基于資本結構視角的浙江省中小企業融資策略

　　基金項目：本文系2007年浙江省社科聯研究項目（項目批準號：07N91）的部分研究成果
　　
　　【摘要】本文從浙江省中小企業融資現狀出發，對其資本結構構成與特點進行系統分析，剖析中小企業融資難和資本結構存在缺陷的原因，并建設性地提出優化中小企業資本結構的融資策略。
　　
　　中小企業是我國國民經濟的重要組成部分，在促進經濟發展、擴大稅收來源，增加就業機會和提高城市化水平等方面有著舉足輕重的作用。中小企業的生存和發展不僅關系到我國經濟的健康發展，而且關系到社會的穩定和進步，關系到工業化和城市化進程，關系到“三農”問題的有效解決，大力支持中小企業的發展具有重要的現實意義和戰略意義。中小企業融資難是一個全球性的問題。本文將以浙江省中小企業為例，探析基于資本結構視角的中小企業融資策略。
　　
　　一、浙江省中小企業融資現狀
　　
　　改革開放以來，浙江省中小企業抓住機遇，快速發展，已經成為浙江城鎮經濟的主要力量和國民經濟的重要支柱。據浙江省中小企業局統計，到2005年底浙江省個體戶達168萬戶，資金數額498億元；私營企業33萬家，注冊資金總額3906億元，小企業的總產值在全省整個工業總產值中占到了88％。浙江省中小企業的發展優勢在全國較為突出。浙江省中小企業的工業總產值、銷售收入、稅金和利潤等主要經濟指標連續7年位居全國前列。但目前，很多中小企業都面臨管理相對落后、技術力量薄弱、資金相對不足等發展瓶頸。其中，融資難一直困擾著中小企業的發展，是一個最為突出的問題。
　　根據筆者2006年的調查顯示，浙江有76.8%的中小企業存在資金不足的問題，有84.9%的企業需要再融資，而這些中小企業對融資方式的選擇主要是銀行貸款。據對部分中小企業資金需求情況的調查結果顯示：有60%的企業需要從銀行貸款，30%靠自籌，7.5%通過內部集資方式籌資，只有2.5%表示依靠股票籌資；但是有16.27%的中小企業認為容易從銀行獲得貸款，有60.47%的中小企業認為從銀行獲得貸款較難，有23.26%的中小企業認為從銀行獲得貸款十分困難；有38.7%的企業認為融資難的主要原因是由于中小企業規模小、抵押資產不足、擔保單位難找，25%的企業認為是由于投資項目缺乏吸引力，20.2%的企業認為是由于國家政策偏向大中企業，8.9%的企業認為是金融機構的歧視，認為融資難的主要原因是因為企業管理水平低，財務報表失真、信息不透明的分別為4.8%和2.4%。
　　
　　二、浙江省中小企業的資本結構構成與特點
　　
　　企業資本結構是否合理直接影響到企業經營業績和長遠發展。綜觀浙江省中小企業的資本結構，現實卻不盡合理。
　　
　　（一）浙江省中小企業的資本結構構成
　　根據筆者對浙江省溫州、臺州、紹興、嘉興、金華、寧波、舟山、麗水等地的商業銀行和507家中小企業主要管理人員的問卷調查顯示，現階段浙江省中小企業的資本結構構成主要情況如下：
　　1.自有資金或股權資金是中小民營企業創立與發展的基礎性資金來源，股權的集中程度相當高。調查顯示，50人以下的小企業在全部資金來源中，自有資金或股權資金所占的比重最高為67.5％，其中所有者提供的資金占43.2％。隨著企業規模的擴大，自有資金的比重呈現遞減的趨勢，并且，根據所有接受調查的企業顯示，這些企業的股權大多數集中在少數股東手中。
　　2.以銀行和信用社信貸為主的正規金融資本是中小民營企業外源融資的主要來源。據調查，在中小民營企業總負債中貸款所占的比重平均為61.2％。當企業遇到資金困難時，有71％的企業首先想到的是向銀行、信用社貸款，有23％的企業首選民間借貸，有6％的企業首選拖欠貨款。并且，有60.5％的企業貸款要求基本得到滿足，有29.1％的企業不能滿足要求、貸款缺口很大，有10.4％的企業基本得不到貸款。
