匯源上市：朱新禮的資本三步棋

今年的春節對于朱新禮來說格外喜慶，匯源果汁不僅在春節晚會上露足了臉，更值得慶賀的是，匯源果汁（1886.HK）2月23日在香港聯交所主板掛牌上市，當日收報9.98港元，比招股價高出66％，并成為了當日成交金額最大的股票。

匯源果汁此次招股共發行4億股，招股價為6港元，共募集到24億港幣，是香港今年以來最大規模的IPO。春節前匯源果汁全球路演階段，香港及國際各大基金經理們就踴躍申購，除香港散戶投資者申購資金高達2250億元港幣外，還有300多億美元的國際機構資金參與了該股的申購。由于散戶投資者認購反應熱烈，根據回補機制，面向散戶發行的比例提高至50%，達2億股。相應地，面向機構投資者的發行比例由90%降至50%。

當然，這樣的結果對于朱新禮和他的國際化董事會來說無疑是個好的結局，等這個結果，朱新禮奮戰了整整8年的時間。早在1999年，匯源就開始為上市作準備，幾經波折，上市地點由A股轉向了香港。這中間的是非曲折，在朱新禮的人生路上都是一盞盞透明的心燈。

暗戰德隆

2001年，作為德隆系重要棋子的“新疆屯河”以現金方式投資5.1億元獲得“北京匯源”51%的股權，其中4.25億元作為注冊資本，其余部分進入資本公積，在注資之前雙方約定，如果沒有達到預期的收益，資本公積金部分退回“新疆屯河”。

由于“北京匯源”的業績沒有實現預定目標，“北京匯源”于2002年12月31日將“新疆屯河”投資溢價8500萬元全部返還給“新疆屯河”，投資成本由5.1億元下降至4.25億元。

2002年，“北京匯源”進行利潤分配，“新疆屯河”獲得近2315萬元的現金收益。

2003年5月16日，“新疆屯河”發布公告稱:北京匯源2002年實現主營業務收入80855.75萬元，占新疆屯河2002年度主營業務收入41.60%，但其利潤貢獻占公司總的利潤的比重較低，因此公司董事會通過決議，將持有的北京匯源飲料食品集團有限公司51％的股權轉讓給湖北威陵集團股份有限公司，交易金額為人民幣5.3億元。而事實上，這次以5.304億元出售“北京匯源”51%的股權，投資成本為4.25億元，“新疆屯河”累計獲得收益約1.054億元。其中溢價部分8171萬元進入2003年度投資收益。

不管“新疆屯河”當時是怎樣一種心情，但對于受讓的湖北威陵集團，人們抱以懷疑的目光，這家主業為紡織和包裝的民營企業，凈資產僅為5229萬元，2003年初才完成國有企業改制的股份制企業。等到一年之后，人們終于明白，這是朱新禮的一步妙棋。

早在1998年，匯源與威陵合資成立的匯源湖北宜昌公司就落戶在宜昌，其中威陵持股45％，匯源持股55％，公司總投資1.3億元，經營狀況良好。

“我們和屯河并沒有接觸”，威陵公司董事長朱應華后來稱，收購匯源51％股份“是朱新禮總裁向我們推薦的”。

2004年10月，匯源集團自己買回了北京匯源果汁的股權。湖北威陵集團有限公司把50%的股權轉讓給了北京匯源果汁飲料有限公司，使之持有了99%的股份，匯源集團總裁朱新禮受讓了1%的股份。

三年的時間，讓自稱為“在資本運作方面還是個‘小學生’”的朱新禮過了一把資本的大癮，與德隆合作開始，當時收購的價格從5倍、6倍談到7倍，后來又在2003年的春天把德隆51%的股份以9倍的價格買回來，這是一場豪賭，所幸的是朱新禮賭贏了，“關于離開德隆也是感覺它有多樣化發展，控制能力比較差，最主要是資金流的問題。”

