論我國(guó)保險(xiǎn)公司次級(jí)債融資

　　【摘要】在我國(guó)保險(xiǎn)公司快速發(fā)展的過(guò)程中，普遍存在償付能力不足的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，采用次級(jí)債融資是一種較好的選擇。本文對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債融資的現(xiàn)狀和問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出了若干建議。
　　
　　一、我國(guó)保險(xiǎn)公司次級(jí)債概述
　　
　　（一）次級(jí)債的定義
　　保險(xiǎn)公司次級(jí)債是指保險(xiǎn)公司經(jīng)批準(zhǔn)定向募集的、期限在5年以上(含5年)，本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。
　　
　　（二）次級(jí)債的特點(diǎn)
　　從各國(guó)對(duì)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的定義看，與其他債務(wù)相比，次級(jí)債通常具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
　　1.長(zhǎng)期性，即債務(wù)期限至少在5年以上；
　　2.次級(jí)性，即次級(jí)債的清償順序在所有債務(wù)之后，僅優(yōu)先于優(yōu)先股和普通股；
　　3.償還的非保證性，即次級(jí)債債務(wù)人只有在確保償還次級(jí)債本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，才能償付本息；債務(wù)人在無(wú)法按期支付利息和償還本金時(shí)，債權(quán)人無(wú)權(quán)向法院申請(qǐng)對(duì)債務(wù)人實(shí)施破產(chǎn)清算。這是次級(jí)債有別于其他債務(wù)的一個(gè)重要特征。
　　4.監(jiān)管的嚴(yán)格性，即債務(wù)的發(fā)行要經(jīng)過(guò)保險(xiǎn)監(jiān)管部門的審批，債務(wù)的償還、提前贖回、延期等要及時(shí)向保險(xiǎn)監(jiān)管部門報(bào)告，并接受保險(xiǎn)監(jiān)管部門對(duì)次級(jí)債募集資金使用的監(jiān)管。
　　上述特點(diǎn)使次級(jí)債與資本相類似，因此，在評(píng)估保險(xiǎn)公司償付能力時(shí)，各國(guó)監(jiān)管部門都按照一定的標(biāo)準(zhǔn)將次級(jí)債認(rèn)可為附屬資本。通過(guò)發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本金也成為國(guó)際通行做法，很多國(guó)際大型保險(xiǎn)公司如瑞士再保險(xiǎn)、美國(guó)紐約人壽都發(fā)行了大量的次級(jí)債。
　　
　　二、保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的迫切性和必然性
　　
　　（一）我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)償付能力嚴(yán)重不足
　　我國(guó)保險(xiǎn)公司普遍存在償付能力不足的問(wèn)題。償付能力是指保險(xiǎn)公司履行賠償或給付責(zé)任的能力，也就是到期償還債務(wù)的能力。根據(jù)武漢大學(xué)魏華林教授、李開斌博士的測(cè)算，在不考慮資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，到2009年，中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)再保險(xiǎn)、中國(guó)平安以及中國(guó)太平洋這五家占據(jù)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)大份額的保險(xiǎn)公司資金缺口達(dá)2699億元人民幣。
　　
　　（二）國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)更加激烈
　　根據(jù)我國(guó)加入世界貿(mào)易組織時(shí)簽訂的協(xié)議，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)結(jié)束了出于保護(hù)本國(guó)民族保險(xiǎn)業(yè)目的而設(shè)立的過(guò)渡期，進(jìn)一步開放了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)，面臨著國(guó)外保險(xiǎn)公司更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
　　
　　（三）資本狀況不佳
　　早在2003年，中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安相繼在海外上市，合計(jì)融得近60億美元資金，這使得中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的整體資本實(shí)力得到改善。但此后，資本狀況出現(xiàn)惡化跡象。即使是目前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)資本充足率最好的中國(guó)人壽，也由2003年底上市時(shí)的18.99％的公司資本率，下降至2005年的14.37％。未上市保險(xiǎn)公司的情況更令人擔(dān)憂。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾統(tǒng)計(jì)，泰康人壽的所有者權(quán)益與總資產(chǎn)之比由2001年的24.1％、2002年的11.4％，一直下降到2003年的6.1％和2004年的2.76％。