　　3.民間借貸和內部集資是中小民營企業外源融資資本的重要補充。中小民營企業外源融資資本來源是多樣化的，除銀行借款外，其他負債主要包括民間借款、內部集資和企業商業信用等。據調查，發生過民間借貸和內部集資的企業占92.3％。這類融資活動的具體范圍一般按照與企業所有者的社會關系由親至疏遞減，首選向親友借款；其次是內部集資；再次是向一般社會關系借款；最后是向專營借款活動的高利貸借款。
　　4.商業信用也是中小民營企業外源融資的重要渠道。在調查過程中，中小民營企業十分注重對商業信用即應付款的利用，應付款在企業外源融資中占有重要的比例，僅次于銀行和信用社貸款。企業間相互拖欠貨款的信用賬戶總體上是比較好的，65％的企業認為由于熟悉對方企業的情況，風險不大，一般可以收回；26％的企業認為存在較大的風險隱患；9％的企業已經發生了壞賬。
　　
　　（二）浙江省中小企業資本結構的特點
　　1.資產負債率和融資成本較高。從總體上看，由于歷史和經濟體制等多方面的原因，浙江省中小企業的資產負債率水平偏高，平均超過60％。由于中小企業規模小、財務結構脆弱，與大型企業相比更不容易得到商業銀行的貸款。中小企業因無法從現有的金融體系中籌集所需的資金，只有向民間資本和股東等個人借款。這些資金大多數為短期借款，由于長期借款比重較小，使得企業不能以長期資金來彌補固定資金缺口，進而只有依靠短期負債來彌補，又加大了財務危機的可能。再加上無法從金融機構獲得足夠資金，而通過其他途徑獲得資金的成本較大企業偏高，也使企業財務結構不建全，并連帶影響企業的經營業績。
　　2.貸款結構側重于流動資金貸款和短期貸款。一般來說，中小企業由于規模限制生產經營不穩定，市場波動和一些季節性、臨時性因素都會影響企業的經營活動。為應付企業急需，大多數中小企業的資金需求呈現“小、少、頻”等特征。一旦需要資金往往具有很強的時效性，單位需求量不是很大，且主要為短期用途。據調查，中小企業的貸款頻率為大型企業的5倍，戶均貸款額只有大型企業的0.5%。2005年浙江省幾家銀行對中小企業的貸款中流動資金與固定資產的比例為：工商銀行是91：9，建設銀行是92：8，農業銀行為83：17，農村合作銀行為81：19。貸款期限也比較短，大約65%的貸款期限在6個月以內。
　　3.資本結構調整的彈性小。資本結構的調整彈性是指企業資本結構狀況對理財環境及財務目標變動的適應程度及相應調整的余地和幅度。一般來說，公司的資本結構一經形成，就具有其相對穩定性，但這種穩定性并不排斥結構調整的可能。當企業的經營環境發生較大變化時，往往要相應調整負債經營的比例。資本結構的彈性主要表現在適時調整資產負債結構、長期資金與短期資金比例的速度和數量。但在中小民營企業缺乏暢通的籌資渠道和多樣金融工具的情況下，加之公司理財人員自身的局限，致使大多數企業資本結構調整的彈性很小。
　　
　　三、浙江中小企業融資難和資本結構缺陷的機理分析
　　
　　（一）中小企業自身因素是造成融資難和資本結構缺陷的根本原因
　　1.中小企業自身存在融資障礙。毋庸置疑，與大企業和上市公司相比，中小企業在融資方面客觀上存在難以克服的內在制約因素。融資能力普遍較低，難以與銀行或其他外部投資者發生融資關系，其成長只能依賴于內源融資，因而面臨著強烈的外源融資困境。由于中小企業很難通過直接融資發行股票或發行債券等途徑獲得資金，因此，中小企業只能通過向銀行借款來滿足資金需求。隨著我國金融體制改革的進一步深化，中小民營企業貸款難的主要原因是企業自身規模偏小而帶來的信用差、風險大、交易成本相對較高。由于中小企業經營風險較高，抵御市場風險的能力較弱，內部管理不規范，缺少足夠的抵押資產、社會信用偏低、擔保困難，使得銀行從安全性、流動性、贏利性方面考慮不愿意支持其貸款。
