創業投資風險分擔理論分析

摘 要：創業投資，又稱風險投資系指向具有高增長潛力、未上市的創業企業進行股權投資，并通過提供創業管理服務參與所投資企業的創業過程，以期在所投資企業發育成熟后即通過股權轉讓實現高資本增值收益的資本運營方式川。創業投資是新經濟形態下的新型投融資行為，也是對傳統經濟學說沖擊之下所形成的新理論和新思維。

關鍵詞：創業投資;風險;機制

中圖分類號：F830.591 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）09-0039-02

1 風險分擔機制的產生

創業資本的非流動性與高增長性、信息的高度非對稱性導致了創業投資很大的不確定性和高度的風險，那么創業企業作為創業投資中主要的風險源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個可以分擔和轉化風險的組織，即創業投資公司來分擔的機制便產生了。

與創業企業有關的各種風險要素需要以某種形式在參與者之間進行分配，即為風險分擔，風險承擔方式主要有風險分散與風險集中兩種。創業資本市場是一種高風險、信息高度不對稱的資本市場，風險集中勢必有其不可克服的弱點，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風險，讓更多的團體或個人來分擔風險，以減少每個投資者與經營者承擔的風險，從而在總體上提高整體風險承擔能力。

2 風險分擔機制存在的問題

通過創業投資公司即“集合投資”間接從事創業投資，可以提高整體風險承擔能力，同時具有降低交易成本、提高投資運作效率、主動控制投資風險和規模經濟的優勢。但除了規模經濟優勢外，其他優勢的發揮都是有條件的。

2.1 “委托-代理”風險問題

創業投資體系以資金的流動為紐帶，從投資者流向創業投資家．然后由創業投資家投向創業企業。通過創業企業經營與發展，創業資本得到價值增值，再流至創業投資公司，創業投資公司將收益作為使用資金的回報回饋給投資者，形成了創業資本的周轉。這樣也就形成了一個委托代理鏈，由此產生相應的雙重委托代理風險。一是創業投資者與創業投資家之間的委托代理關系；二是創業投資家與創業企業家之間的委托代理關系。

（1）投資者與創業投資家的委托代理風險分析。

①選擇問題。即怎樣才能選擇到真正具有專業管理水平和誠信勤勉品德的創業投資家以避免投資者在選擇創業投資家時可能出現的“逆向選擇”問題。

②激勵與約束問題，相對于投資者而言，創業投資家占有信息優勢。他們很可能利用這一優勢損害投資者利益。

（2）創業投資家與創業企業家的委托代理風險分析。

在創業投資家與創業企業家問的委托代理關系中．同樣存在逆向選擇和道德風險問題。

①創業投資家要求創業企業及時提供真實的信息，以使現有的投資能得到合理的監督并為進一步投資作評估，但由于創業企業“自治”的心理．使其不愿意及時與他人分享全部信息 創業投資家為避免風險．有可能提高投資的條件。

②創業企業家在吸收融資獲得了企業發展所需資金的同時．也喪失了對企業的完整控制權和全部剩余索取權．這樣創業企業家會以創業投資家的受損為代價而讓自己獲益。

2.2 債務連帶責任的承擔問題

創業投資基金由于涉及到多個當事人，當事人之間的關系就變得復雜化，因而不可避免的帶來一個在這諸多當事人中究竟誰來對基金債務承擔連帶責任的問題，這個問題如果得不到解決，就會產生“誰都可能負責任，誰都可能不負責任”的責任相對性問題。

2.3 基金組織的穩定性

通過創業投資基金間接從事創業投資，則必然帶來基金組織的穩定性問題，因為創業投資是長期投資，如果投資隊伍不穩定，就勢必對基金運作產生重大影響。

2.4 確保投資運作效率需要解決的問題

①集體決策下可能出現的低效率，②分工合作關系下的“權利與責任相對性”問題。

3 風險分擔的主體

(1)投資者中的風險分擔主體分析。

投資者作為創業資本來源或構成主要有以下幾類投資主體:私人投資者，包括富有家庭和個人、政府部門、大型企業、銀行等金融機構;機構投資者，包括保險公司、信托投資公司、養老基金、捐贈基金等;其它類型的投資者，如國外資本、其它風險鑒別及承受能力較強的投資者等。

