儲蓄“搬家”并非“狼來了”

　　中國連年攀升的儲蓄率正在迎來階段性拐點。央行最新數據顯示，5月份居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，創居民戶存款月度最大降幅。如果加上4月份減少的數字，就在過去兩個月里，居民戶人民幣存款凈減少4458億元。
　　儲蓄“搬家”現象所以出現，除了消費意愿略有增強外，最主要、最直接的原因即在于股市火爆異常，賺錢效應驅使居民轉而選擇收益相對較高的股票、基金等投資工具或理財產品。來自申銀萬國的研究報告顯示，僅在4月份，便有近2500億元存量資金流入股市，其中只有約830億元來自機構投資者，更不用說，以基金為代表的機構投資者的資金亦有很大部份來自個體基民。
　　無論舉出多少理由加以解釋，中國股市已經出現結構性泡沫勿庸置疑。針對資產價格非理性上漲所可能帶來的風險，相關部門連連施招近乎一日一策，只不過，這些或硬性或軟性的舉措均未收到足夠效果。究其根源，問題的癥結大致可以歸結為兩點：其一、中國的M2/GDP之高世所罕見，也就是說，中國的貨幣過寬始終存在，并因為貿易順差而顯著惡化；其二、中國的可投資渠道非常狹小，少量可流通證券資產很難起到蓄水分洪之功效。
　　上述兩點癥結非一日之寒，由此造成中國股市周期性瘋漲由來已久。此前短短十幾年間，每一波由所謂“重大利好”而推動的牛市行情中，散戶因羊群效應而大量入市，大量入市則推動股市繼續走強。這種基本由資金推動的反復強化的怪圈，之所以未曾在過去帶出儲蓄“搬家”的說法，無非是因為彼時的股市規模實在太小，難以在總量上抵消當期新增儲蓄。
　　國際經驗表明，伴隨經濟高速增長，高儲蓄可能持續的時間大致在25-30年間，中國的情況已經逼近這一極限。就理論而言，高儲蓄難以長期保持的原因主要有兩點：其一，隨著經濟發展，經濟體中會成長起一些規模龐大、信譽良好的大企業，各種信息和監督機制也會不斷完善，此時，更多的企業采用非銀行融資方式將成為可能；另一方面，隨著經濟發展，國民消費以及投資意愿不斷提高，出于儲備性動機的儲蓄意愿則會降低。
　　長期以來，在由習慣而產生的先決思維中，中國乃至東亞地區的高儲蓄被不甚恰當地視為了常態。很大程度上，各界對于儲蓄“搬家”的討論總是有著“狼來了”的意味，也就是說，雖然在紙面上，這是一個經常被提及的話題，但在實踐中，這又是一個未及準備的假想，由此造成的不足主要表現在：股市規模明顯偏小、債券市場發育遲緩，商業銀行則過分依賴信貸擴張、短存長貸問題突出。
　　當下因資產泡沫而凸顯的儲蓄“搬家”剛剛開了個頭。某項研究表明，即使按保守估計，2020年末，存款占中國社會金融總資產的比重將從2006年末的70%下降至57%，儲蓄占中國居民金融資產的比重將從2006年末的85%下降至60%。不難想見，如果不能及早對暫時圍困在銀行體系中的巨額資金作出安排，金融、經濟穩定與發展將始終為此備受困擾。
　　綜上所述，儲蓄“搬家”是伴隨經濟發展而出現的必然現象。有鑒于中國貨幣總體過寬的實際情況，從現在開始，加快推進資本市場建設，以及加快提升商業銀行效率，已經成為關乎未來發展大局的重中之重。