　　
　　2.中小企業內源融資意識差。內源融資是企業主要的資金來源之一。中小企業自身積累意識淡薄，大多數企業在利潤分配中存在短期化傾向，缺乏長期經營的戰略思想。在利潤分配時，將企業利潤分配幾乎分光，很少從企業發展角度考慮用留存收益來補充資金的不足。有的企業經營者將企業的盈利多用于個人和家庭消費，忽視了企業資本的積累；有的企業經營處于虧損狀態，根本無利可分，無利可留，也就沒有積累。雖然中小企業資金困難是有目共睹的事，但如果中小企業只是尋求外部的資金來源支持，而忽略了通過留存收益等自身積累來健全造血功能，企業就會陷入負債——經營——還債的惡性循環之中。
　　
　　（二）金融機構存在四種傾向是造成融資難和資本結構缺陷的外部原因
　　1.“貸優不貸劣，貸大不貸小”的市場選擇傾向。各商業銀行在宏觀調控中努力優化信貸結構，加大對存量貸款的風險控制和回收力度，重點投向國家支持的行業和優質客戶。在這一過程中，部分金融機構“貸優不貸劣，貸大不貸小、貸強不貸弱、貸多不貸少”的市場行為明顯，對中小企業的服務意識不強，對國家出臺的有關支持中小企業經濟發展的政策沒有深入理解，貫徹不到位，對中小企業在認識上尚存偏見。各商業銀行建立了嚴格的貸款責任追究制度，基層行放貸動力不足，對私營企業貸款一旦收不回來，信貸員壓力更大，甚至顧慮別人誤解他們與私人老板的關系，心有顧慮，怕惹麻煩，對中小民營企業信貸積極性不高。
　　2.貸款權限過分上收傾向。在控制信貸總量的過程中，各商業銀行上收貸款權限，嚴格轉授權和收回再貸計劃管理，提高貸款標準和要求，達到了宏觀調控的預期目標。但在這一過程中，貸款權限的過分上收使得對中小企業貸款的審核在時間和空間上出現錯位，未能與中小企業充分溝通，不能量體裁衣，未能及時滿足部分中小民營企業的信貸需求，使得中小企業融資難的問題突出。
　　3.信貸標準統一化傾向。在市場競爭中，各商業銀行依據世界水平和大型企業技術標準制定信貸政策，全國執行統一的信貸標準，部分基層銀行機械地操作上級行的規定，信貸管理比較單一，在優化信貸結構的過程中操作比較簡單，沒有充分考慮不同地區、不同領域、不同行業、不同項目的實際需求，缺乏靈活性和務實性，在一定程度上增加了中小企業融資的難度。
　　4.針對中小企業業務創新不夠的傾向。市場經濟出現很多新情況、新問題，不同中小企業資金需求的具體原因也千差萬別，部分商業銀行未能針對中小企業出現的新特點、新要求來設計靈活多樣的金融產品，提供個性化服務，切實幫助企業解決生產經營過程中遇到的問題和困難。如對固定資產較少的貿易類中小企業，外資銀行可以開辟倉單抵押業務，而一些中資銀行則不敢開展類似的業務。
　　
　　（三）社會環境薄弱環節是造成融資難和資本結構缺陷的瓶頸
　　1.狹窄的直接融資環節。對于處于成長期的中小企業而言，內源融資往往無法滿足其資金需求，自身積累又相對較少，因而需要尋求外源融資。在外源融資中，直接融資渠道十分狹窄：相對于中小企業自身的規模以及信息披露等要求而言，債券市場和股票市場的門檻都太高；國內的中小企業板才剛剛起步，資本市場容量很小；三板市場（區域性小額資本市場）和風險資本市場都還在醞釀之中。尋求解決中小企業外部融資問題的出路必須考慮直接融資渠道的擴大。
