對我國國庫庫底資金安全留存額確定的分析

　　摘要：國庫庫底資金管理已經成為政府和理論界關注的問題。文章針對在國庫現金運作過程中，保證國庫資金安全而必須確定的國庫庫底資金安全留存額做出了分析研究，同時引用Miller—Orr模型，通過實際調研數據得出了較為準確的我國國庫庫底資金安全留存額及其上下限范圍，對于進一步發展和完善我國國庫現金管理提供了一定參考。
　　關鍵詞：國庫現金管理；安全留存額；Miller—Orr模型
　　
　　一、我國國庫庫底資金安全留存額確定的必要性
　　
　　（一）對我國國庫庫底資金安全留存額問題的提出
　　近年來，隨著國民經濟的快速增長，預算收入大幅增加，我國財政收入迅速增長，國庫現金余額逐年增大。中央銀行賬戶中的國庫現金常保持在較高規模水平上，據1997～2006年全國財政季末存款余額統計數據，我國國庫存款余額整體上呈逐年攀升的態勢。其中，1997～2000年國庫存款余額保持緩慢、平穩增長；2000～2005年國庫存款余額增長迅猛。例如，2003年月終最大存款額為6601.61億元，2004年增至9902.89億元，2005年則高達10665.78億元。最新發布的2006年第四季度貨幣政策執行報告顯示，我國財政存款余額1.09萬億元，比年初增加2919億元。每年１萬多億元的財政收入，相應的存留在庫底的資金量據估算大約4000億元。
　　日益增長的國庫現金存款與西方發達國家對國庫現金管理成功經驗的不斷引進，使得我國國庫現金管理的問題日益突顯出來。國庫現金的管理必須要以保證國庫資金的安全性為前提的，保證國庫資金安全性就使得確定國庫庫底資金安全留存額成為了一個重要的問題。
　　（二）美國的國庫庫底資金安全留存額
　　美國的國庫庫存余額基本平穩在50億—70億美元，美國選擇確定的國庫現金管理余額控制目標基本可以實現。根據每天國庫收支預測，當央行賬戶日終現金余額可能低于50億美元時，財政部在當天或次日上午11時以前，從商業銀行“稅收與貸款賬戶”調入現金補足；當央行賬戶日終現金余額可能高于50億美元，財政部即將多余現金轉入“稅收與貸款賬戶”，賺取利息收入。美國國庫庫存余額是美國國庫現金進行在商業銀行存款、投入貨幣市場、發行短期債券等操作手段的重要前提。對于國庫現金的管理與運作都必須滿足在美聯儲的留存額達到50億美元以上的資金部分。
　　
　　二、確定我國國庫庫底資金安全留存額的理論依據
　　
　　（一）企業最佳現金持有量模型
　　現金的存貨模式假設企業的現金支出是均勻的，企業生產經營所需要的現金可以通過售出企業持有的有價證券獲得，使現金持有成本與轉化成本之和最小的現金持有量就是最佳現金持有量。
　　現金的存貨模式用存貨的庫存數量變化來模擬現金的數量變化，從而為人們粗略地估算現金存量找到了一種比較簡單的方法。另外，該模式從成本角度來考查企業現金持有量的合理性，這為企業加強現金管理提供了新的思路。該模式的不足之處在于，用這一數量模型測算出來的最佳現金持有量是很不精確的。
　　現金周轉模式是利用現金周轉期與企業日平均現金需求量來確定企業最佳現金持有量的。其計算過程：
　　1、計算現金周轉期。現金周轉期=存貨周轉期+應收賬款周轉期－應付賬款周轉期。其中，存貨周轉期是指將原材料轉化成產成品并售出所需要的時間；應收賬款周轉期是指將應收賬款轉化為現金所需要的時間；應付賬款周轉期是指從收到尚未付款的材料開始到現金支出之間的時間。
　　2、計算最佳現金持有量。最佳現金持有量=企業年現金需求總額÷現金周轉期。
　　（二）Baumol模型
　　Baumol模型的假設條件：現金收付在整個期間內是均勻分布的，而現金收入則是非均勻的；有價證券的投資收益率是固定不變的；每次現金與有價證券之間的轉換費用是固定的；現金和有價證券可以自由的轉換。
