２００７企業(yè)立體融資管理體系搭建

白萬綱

2007年中國(guó)金融工作會(huì)議在北京召開，在整個(gè)會(huì)議中，一系列關(guān)于金融業(yè)發(fā)展前景的重大戰(zhàn)略問題得以確定。其中擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制等一系列的改革舉措將為企業(yè)的融資提供極大便利。

融資渠道

隨著經(jīng)濟(jì)技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外部融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。企業(yè)通過外部融資方式總的來說分為直接融資方式和間接融資方式。

進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資已成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要的是因?yàn)椋旱谝唬S著國(guó)家行政職能的不斷弱化和財(cái)政困難狀況的出現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足，第二，由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自有資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹危機(jī)；第三，企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

通過一系列的金融改革舉措后，我國(guó)企業(yè)的直接融資渠道主要有以下幾種方式：

股市

長(zhǎng)期以來，中國(guó)股市就始終定位在為企業(yè)融資提供服務(wù)這個(gè)層面上，“重融資、輕回報(bào)”也因此成了中國(guó)股市的一大“特色”。通過股票市場(chǎng)融資，可以改善企業(yè)的融資狀況。首先，上市擴(kuò)大了中小企業(yè)的規(guī)模，規(guī)模的擴(kuò)大同時(shí)也提高了企業(yè)的債務(wù)融資能力。具體表現(xiàn)為，一方面企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大有利于企業(yè)信譽(yù)的提高，增強(qiáng)了企業(yè)獲取銀行信貸資金的能力；另一方面企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本，減輕了企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)成本對(duì)其的限制；其次，上市增加了中小企業(yè)的融資方式，使得企業(yè)可以通過股權(quán)性融資的加入，來降低企業(yè)的債務(wù)比率，特別是長(zhǎng)期債務(wù)比率，從而有效應(yīng)對(duì)了激烈競(jìng)爭(zhēng)的要求；第三，上市提高了中小企業(yè)融資行為的規(guī)范性。

債券市場(chǎng)

目前，我國(guó)企業(yè)債券的規(guī)模小，并不是市場(chǎng)不需要企業(yè)債券，而是現(xiàn)行的發(fā)行審批制度、企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度不健全，以及市場(chǎng)分割、市場(chǎng)流動(dòng)性差以及品種單一等因素阻礙了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

企業(yè)發(fā)行債券有利于合理資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)由于債券利息一般低于企業(yè)平均利潤(rùn)率，將有利于提高資本利潤(rùn)率，還有利于降低資本成本和增加企業(yè)財(cái)務(wù)彈性。由于企業(yè)主要以本身的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)作為還本付息的保證，因此企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況直接相關(guān)。如果企業(yè)發(fā)行債券后，經(jīng)營(yíng)狀況不好，連續(xù)出現(xiàn)虧損，可能無力支付投資者本息，投資者就面臨著受損失的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上來說，企業(yè)債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的債券。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益。企業(yè)債券由于具有較大風(fēng)險(xiǎn)，它們的利率通常也高于國(guó)債和地方政府債券。

私募基金

私募基金是通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。由于私募基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，利益約束硬化，激勵(lì)機(jī)制透明，從而決定其在證券投資中必須以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為唯一標(biāo)準(zhǔn)，以投資組合為基本方式，以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)為操作理念，以長(zhǎng)線持有為主要手段。各種形式的私募股權(quán)基金以方便靈活、投資領(lǐng)域獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，將處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有機(jī)地與多層次資本市場(chǎng)對(duì)接起來，極大地提高了資本市場(chǎng)的資源配置能力和風(fēng)險(xiǎn)分散能力，并對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型發(fā)揮了巨大的推動(dòng)作用。

提高融資效率

企業(yè)是否能以盡可能低的成本融通到所需要的資金，這都將決定企業(yè)融資成本和融資效率的高低。因此，如何提高融資效率也就成為企業(yè)必須面對(duì)的問題。

第一，必須要有一個(gè)好的項(xiàng)目。實(shí)際上融資的風(fēng)險(xiǎn)根本來自于投資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行融資，首先應(yīng)該考慮的是，融資后的投資收益如何?因?yàn)槿谫Y則意味著需要成本，融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，只有確信利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時(shí)，才應(yīng)該采用融資手段。

