了，這樣的企業(yè)會是好企業(yè)嗎?而在國際上，宏觀經(jīng)濟(jì)增長1％、2％，企業(yè)利潤就會有大幅度上升。

股權(quán)分置改革把中國股市的大門打開了，但是門開之后，還有多少問題?中國股改之路任重而道遠(yuǎn)。比如股權(quán)激勵問題，如不采用股權(quán)激勵，管理層經(jīng)營動力不足；反之，只是董事、經(jīng)理個人享有股權(quán)，董事單位會覺得不公平，投否決票。其中牽涉到太多的利益，很難解決周全。

中國股市的后市怎樣?一是看監(jiān)管層面的制度改革力度，二是看上市公司、證券公司、基金公司等市場主體的內(nèi)部治理，三是看投資者隊伍投資能力和風(fēng)險意識的增強(qiáng)。

去年以來，中國爆發(fā)了一股股市基金熱。但是，市場的大漲卻掩蓋了許多問題。就拿證券公司和基金公司來說，它是一個壟斷行業(yè)，很多公司內(nèi)部控制嚴(yán)重，屢屢出現(xiàn)利益輸送等損害投資者利益的事件。投資者應(yīng)該認(rèn)識到這一點，特別是股民朋友，一定要謹(jǐn)記：炒股的錢應(yīng)該是長期不用的閑錢。