“巨無霸”帶來好消息？

王　帥

意欲在市場劇烈波動時穩定軍心的大盤紅籌股們，卻似乎在催生新的泡沫。

又是一個紅色星期一。

8月6日，大盤繼續震蕩上揚，早盤在鋼鐵、有色股的推動下，兩市雙雙創出歷史新高。下午滬指在強勢震蕩之后雖然一度出現了短暫的下跌，但增量資金隨即收復失地，多方已經逐步控制了4600點高位的主動權。

如此熱烈的市場表現已經持續數日，這一市場行情似是新的一場凌厲的攻勢，屢屢翻紅的個股，走出低迷的成交量，曾經被視為利空的紅籌回歸看似也在助燃。

此次點燃的是燎原之火，還是大勢將去的余光?隨著紅籌回歸的加速，多空雙方對紅籌股回歸的巨大分歧不斷放大著近期市場的震蕩幅度。

“雖然有不少投資者把紅籌回歸當作利空來解讀，但是我們仍然相信，紅籌的回歸會給A股帶來更多更好的投資機會。”深圳某基金公司的股票型基金經理稱，“至于有人說等待紅籌回歸之后大盤深調，那就讓他們等吧，至于我們的觀點，我們相信紅籌回歸終究是利好，市場不會因此發生過度波動。”

回歸之喜

2007年6月26日，中國遠洋(601919，SH)，這家剛剛回歸中國A股市場的紅籌公司，在上證所掛牌交易的首日即開于15.52元，較8.48元的發行價漲83.02%。一個月之后，7月25日，在中國遠洋停牌之前，這個“大家伙”的A股動態市盈率已經達到驚人的158.3倍。

自2001年至2006年初的5年時間里，中國最優秀的銀行、保險、電信、能源、資源類公司紛紛境外上市。目前市值超過30億美元的53家中國大型企業中，有29家在境外上市，其中多數選在香港，這其中囊括了中移動、中海油、中國網通、聯想集團、中國糧油、華潤電力等行業龍頭。

在這些“大塊頭”紛紛墻外開花的時候，也許從來未曾想到，有一天會如何風光地回歸。而現在，在管理層的積極準備之下它們將依次“榮歸故里”。與此同時，一個重任壓在了這些“大塊頭”的肩上。

進入2007年下半年，市場的表現越來越不明朗，并且震幅明顯加大。A股的表現如脫韁的野馬，失控的可能性讓眾多投資者擔憂。而這一次，從QDII新政到紅籌回歸，管理層的調控手段轉向了“擴容”。于是，紅籌股回歸被賦予了穩定A股大局的重任——為了滿足A股市場的供給需求，而采用這種增加A股供應量的方式，其效果相當于對A股作出了適當的調控。

而對于紅籌自身而言，若要加強發展業務，到A股市場集資，所籌集到的資金對企業本身發展有很大幫助，因此回歸A股市場不啻為一次求大求強的選擇。

因此，在紅籌股回歸之前，近日港股的表現已經為之預熱，兩大熱炒主題QDII及紅籌回歸，令一些紅籌、國企股都有不俗升幅。

目前93家紅籌公司中，有22家符合回歸要求，且均為大型企業，有傳聞指出，中國移動(0941.HK)、中國網通(0906.HK)、中海油(0883.HK)，已被列入首批回歸名單內。在近期的香港股市，這些幸運兒都頗受青睞。

這一情況早在證監會發布《境外中資控股上市公司在境內首次公開發行股票試點辦法(草案)》之時就已經有所反映，市場消息指出今年8或9月，將會有第一只紅籌回歸A股市場，其中最熱炒的是中移動及中海油。當時，關于未來市場看重回歸A股的紅籌的預計已經傳出，這一點也被視作下半年的投資重點。

這一觀點也被國內公募基金的投研人士所認同——紅籌股的回歸將為A股帶來利好。

新世紀基金公司投資總監向朝勇說，“有人認為大量‘巨無霸類的紅籌股公司回歸A股可能對目前估值已相對較高的A股市場有壓制作用，人氣會受到一些沖擊，擔心A股承載不了這么大市值公司的回歸，我們認為，不能簡單地看表面，而應從回歸的公司本身來看，而且應當結合當前A股市場發展的現實水平，我們覺得大量優質紅籌股公司的回歸恰恰適應了當前市場發展的要求，并對A股市場長期健康穩定發展具有重要的支持作用。”

他分析指出，紅籌回歸對大盤的支持主要體現在，其一，由于證監會明確了紅籌公司回歸必須具備四項條件，因此回歸的紅籌公司基本上都是中國經濟壟斷部門的龍頭公司，如中石油、中海油、中移動、中國電信等等，這些公司由于具有行業壟斷特性，盈利能力較強，資產質量好，治理規范，因此比之第一次IPO的A股市場新發公司，這些公司回歸將明顯改善A股市場上市公司質量，提升上市公司整體盈利水平，降低當前A股市場結構性泡沫程度；

其二，這些公司將長期受益于中國經濟的持續高速穩定增長，業績也將保持穩定增長態勢，又由于市值規模巨大，將有助于長期推動A股市場穩定走牛，降低市場波動水平，使中國A股成為國民經濟晴雨表的功能得到較好體現；

其三，大規模紅籌公司的回歸有助于增加市場流動性，給機構投資者提供更多可以投資的優質藍籌品種，對目前基金投資運作提供更大的靈活空間，將推動基金市場進一步做大規模，做好業績。

不可不說“泡沫”