揮別統一

2005年3月22日，中國最大的果汁生產商北京匯源集團與臺灣最大的食品企業統一集團簽署合資協議，后者以3030萬美元，通過注冊在開曼群島的統一投資取得于開曼群島設立的北京匯源果汁控股公司5%股權，匯源集團以資產出資持有95%股權。媒體的這則報道讓人們確信果汁飲料市場重新洗牌的時機到了，統一是國內常溫果汁市場的最大供應商，而匯源是常溫果汁市場的第三大供應商、冷藏果汁市場的第二大供應商，兩者合作，將會對其他果汁企業構成巨大的威脅。

當時根據協議，北京匯源集團分拆其果（蔬）汁產品業務、重組成為一個獨立集團，并由開曼的匯源果汁控股有限公司控股。合資公司擁有50條生產線，其中14條行業最先進的進口PET無菌冷灌裝生產線，合計年產能216萬噸。按照當時的估算，合資公司2005年營業額目標是26億元人民幣，稅后凈利潤2.5億元。

但誰也不會想到在審批上卻出了麻煩，本來根據雙方的協定，統一最高可以持有中國匯源35%的股份，之所以第一次僅轉讓了5％，就是為了易于通過審批。但是在投資后長達一年的時間里，統一始終無法獲得正式的批文。究其原因，只是因為當時臺灣政壇的”倒扁“行動使局面變得十分復雜，臺灣統一公司沒有得到民進黨批準，在大陸投資受到限制。

統一企業（中國）投資公司副董事長羅智先——統一集團董事長高清愿的女婿兼外界眼中的接班人數次往返于海峽兩岸，但審批問題均未能如愿，于是，統一在投資匯源的問題上顯得輾轉反側，一方面，統一要通過其他海外基金或其設在內地的投資公司來投資，以規避臺當局的限制;另一方面，由于手續的繁瑣，雙方早期對合資公司的一些設計和規劃無法復制于匯源。

對于夢想著一直做大產業的匯源來說，合資受阻，其資金壓力也是可想而知，現實環境迫使朱新禮不得不在統一之外再去尋找其他的產業或者財務投資者。

35%懸疑

羅智先在對于“審批”一籌莫展之時，消息靈通的達能中國區CEO秦鵬卻在緊鑼密鼓地籌劃著與朱新禮見上一面。一年前，達能總部決策緩慢惜敗于統一，痛失匯源的秦鵬為此懊惱不已。幾天后，不光秦鵬和朱新禮在一起共進了午餐，而且還將達能集團董事長FranckRiboud說服，從法國巴黎風塵仆仆地趕了過來。達能幾乎接受了匯源提出的全部條件，FranckRiboud大筆一揮絲毫沒有猶豫就在合資協議書上簽了字，對于他來說，這個結果晚到了整整一年的時間，四天后達能的收購資金如期打入匯源的賬戶。

后來在很多場合朱新禮都公開承認，自己在最近的兩年里思想發生了很大的變化，本來自己的融資思路是“接受產業投資人而拒絕財務投資人，先合作而后談上市”。但是后來跟風險投資家接觸多了，對他們的理念也認可了，“比如，美國華平有非常強的提高企業財務管理的能力，他們的專業性令我吃驚。”而荷蘭發展銀行香港惠理基金在全球農業的研究與發展以及產業全球化方面均有驕人的成績，這也是朱新禮邀請他們加入匯源一起成長的原因。

2006年7月3日，法國達能集團、美國華平投資集團、荷蘭發展銀行以及香港惠理基金共同投資匯源果汁2億多美元，共持有匯源果汁35％的股份，其中法國達能持有22.18％股權，而與此同時，由于審批一直未過關的統一不得不黯然退出匯源，第二天統一企業（1216.TW）的股價應聲下跌，跌幅達5.52％，每股下挫達1.55元。達能的黯然和統一的張揚僅在一年里就掉了個，資本市場的位置瞬間就調換過來。

至此，匯源更加多元化國際化的董事會得以最終形成，在經過了半年的磨合之后，在香港的股市上飄起了匯源果汁的大旗。而曾經，辭掉一張報紙一杯茶的山東省沂源縣外經委副主任，朱新禮當起了已背負400萬元的債務，并需要600萬元才能開工的罐頭廠廠長，1993年的時候，他曾一個人背著山東的煎餅去德國參加食品展。十四年后，朱新禮將一個家族模式的企業帶上了國際化，而

他的資本路還要繼續走

下去……