　　
　　（四）融資方式相對(duì)單一
　　與資本狀況不佳相對(duì)應(yīng)，我國(guó)保險(xiǎn)公司的融資方式相對(duì)單一。就目前而言，各保險(xiǎn)公司補(bǔ)足資金有以下幾種渠道：保險(xiǎn)公司內(nèi)部融資、通過(guò)上市增加資本金、保險(xiǎn)公司現(xiàn)有股東追加其投資資金、引入新的股東和通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集其所需的資金。相對(duì)于保險(xiǎn)公司內(nèi)部融資缺乏能力、上市的種種限制、各現(xiàn)有股東有限的資金和所有者權(quán)益收益率不足，通過(guò)發(fā)行債券來(lái)增加各保險(xiǎn)公司的資本金以擴(kuò)大其承保能力無(wú)疑是個(gè)不錯(cuò)的選擇。而目前由于保險(xiǎn)行業(yè)的特殊性質(zhì)，只能發(fā)行次級(jí)債。
　　因此，根據(jù)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況，積極推動(dòng)保險(xiǎn)公司通過(guò)發(fā)行次級(jí)債籌集其發(fā)展所需的資金，不僅必要，而且可行。
　　
　　三、我國(guó)保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的現(xiàn)狀及問(wèn)題
　　
　　（一）保險(xiǎn)公司適合發(fā)行的債券種類有限
　　目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的基本情況是：產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)主要是對(duì)地震、洪水、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害缺乏承保能力；壽險(xiǎn)業(yè)主要是資本金不足。如果通過(guò)發(fā)行短期債券來(lái)解決個(gè)這問(wèn)題，對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)實(shí)際效用不大，只會(huì)徒增其相關(guān)發(fā)行費(fèi)用支出等。結(jié)合我國(guó)產(chǎn)、壽險(xiǎn)的現(xiàn)行狀況，從理論上而言，保險(xiǎn)公司只適合發(fā)行以下兩種債券：
　　1.巨災(zāi)債券。它是保險(xiǎn)證券化的一種，其投資者（購(gòu)買者）在保險(xiǎn)期間的期初拿出一筆資金，且以未完成契約形式存在至一個(gè)事先約定的觸發(fā)事件發(fā)生或保險(xiǎn)期限結(jié)束。如果觸發(fā)事件沒有發(fā)生，投資者將得到本金和高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利息；如果發(fā)生，投資者將得不到利息，且部分或者全部的本金將歸發(fā)行者所有。這種債券的發(fā)行主要是解決當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)對(duì)地震、洪水、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害缺乏承保能力的問(wèn)題，但礙于我國(guó)的資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)等原因，巨災(zāi)債券發(fā)行工作進(jìn)展較慢，因此筆者在這里不對(duì)其進(jìn)行分析。
　　2.次級(jí)債。由于次級(jí)債對(duì)保單責(zé)任的清償要優(yōu)先于其他的負(fù)債，與其他種類的債券相比，更好地保護(hù)了投保人的利益，所以對(duì)保險(xiǎn)公司而言，比較適合發(fā)行次級(jí)債，而不是其他種類的中長(zhǎng)期債券。這是本文所要重點(diǎn)分析的。
　　
　　（二）發(fā)行規(guī)模相對(duì)較大
　　2004年11月，泰康人壽保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)首家發(fā)行次級(jí)債，總額達(dá)13億元，期限為6年。太平人壽、新華人壽、天安保險(xiǎn)等也隨后發(fā)行了規(guī)模分別為15億元、13.5億元和4.3億元的次級(jí)債。相對(duì)各發(fā)行主體在2004年年底的所有者權(quán)益，太平人壽次級(jí)債的發(fā)行規(guī)模較大。如表1。
　　
　　而在2006年，中國(guó)人保、太保集團(tuán)、泰康人壽紛紛表示，將分別發(fā)行50億元、10億元、3.4億元次級(jí)債來(lái)提高公司的償付能力，其中泰康人壽是再次發(fā)行。
　　
　　（三）金融性機(jī)構(gòu)互持次級(jí)債金額較大
　　商業(yè)銀行是保險(xiǎn)公司次級(jí)債券的主要購(gòu)買者之一，同時(shí)保險(xiǎn)公司也是商業(yè)銀行次級(jí)債的一個(gè)大買家，而早在商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券之前保險(xiǎn)公司就已是商業(yè)銀行發(fā)行的其它債券的主要購(gòu)買機(jī)構(gòu)。如中國(guó)太平洋保險(xiǎn)(集團(tuán))公司購(gòu)買了招商銀行25億元人民幣的次級(jí)定期債，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司購(gòu)買了7億元人民幣以及泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司購(gòu)買了3億元人民幣；在中國(guó)銀行次級(jí)債發(fā)行時(shí)，建設(shè)銀行、中國(guó)人壽集團(tuán)、交通銀行三家大型金融機(jī)構(gòu)占了其發(fā)行總量的57%；農(nóng)業(yè)銀行全額購(gòu)買太平人壽高達(dá)15億元人民幣的次級(jí)債券。商業(yè)銀行購(gòu)入保險(xiǎn)公司次級(jí)債，保險(xiǎn)公司持有商業(yè)銀行債券，這種兩大金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模持有對(duì)方債券的現(xiàn)象將可能引發(fā)巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠渲腥魏我环饺舫霈F(xiàn)償付危機(jī)，將會(huì)引發(fā)整個(gè)金融行業(yè)的動(dòng)蕩。