然而，陰影仍然存在。

中國遠洋的A股發行連續創下發行市盈率98.67倍和凍結資金近1.63萬億元兩項紀錄，投機與投資的區別只在一線之間。

在接下來的日子里，市場對中國遠洋的反應仍然驚人，即使98.67倍之高的發行市盈率也絲毫未能阻擋A股投資者對中國遠洋的熱情。中國遠洋A股上市當天價格就翻番，市盈率在第3天就推高至100倍以上。

不只是中國遠洋，出走境外的那些紅籌公司，幾乎包括了資產最好的國字頭公司。并且它們的公司治理、資產狀況已經得到了境外市場與投資者的檢驗。因此，這樣一些資產的回歸，受到A股市場的過度追捧也就在情理之中。

中國遠洋的上市還帶動了其他航運股風生水起，例如隨后大漲的中海發展。“紅籌股一回來就遭遇炒作，其市盈率隨即上漲，而A股已有的相對弱一些的二線股票的市盈率也水漲船高，股價又哪有不漲的道理。”上海某基金公司的股票型基金經理稱。

這一切似乎偏離了最初的設想。意欲在市場劇烈波動時穩定軍心的大盤紅籌股們，卻似乎在催生新的泡沫。

眼前的事實是，紅籌股回歸A股的發行市盈率遠遠超過了A股的平均市盈率，紅籌股的投資價值開始遭遇懷疑。有基金經理不得不感嘆，“這就是A股，要想賺錢，你只能參與，無論它的風險有多么大。”

更有甚者，紅籌股的回歸讓眾多藍籌再度面臨危機。近一輪的藍籌行情啟動于今年5月30日的大跌之后，各機構幾乎眾口一詞，把下一波牛市的希望寄托在藍籌身上。

然而，紅籌股的回歸讓日益膨脹的藍籌股泡沫面臨破滅的可能。北京某基金公司的股票型基金經理在談到這一話題時，說，“比如中石油、中移動兩家紅籌上市公司的利潤，就遠遠超過了A股現有上市公司的利潤。和A股現有的同類上市公司相比較，以石油勘探開采為主的中石油的利潤率比以石油煉制、石油化工為主的中石化高得多，同樣中移動也的確遠勝于聯通。隨著最強大的紅籌回歸，部分藍籌將黯然失色。”

更有甚者，紅籌回歸將極大地改變滬深300權重股格局。指數型基金以及備戰滬深300股指期貨的機構不得不進行相應的配置大調整，以滬深300成分股為核心的藍籌面臨嚴峻考驗。

有人統計稱，“比如中移動在香港市值1.7萬多億，市價是91港元，目前外資投行看好到100元。中移動回歸A股發行量即使按底限50億來算，流通市值也將達5000億，相當于5個招行或中信，將無可爭議地替代招行或中信作為滬深300第一權重股，并成為指數型基金必須配置品種，股票型基金也會配置。這勢必降低招行或中信作為滬深300標的股的權重溢價。”

這些真正的巨型航母的回歸也許真會對市場資金的分流產生實質性的影響!“不得不讓人擔心的是，紅籌回歸帶來的流通市值可能相當于再造一個A股市場的話，如果在目前流通市值之下，A股市場長期成交低迷缺乏足夠增量資金，那么一旦紅籌回歸，重倉持股的基金將不得不‘喜新厭舊地拋棄部分藍籌，進行配置上的大調整。”北京某基金公司的基金經理稱，“也許，部分藍籌股會成為機構散戶的拋棄對象也未可知。”

或將先抑后揚

“也許將來的確讓人有一些擔憂，但是我認為，紅籌回歸之后，A股市場，尤其是與回歸的紅籌股相對應的個股，比如中石化，中國聯通也許會走出一波先抑后揚的走勢。”北京某基金公司的基金經理稱。

有持相似觀點的機構表示，隨著更多重量級股票的上市，大盤總體的風險反而會有所減小。“紅籌回歸必然帶來指數的走高，盤中真正的風險可能是來自于個股。5月30日之后的暴跌實際上已經宣告了垃圾股上漲行情的結束，而現在，這些個股的風險仍未完全釋放。事實上，真正的風險正是來自于大部分已經炒高了的題材股。即使流動性再怎么過剩，市場資金畢竟是有限的，隨著大擴容的到來，資金最終只會向優質的股票集中，特別是隨著市場大擴容的開始，這種現象會表現得越來越明顯，這就是市場所謂結構性調整下帶來的個股風險”，上述基金經理表示。

而中石油、中移動等“大塊頭”的回歸，最終可能使中國股市的“二八”甚至“一九”現象愈演愈烈!畢竟如果中國石油、中國移動、建設銀行、中國人壽、交通銀行和中海油同時回歸A股，它們累計總市值接近5萬億港元，將對上證指數的累計貢獻度達到56.56%。

當然，紅籌回歸所帶來的市場迅速擴容，無疑會給市場的資金面帶來巨大壓力，造就短期的重大利空，甚至帶來市場的劇烈波動。但這些“大塊頭”融入A股市場后，必然引致資金分流，并將逐漸為市場起到平衡穩定的作用。

根據2006年9月份修訂后的滬深300指數編制規則，新上市的大盤股若總市值排名前10位，將會很快被計入滬深300指數。也就是說，大型紅籌股一旦在A股上市便有望成為滬深300指數的重要成員，承擔起平穩指數、穩定市場氣氛的重頭砝碼。

“中國遠洋等頂著百倍以上市盈率的紅籌回歸，我們對其投資風險不得不提起注意。甚至后來者，也完全有可能讓A股市場再起波瀾，但是我們仍普遍相信，紅籌股的回歸不僅能夠紓緩A股市場流動性過剩的壓力，也最終助推未來A股市場的穩定發展。”上述基金經理表示。