一個中國基金人眼中的美國資本市場

　　2004年及2006年，我兩度赴美，參加了由中國證券業協會在美國沃頓商學院舉辦的“證券業領導力與管理高級研修項目”和在賓夕法尼亞大學舉辦的“基金業高級管理人員培訓班”，兩度與美國資本市場“親密接觸”。
　　作為當前金融領域最前沿的部分，在美國的經歷使我對其資本市場的形成有了全新了解。美國擁有世界上規模最大的資本市場，這個市場幾乎包括了世界上最大的股票市場、債券市場、期貨市場、金融衍生產品市場，以及資產證券化市場。這些市場不僅產品齊全，而且創新能力極強。
　　以資產證券化為例，在大多數國家還在討論是否要進行資產證券化和如何進行的時候，美國不僅將住房抵押貸款實現了證券化，還按照“所有能夠產生現金流的東西都可以證券化”的理念，利用現代金融工具，對各種形式和內容的資產抵押貸款，商業票據，垃圾債券，甚至壞帳都進行了證券化。正是這種金融創新很好地詮釋了美國資本市場無孔不入的核心精神。
　　美國資本市場的深度不僅可以用各個市場的交易品種、交易量來度量，而且可以從參與者及參與程度來感受，美國市場容納了國際上各種大大小小的金融機構和跨國公司，使其具有毫無爭議的國際性，僅美國國內投資者的參與廣度和深度就難以企及。
　　以美國的退休基金為例，2003年美國退休基金的總額約為1.2萬億美元，分別持有了美國資本市場上21%發行在外的美國公司股票、10.3%的公司債券和外國在美發行的債券以及14.9%的共同基金份額。如此一個龐然大物隨著養老金體制的變化，被注入了新的能量，其投資偏好和創新沖動對美國資本市場創新和發展的影響巨大。
　　難能可貴的是，對龐大資本市場既嚴密監管又不阻礙創新，是美國資本市場最為成功之處。美國的證券法規不僅十分嚴密，而且非常有效。它的作用不只是規范證券市場上的各種行為，更重要的是，它為證券市場的參與者，特別是中小投資者提供了一個強有力的法律保障。
　　美國政府對資本市場的監管不僅組織嚴密，而且監管到位。日常監管主要是對金融機構的定期報表按照預先設計的模型和指標進行分析，發現問題后及時通知問題單位，限期予以糾正。對大的金融機構進行重點監管。以美聯儲對花旗集團的監管為例，紐約聯儲常年派駐花旗集團的監察專員有7-8名，此外每年還有若干次專項檢查，每次檢查都要動用40-50名專業人員。但是美聯儲的監管和檢查只專注于集團的流動性風險和支付風險，以及反洗錢活動等少數幾項內容，不干預集團的經營活動。
　　崇尚尊重個人權利的社會文化和理念，強烈的自律意識，使美國的資本市場能夠做到管而不死，活而不亂。也使得美國資本市場具有得天獨厚的社會及文化優勢，這些優勢幫助美國統領著世界金融產業的新潮流。
　　金融學教授弗蘭克林·艾倫在談到紐約交易所收購倫敦交易所時指出，一個國家資本市場的發展，一是要取決于它自身的經濟總量，二是要看它的成本與效率。紐約取代倫敦成為國際金融中心，不僅是美國的經濟總量大，更重要的是在紐約資本市場上可以更低的成本、更高的效率籌集資金。而成本與效率又取決于市場建設的文化。美國資本市場建設依靠的是法律，是嚴刑峻法。英國資本市場建設依靠的是紳士（即行業自律）加英格蘭銀行的窗口指導。當問及中國的證券市場更像哪個國家時，艾倫教授說，中國看起來像美國，但實際可能更像英國。