第二，選擇能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的融資方式。不同的融資方式，對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有著不同的影響。比如，上市公司廣泛地被媒體和公眾所關(guān)注，因此股票融資不僅會(huì)給企業(yè)圈來巨額的資金，還會(huì)迅速提高企業(yè)的知名度和美譽(yù)度，使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力獲得極大提高。

第三，要盡可能降低企業(yè)融資成本。降低企業(yè)融資成本是降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素之一。一是按照融資來源進(jìn)行融資成本評(píng)估；二是在選擇銀行融資時(shí)，要充分注意各銀行間不同的信貸政策，選擇對(duì)中小企業(yè)最為有利、最為優(yōu)惠的銀行。各種主要融資方式按融資成本由小到大的排列順序依次為：財(cái)政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。值得強(qiáng)調(diào)的是，很多企業(yè)整天削尖腦袋想上市，認(rèn)為上市圈來的錢不用還、便宜、劃算。實(shí)際上，上市的成本是非常高的，包括直接成本和間接成本。直接成本是各種費(fèi)用，間接成本包括資金募集效率和議價(jià)程度。

第四，要選擇企業(yè)最佳融資機(jī)會(huì)。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)狀況以及外部環(huán)境因素，確定最佳的融資機(jī)會(huì)。一是考慮自己是在初創(chuàng)期，發(fā)展期還是成熟期；二是要能夠及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)和國(guó)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息，了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣及財(cái)政政策以及國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境等，合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件以及可能的各種變化趨勢(shì)，果斷決策。

第五，確定最佳融資期限，提高融資效率。企業(yè)融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長(zhǎng)期融資。如何選擇，主要取決于融資的用途。如果融資是用于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等；如果融資是用于長(zhǎng)期投資或購(gòu)置固定資產(chǎn)。適宜選擇各種長(zhǎng)期融資方式，如長(zhǎng)期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票等。

增強(qiáng)管控融資風(fēng)險(xiǎn)能力

企業(yè)要做大做強(qiáng)，沒有資本的支持顯然是空話。但是錢不是那么好拿的，融資是有風(fēng)險(xiǎn)的。那么企業(yè)該如何降低融資風(fēng)險(xiǎn)，從而既能成功地融到資金，又能夠有效率有效果地運(yùn)用資金，使企業(yè)得到壯大和發(fā)展呢?

第一，企業(yè)融資規(guī)模要量力而行。企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，確定選擇適合自己的融資規(guī)模，既不要追求鋪張，也不要過于保守。對(duì)于企業(yè)來說，籌資過多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而籌資不足，又會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。

第二，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資時(shí)，有不同的融資方式，企業(yè)應(yīng)該尋求最佳的資本結(jié)構(gòu)，合理組合各種融資手段和方式，找到平衡點(diǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。尤其值得注意的是，在企業(yè)負(fù)債很高的情況下，特別是負(fù)債達(dá)到100％以上，那么你所出現(xiàn)的任何風(fēng)險(xiǎn)問題，都會(huì)變成債務(wù)上的問題。因此必須關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債的管理，千方百計(jì)降低企業(yè)負(fù)債率。同時(shí)，還有個(gè)很容易誤解的問題需要澄清一下：很多人從財(cái)務(wù)的角度常常會(huì)講這么一句話，說企業(yè)的盈利高就應(yīng)該采取負(fù)債融資，盈利越低就應(yīng)該采用股權(quán)融資。實(shí)際上這是企業(yè)的一廂情愿，因?yàn)橥顿Y人往往在盈利高的時(shí)候，愿意采取股權(quán)投資，而如果企業(yè)盈利低的時(shí)候，債權(quán)人也不想投資，因?yàn)椴恢滥隳懿荒苓€債。從這個(gè)意義上講，融資結(jié)構(gòu)最終取決于本身投資的效益，取決于投資人本身愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。

第三，要保持企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)在籌措資金時(shí)，隨著股本結(jié)構(gòu)的變化，企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)發(fā)生部分轉(zhuǎn)移，影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的自主性、獨(dú)立性，引起企業(yè)利潤(rùn)分流，使得原有股東的利益遭受損失，并威脅到企業(yè)的短期效益與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。娃哈哈和樂百氏本在瓶裝水市場(chǎng)上打得不可開交，難分仲伯，但為何現(xiàn)在樂百氏卻被遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面?很重要的一個(gè)原因就是，娃哈哈在和法國(guó)達(dá)能合資時(shí)，堅(jiān)守了控股的底線；而樂百氏在嫁給同樣的東家時(shí)，連同話語權(quán)也拱手交出了。