　　
　　（四）風(fēng)險(xiǎn)較大
　　由于次級(jí)債債務(wù)人只有在確保償還次級(jí)債本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，才能償付本息；債務(wù)人在無(wú)法按期支付利息和償還本金時(shí)，債權(quán)人無(wú)權(quán)向法院申請(qǐng)對(duì)債務(wù)人實(shí)施破產(chǎn)清算。因此，對(duì)次級(jí)債債券的持有人來(lái)說(shuō)，到期不能償付或到期不能獲得利息的可能性較大。即使是在保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的情況下，也是在其他所有債務(wù)得到清償后才能得到清償，僅優(yōu)先于普通股和優(yōu)先股。次級(jí)債的債權(quán)人面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于保險(xiǎn)公司目前的信息披露制度并不完善，因此債權(quán)人并不能獲取足夠的信息，這也加大了次級(jí)債的債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　四、對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)公司發(fā)行債券融資的幾點(diǎn)建議
　　
　　（—）合理控制次級(jí)債的發(fā)行量
　　無(wú)論是從《巴塞爾協(xié)議》中對(duì)債券等附屬資本占企業(yè)資本份額不得高于50%的規(guī)定，還是從破產(chǎn)及代理成本來(lái)看，保險(xiǎn)公司發(fā)行債券籌集資金都不是沒有限量的。在《巴塞爾協(xié)議》中規(guī)定：內(nèi)部融資、股權(quán)融資、現(xiàn)有股東增資等非債券融資方式所籌集到的核心資本總額是保險(xiǎn)公司發(fā)行債券量的上限；從破產(chǎn)和代理成本來(lái)看，當(dāng)債券所產(chǎn)生的稅收屏蔽現(xiàn)值同債券導(dǎo)致的破產(chǎn)和代理成本現(xiàn)值相等時(shí)的債券發(fā)行量是其應(yīng)當(dāng)發(fā)行的最大值。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)合理控制次級(jí)債的發(fā)行量。
　　
　　(二) 合理控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
　　商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司之間在相互持有次級(jí)債的問(wèn)題上，要持慎重的態(tài)度。我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債是為了達(dá)到《巴塞爾協(xié)議》中8%的資本充足率要求，而保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債也是為了提高其償付能力，但是這種互相持有的做法會(huì)加大金融體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。為了金融系統(tǒng)的穩(wěn)健，就必須謹(jǐn)慎對(duì)待商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司之間互相持有對(duì)方融資性債券的現(xiàn)象，合理控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　（三）加強(qiáng)監(jiān)管
　　由于目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)次級(jí)債發(fā)行采用的是私募形式，根據(jù)規(guī)定招募說(shuō)明書和其他信息披露文件不得在媒體上公開刊登或者變相公開刊登，不僅缺少了各種媒體的監(jiān)督，也剝奪了投保人、被保險(xiǎn)人、受益人及保單持有人這些利益相關(guān)者的監(jiān)督權(quán)。由于保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定與否在相當(dāng)程度上關(guān)系到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的穩(wěn)定，同時(shí)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)情況直接關(guān)系到利益相關(guān)者到期能否順利得到保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)賠償或者保險(xiǎn)金給付，因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)利益相關(guān)者、特別是監(jiān)管者對(duì)保險(xiǎn)次級(jí)債的監(jiān)督。其中尤其需要重視的是加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管，增加保險(xiǎn)市場(chǎng)的透明度。