(2)創業投資家中的風險分擔主體分析。

①創業投資公司或創業投資有限合伙，通常合稱為創業投資企業。

②創業投資顧問公司或創業投資顧問有限合伙，一般被稱為創業投資顧問企業。

(3)創業企業家中的風險分擔主體分析。

一般在用代理關系來研究創業企業家與創業投資家之間的風險分擔機制時，激勵約束、監督的對象主要是創業企業家，即創業投資家的高層管理團隊和CEO。

(4)外部風險分擔主體分析。

除了投資者、創業投資家、創業企業家等投資主體之外，還涉及許多外部風險分擔主體，如政府提供的財政補貼、稅收優惠、資本支持，股權擔保，科技保險等都從不同的角度、方式承擔創業投資的高風險，對于促經創業投資向有利的方向發展起到了很好的作用。

4 風險分擔的類型

(1) 投資者之間的風險分擔。

一般而言創業投資基金適合用私募方式向具有較強風險鑒別能力與承受能力且具有耐性的富有個人與機構投資者募集資金。眾多的富有個人或家庭和機構投資者構成了創業資本的主要來源，基金來源相對分散使分配到各個投資者主體的資本數量與比例就比較小，從而承擔的風險就相對較小，這樣就在創業投資資本的來源上實現風險的第一次分擔。

(2)投資者與創業投資家之間的風險分擔。

創業企業是主要的風險源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個可以分擔和轉化風險的組織，即由創業投資公司來承擔此功能，在此條件下，形成了委托代理關系。

(3)創業投資家內部的風險分擔。

對于有限合伙基金來說，普通合伙人之間、普通合伙人與優秀的管理人員之間形成了風險分擔的機制;對于公司制來說，風險分擔類型有，基金經理與優秀員工的風險分擔、基金與創業投資顧問企業之間的風險分擔等。

(4)創業投資公司之間的風險分擔。

在實際中，創業投資公司通常采用聯合投資的策略，即聯合其它創業投資基金共同對某一創業企業進行投資，這樣就實現了風險在創業投資公司之間的分擔。

(5)創業投資家與創業企業家之間的風險分擔。

創業投資家不僅僅投入創業資本，而且投入管理增值服務，通過自己獨特眼光尋找具有高增長潛力的創業企業，主動出擊，主動承擔和控制創業企業的高風險，從而獲得相應的收益，通過合理的契約制度安排很好的解決與創業企業間的風險分擔問題。

(6)創業企業家內部的風險分擔。

正如Gomez-Mejza(1994)指出，受到股權激勵同時又承擔更多風險的CEO和高層管理團隊也愿意在企業更低層次的員工范圍內采用象創業投資家對自己那樣的補償體系，根據相關的績效指標，對高低層次的員工進行激勵約束、監督，從而實現了創業企業內部各層次員工的風險分擔。

(7)創業企業之間的風險分擔。

由于創業投資的本質是為了讓具有高增長潛力的創業企業成熟后，通過股權轉讓所獲得的高資本增值收益。而且創業項目投資的成功率平均只有30%左右，所以創業投資畢竟不同于僅僅投資于幾個公司，以長期控股并獲得產業利潤為目的的投資控股公司，因而在創業企業之間必須采取有效措施來分擔風險。

(8)外部機構與各創業投資主體之間的風險分擔。

由于創業投資中的高度不確定性，創業投資家將資金以一定的方式投入到創業企業中去，一般都要采取貸款擔保、貸款貼息、補償金和政府補貼等形式減少投資中發生的損失、鼓勵創業投資向有利的方向發展。

參考文獻

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