　　
　　其中TC表示持有現金的總成本，包括機會成本和轉換成本，E表示每次交易的固定費用，S表示期間現金需求總量，K表示有價證券的年收益率。
　　（三）Miller—Orr模型
　　1966年學者Miller Merton H和Orr Daniel提出了Miller—Orr模型。這是一個基于一定時期內的現金收支統計資料基礎之上的模型，允許日常現金流量根據一定的概率函數變化（隨機模型），一定時期內，國庫現金需求量難以預測且收支不穩定，這時，可以根據歷史資料測算出一個控制范圍，即制定一個庫存現金量的上下限。模型的焦點放在了現金管理所需金額的上限上，它設定了兩個控制界限和一個回歸點。下限L即由模型的外部因素決定，亦即一級政府一定時期內所必需的最少現金持有量，上限H即超過下限3Z個單位，亦即一級政府部門一定時期內最大現金持有量，如果庫存現金超過了該上限，表明政府在管理國庫現金方面的低效率或不作為，政府則必須承擔持有超額部分現金所產生的機會成本；M為均衡點，即持有現金的機會成本和把有價證券轉換為現金的交易成本之間博弈的結果，也就是所謂的政府最佳現金持有量。當庫存現金達到控制范圍的上限時，可將數額相當于2Z的現金投資于有價證券，以減少現金持有量，并獲取一定的收益；當庫存現金接近控制下限時，便要售出數額相當于的有價證券，以滿足對現金的需求。最終，政府持有的現金會在不斷的調整中趨向均衡點。
　　這一模型假定每日現金流量為正態分布，確定了現金余額的均衡點即：
　　
　　三、我國國庫庫底安全留存額的確定
　　
　　（一）對Miller—Orr模型中的變量E、K、標準差?滓以及最低限L的確定
　　E：主要以1、7、14、21、30天的回購品種為代表，考慮交易最頻繁（即交易成本最大）的情況，即每月完成上述回購品種的次數分別為4次、4次、2次、1次、1次，按照銀行間債券市場國債回購交易費用的規定，每筆回購交易成本為120元，則當月回購交易成本共計1440元。
　　K：以投資的份額為權重，計算有價證券的加權月利率。以2006年中國人民銀行公布的全國銀行間債券回購市場交易情況統計數據為準。2006全國銀行間債券回購市場交易情況統計數據見表1。
　　
　　假設?滓為最近五年的國庫現金余額標準差，是以滾動方法計算的數據。L為前一年度內國庫現金余額的最低值。以2007年為例，將得到的數據E=1140，?滓=2680.9223，K=1.476代入公式中，計算得出：Z=1739億元。根據不完全統計，2006年國庫現金余額最低值為352.8億元，即L=352.8。
　　因此，現金余額均衡點M=Z+L=1739+352.8=2091.8億元。
　　上限H=L+3Z=352.8+3*1739=5569.8億元。
　　
　　四、結論
　　
　　當我國國庫現金存款余額大于上限5569.8億元時，應當將超過上限的部分加以利用。可以選擇西方多數經濟發達國家的做法，通過招標的方式，存放在符合一定要求的商業銀行中。在商業銀行的國庫存款與普通的存款一樣，可以被商業銀行用來在一定的范圍內進行放貸、短期投資等運作。商業銀行對于存入其中的國庫存款支付相應的利息。同時被招標的商業銀行往往需要提供優質的金融抵押品以確保國庫存款的安全性。或者將超過上限的這部分國庫資金在貨幣市場中買入國債，減少還本付息的負擔。當國庫現金存款余額小于下限2091.8億元時，應當發行短期國債以彌補缺口，從而保證國庫存款的安全性，防止發生風險。
　　
　　參考文獻：
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