中國人壽的投資價值

李國旺

今天的中國人壽，早已不再是一家單純的保險公司，它已具有了財務投資者和戰略投資者的雙重身份。

1月23日，中國人壽(601628)正式計入指數，這只中國資本市場第一保險股，1月9日以高于發行價95.9%的價格(37元)開盤，在7個交易日中勁升至49.50元。上市后中國人壽的價格，超出了市場多數人的預期，其股價彈性十足，權重也進入前二名。

中國人壽的上漲和下跌，已經成為A股市場的風向標，也成為眾多機構投資者必不可少的配置內容。作為中國證券市場舉足輕重的一只新的指標股，它所具有的內在投資價值究竟體現在哪里？

今天的中國人壽，早已不再是一家單純的保險公司，它已具有了財務投資者和戰略投資者的雙重身份。最近幾年，中國人壽投資布局從金融類企業向實業企業轉變，投資布局從單一型向組合型轉變。

2006年12月7日，中國人壽旗下的中國人壽集團斥資350億元入股南方電網，控制了南方電網約32%的股份，成為中國資本市場最大的一筆股權投資。中國人壽集團公司收購南方電網，是中國人壽股權投資結構中邁出向基礎設施投資的第一步。以略高于凈資產的價格(約1.8元/股)購入南方電網股權，待2007年南方電網?A+H?同步上市后，中國人壽可從中獲得非常可觀的溢價收益。

巨資入股南方電網，顯示出中國人壽股權投資的路線圖是：從上市股權到未上市股權，從金融業到基礎性行業。由于中國人壽所投資的都屬于質地優良的企業，將為其資產成倍增長提供資本性運用的基礎。

除此之外，中國人壽還積極參股金融業，成功入股建設銀行(0939.HK)、中國銀行(3988.HK、601988.SH)、工商銀行(1398.HK、601398.SH)、中信證券(600030.SH)，分享國有商業銀行上市改制的"盛宴"后，中國人壽鎖定的新一輪商業銀行投資目標是未上市的城市商業銀行股權。中國人壽通過參股規模較小的城市商業銀行，在重點城市取得區域的優勢，依托這些城市商業銀行，來整合地方金融的資源，以此作為混業經營的基礎平臺。

2006年度中國人壽集團全年保費收入2097億元(人民幣，下同)，較上年增長31%，其市場占有率亦由上年的44.1%升至51%，截至去年底總資產達9100億元，較上年的5218億元大升74.4%。中國人壽從此有了打造世界級的金融保險集團的資金基礎，其低成本的優勢決定其未來盈利可以高速增長。中國人壽集團已經晉身全球第三大保險公司，僅次于AIG及股神巴菲特旗下的BerkshireHathaway。作為中國人壽險市場上的龍頭企業，中國人壽在保費收入中一直占據著中國人壽險業的半壁江山，牢牢占據著市場主導地位。

中國人壽在業務調整方面采取的兩項措施堪稱有效。一方面加大風險型保費在總保費中的比重。另一方面增加了期繳保單的比例，所謂期繳保單，系指投保人和被保險人每年都需要向保險公司繳納續期保費，交費期可能長達20年以上。風險型保單比投資型保單難銷售，但利潤率更高。而期繳保單不僅利潤率高于躉繳保單，更有助于帶來穩定的續期保費，增強公司可持續發展的動力。

目前中國人壽成為國內最大股權投資商和產業基金投資者。《上海證券報》2007年1月16日報道，中國人壽以超過127億元直接投資5家上市公司股權，已當仁不讓地成為了A股市場的最大股權投資商，牛市的持續也令其收益不斷加大。

截至2006年中期，股權投資在中國人壽資產配置中的占比為7.1%，而國際上保險公司的權益類投資一般在25%至35%。在未來的20年，預期中國人壽對股權投資的比例將提升至25%，與國際同業接近。根據新會計準則，中國人壽所持上述5家上市公司的股權，都應以可出售金融資產進行會計計量，回報率極高。中國人壽參與中信證券定向增發所獲5億股，已經獲得2倍左右的收益，對建設銀行、中國銀行、工商銀行的投資都已經獲得了巨大收益。南方電網和其他金融、能源、交通和不動產等行業股權投資將為中國人壽未來業績增長提供更多的保障。