　　2.滯后的社會信用環節。社會信用體系不完善一直是制約我國金融業發展的一個重要障礙。我國企業信用制度沒有完全建立起來，高水平權威性強的資信評估等社會中介機構發展緩慢，個人信用評估體系和企業資信評估體系還不健全，商業信用屢遭破壞。在市場經濟運行過程中，由于規模、信息獲取以及信用等級多方面的原因，中小企業在激烈的市場競爭中處于劣勢。在金融市場上，我國中小企業與金融機構之間的信息不對稱尤為嚴重，使得銀行難以了解到企業的全面信息，無法了解企業真實的財務狀況，更難摸清其經營風險和收益狀況，從而使金融機構對中小民營企業的放貸特別謹慎，使得中小企業在信息不對稱條件下面臨融資難的局面。
　　3.低效的中介擔保環節。中小企業抵押擔保難落實成為制約中小企業順利貸款的主要因素。目前建立的中小企業信用擔保機構普遍存在不少問題，很難發揮其應有的作用。現有的中小企業擔保機構受其規模的限制，服務范圍有限，也遠遠不能滿足廣大中小企業的需求。信用擔保機構普遍擔保金額較小，覆蓋范圍偏窄，擔保能力嚴重不足。擔保機構提出與銀行“風險共擔，利益共享”，而銀行首先考慮的是信貸資金的安全，擔保基金與銀行資金運作方面存在一定的矛盾。而擔保機構愿意擔保的企業大都是不需要擔保的企業，而急需擔保的中小企業又大都是擔保機構不愿為其擔保的困難企業。
　　
　　四、優化中小企業資本結構的融資策略
　　
　　中小企業所遭遇的融資困境制約著中小企業的可持續發展。解決中小企業融資困境，優化中小企業資本結構是一項涉及面廣、復雜的系統工程，必須本著與時俱進、開拓創新的精神，創新或完善符合我國國情的各種制度安排，全面系統、切實有效地逐步緩解直至最終解決中小企業融資困難問題，進一步優化中小企業資本結構。
　　
　　（一）借鑒國際經驗，緩解中小企業融資難的問題
　　資金短缺是世界各國中小企業發展普遍面臨的突出問題之一。為此，許多發達國家普遍采取各種政策來幫助中小企業解決資金匱乏問題，并取得了良好效果。這對于緩解我國中小企業融資困境具有良好的借鑒意義。國外在這方面的成功經驗主要有：1.以優惠政策鼓勵中小企業的發展。這些優惠政策包括開業優惠、資金援助、稅收優惠、咨詢和培訓的優惠、鼓勵采用新技術71092a905dc972e64b99652263a6c17a77d07188a880535e6317715c08e71e9f、開發新產品、在資金方面支持企業對基礎階段和應用階段的技術進行研究開發等。2.采取多種措施，從根本上提升中小企業層次，改變中小企業在經營活動中的劣勢。3.政府提供必要的公共產品，建立為中小企業服務的信用擔保體系和信息服務體系。4.積極發展中小金融機構，為中小企業提供貸款。5.中央與地方政府共同承擔責任，為企業提供支持，盡量為中小企業提供融資便利。
　　
　　（二）加大金融改革和創新步伐，強化對中小企業的融資支持
　　金融是經濟領域中對政治影響最直接的行業，政府在對待金融產權制度創新時表現得謹慎有余。因此，加快改革和創新現有的金融制度顯然是我國金融制度變遷遠離低效率狀態的有效手段。1.加快國有銀行以股份制為主的綜合改革的步伐，完善金融產權制度，深化股份制銀行的改革，健全公司治理結構。2.推進金融機構體系創新。應在金融領域放松管制，促進金融深化，培育產權明晰的中小銀行，發展多樣化、分工合作的金融服務體系。對主要為中小企業服務的中小金融機構要實行寬松的市場準入和扶持政策，努力構建股份制銀行、區域性中小金融機構、城鄉合作銀行、國有獨資商業銀行相互合作共同對中小企業提供信貸支持的格局。3.信貸管理體制創新。盡快完善針對中小企業的貸款管理辦法、信貸準入規則和評信評級標準；建立適合民營企業的信貸審批機制，簡化審批環節，提高服務效率。4.信貸業務創新。各金融機構要按市場需求調整經營思路，明確市場定位，不斷推出特色鮮明的個性化服務。針對不同行業、不同產品、不同規模、不同需求的中小企業推出不同特色的金融服務產品。
　　
　　（三）擴展直接融資，構建多元化的中小企業融資渠道
　　資本市場作為經營資本的專門市場，面對差別很大的企業和對風險、收益持有不同心態的投資者，應該是多層次的。順應中小企業快速發展的需要，對中小企業全面開放資本市場，開辟直接融資渠道，建立一個多層次資本市場，對于緩解中小企業融資困境具有重要意義。因此，可以通過構建多元化的中小企業融資渠道來化解我國中小企業的融資難問題。1.加快二板市場的發展，為民營企業融資提供服務平臺。鼓勵、扶持中小企業進入資本市場，通過發行股票來籌集經營資金，并允許其上市交易或進行場外交易。2.創新設計出適應中小企業融資需求的債券品種。允許技術型、長線型、出口替代型以及大型基礎設施、涉及社會重大利益的民營企業發行自己的債券，并允許流通轉讓。3.大力發展銀行貸款以外的其它金融業務，如銀行承兌匯票、銀行本票、信用證、保函以及商業匯票等。4.設立中小企業發展基金。目前，由于實行財政預算分級管理體制，地方政府在安排財政支出時，可按一定比例，提取中小企業發展基金，主要用于為中小企業新產品開發、新技術應用、設備更新和擴大再生產，提供貸款貼息和擔保。
　　
　　
　　（四）完善社會服務體系，規范中小民營企業融資環境
　　1.在我國當前市場經濟體制還不健全的情況下，要解決中小企業融資難的問題，還必須從法律環境入手。有效的法律保護能夠促使中小企業信守合同，為中小企業的發展創造寬松的融資環境。如果法律的實施效率低下即法律成本過高，金融機構在上當受騙后，由于財產沒能得到完整的保護，必然的結局是金融機構將選擇不放款，則又會回到融資困境狀態。因此，政府這時的主要作用就是提供完備的、有效的法律、法規體系，以保護市場參與各方的正當權益。2.建立和完善有效的中小企業信用擔保體系。（1）由地方財政撥款，組建政策性信用擔保機構，按企業化運作，實行保本經營、略有微利，擔保資金的運作以安全性、公平性、社會性為原則。（2）成立區域內中小企業互助性的社團法人性質的擔保機構，通過行業自律，互相監督等手段，可部分解決中小企業信用缺失所帶來的融資難問題。（3）組建真正商業化的信用擔保機構，按國際慣例正常運作，最終由他們解決中小企業的信用擔保問題。（4）成立再擔保公司，由財政注資引入國家信用對擔保機構實施再擔保，也可由政策性銀行進行再擔保，財政給予一定的補貼。這樣，可以有效分擔擔保機構的風險，提升擔保機構信用，擴大擔保資源總量，從而吸引更多的民間資金進入擔保體系。
　　
　　（五）優化自身融資能力，提高中小企業融資效率
　　要改變目前中小企業融資難的現狀，優化資本結構，企業自身是關鍵。企業自身素質的提高，是提升其融資效率的內在原因，也是暢通融資渠道的根本。1.中小企業要清醒地認識到自身的優點和缺點，揚長避短，規范經營，按照國家產業政策扶持的方向發展，盡可能利用自身的資源，增強自身的實力和信譽，使金融資源更多地流向自己。具體措施包括：（1）要抓產業和產品結構的調整；（2）要調整產權結構，大力推進建立現代企業制度；（3）要建立健全各種內部控制，加強內部管理；（4）要樹立良好的信用形象。2.中小企業在確立融資理念時應堅持效率優先原則，優化資本結構。在創造條件大力拓展外源融資渠道時要考慮真實融資成本和融資的可獲得性，比較不同融資工具的成本收益。不同的中小企業應該根據企業規模、發展階段、信息約束條件、財務結構以及資金需求方面的特點選擇不同的融資方式，降低經營成本，增強企業可持續發展能力。權益資本與債務資本各有不同的特點，中小企業應當基于建立穩定的財務結構、降低融資成本和融資風險這一財務策略來選擇融資渠道。在融資過程中，企業對資金需求的估算應當以當期的現金流量為考慮重點，穩健理財，適時擴張。