生命周期視角下的企業(yè)財務戰(zhàn)略研究

摘 要：企業(yè)的生命周期過程要經歷發(fā)起、成長、成熟、衰退等四個階段。企業(yè)在每個階段面臨不同程度的經營風險和財務風險，具有不同的市場份額和市場增長，采用不同的經營戰(zhàn)略。與此相適應，企業(yè)應在籌資、投資、分配等方面采取不同的財務戰(zhàn)略，以延長企業(yè)壽命。

關鍵詞：生命周期；財務戰(zhàn)略；籌資；投資；利潤分配

中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）09-0160-03

就如人作為一種生物，不管壽命幾何，都要經歷生老病死的生命歷程，企業(yè)作為組織系統(tǒng)，象生物有機體一樣，也有一個從生到死、由盛到衰的過程，即要經歷不同的階段，有一個生命周期。企業(yè)在其生命周期的每個階段都有不同的特點，都面臨著死亡的威脅，有著不同的發(fā)展戰(zhàn)略目標，決定了需要不同的財務戰(zhàn)略與之相適應。

1 企業(yè)生命周期的階段劃分

自1972年美國哈佛大學教授拉芮·格雷納(LarryE.Greiner)在《組織成長的演變和變革》一文中首次提出企業(yè)生命周期概念以來，來自生物學、心理動力學、經濟學與管理科學等領域的學者和企業(yè)研究者，從不同的視角，對企業(yè)生命周期問題進行了考察和研究，依據各種標準對企業(yè)的發(fā)展階段進行劃分，得出不同的結果。該領域一些主要的觀點如表1所示：

在這些不同的劃分結論中，影響最大的當屬艾迪斯的分法。伊查克·艾迪斯根據企業(yè)所具有的靈活性和可控性把它的生命周期分為成長和老化兩個階段，并根據風險偏好、期望值、資金、主導部門、目標導向等因素進一步把這兩個階段細分為孕育期、嬰兒期、學步期和青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚化早期、官僚期和死亡期等十個時期。

不管如何進行劃分，從企業(yè)面臨的風險角度看，可分為經營風險和財務風險兩類。在其整個生命周期內，這兩種風險的大小在各階段不斷地發(fā)生變化。從企業(yè)的發(fā)展看，我們可以從市場份額和市場增長的兩個維度來加以衡量，兩者在企業(yè)的各個階段也呈現(xiàn)出不同的發(fā)展與變化。因此，根據戰(zhàn)略管理中的波士頓矩陣圖，我們可以把企業(yè)生命周期劃分為發(fā)起階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。如圖1所示：

企業(yè)在這四個不同的生命階段，面臨不同的風險和機會，每個階段有不同的業(yè)務特點，因此要采用相應的財務戰(zhàn)略。

2 發(fā)起階段的財務戰(zhàn)略

在企業(yè)整個生命周期延續(xù)的過程中，其經營風險在不斷下降，而財務風險卻在上升。因此，在發(fā)起階段，企業(yè)的業(yè)務風險是最高的，而財務風險非常低。此時的主要特征表現(xiàn)為：企業(yè)人員少，規(guī)模??；技術不成熟，質量不穩(wěn)定；價格低，成本高；管理經驗缺乏，尚未形成有效的管理模式等。從市場占有率看是很低的，但無疑具有巨大的市場增長機會和潛力。因此，企業(yè)的最大目標就是想在市場上占有一席之地。為了達到這個目標，企業(yè)必須培育自己的核心競爭力，而核心競爭能力的培育需要大量的資金投入。反過來，通過不斷擴大市場份額，又可為企業(yè)的核心能力的成長發(fā)展進行原始積累。所以，此階段企業(yè)的總體戰(zhàn)略是集中資源去開拓某一核心業(yè)務的市場，提高市場占有率。財務戰(zhàn)略應是保持良好的資本結構，為今后的發(fā)展創(chuàng)造良好的信用潛力。

在籌資方面，由于企業(yè)剛創(chuàng)立，利潤微薄甚至出現(xiàn)虧損，凈現(xiàn)金流量為負，幾乎沒有內部資金積累，同時也未樹立自己的形象，信用度不高，外部籌資能力也極其有限，所以該階段的資本結構中權益資本應占絕對比重，資金主要來自于風險投資者，債務資本的比例很低。

在投資方面，企業(yè)應根據有限的資金，選擇所能達到的投資規(guī)模，集中投資于一些核心業(yè)務，而不能盲目擴張。同時，還應選擇投資于哪一類資產，即要選擇合適的無形資產與有形資產的組合。在發(fā)起階段，企業(yè)應大量地投資研發(fā)活動及行銷服務等無形資產，以建立技術優(yōu)勢，取得顧客的認同，進而獲取市場占有率。

在利潤分配方面，一方面由于企業(yè)在該階段往往處于虧損的狀態(tài)，雖略有收入，但總體上是入不敷出，因而無利可分；另一方面企業(yè)在該階段如有微薄的利潤，則更多地是要為今后的發(fā)展儲備資金，而不是用于分配。所以，多采取零股利政策。

3 成長階段的財務戰(zhàn)略

當企業(yè)依賴其研發(fā)的新產品或服務在市場上立足生存，就進入了成長階段。在成長階段，企業(yè)的主要特征表現(xiàn)為：企業(yè)有了自己的主打產品，技術日漸成熟，質量有所提高；產品被社會所了解，企業(yè)生產規(guī)模擴大；管理逐漸規(guī)范；產品的市場占有率逐步增加，銷售量增大，企業(yè)開始盈利等。此時，企業(yè)處于高增長階段，取得了較高的市場份額，但其業(yè)務風險仍然很高，在市場中的地位仍不穩(wěn)固，可能還面臨著很強的市場競爭。從企業(yè)核心競爭能力來看，其存在形態(tài)和產生的效用漸趨明朗并走向穩(wěn)定，具有持久性特征。企業(yè)可以充分利用現(xiàn)有的核心競爭能力，強化、擴大企業(yè)核心競爭能力。此階段企業(yè)的總體戰(zhàn)略是保持快速發(fā)展的趨勢，擴充和壯大自身。企業(yè)可以借助組織內的資源，通過與關鍵價值增值活動進行協(xié)同，進行業(yè)務擴展、擴大的轉移和內化，建立一些新的能力。因此，在財務上也應采取相應的戰(zhàn)略，力圖實現(xiàn)企業(yè)資產規(guī)模的快速擴張。

在籌資方面，此時的企業(yè)面臨著巨大的資金需求。一方面，企業(yè)要擴大規(guī)模滿足市場的需求，另一方面，還要滿足企業(yè)日常營運的短期資金的需求。因此，該階段的企業(yè)迫切需要打通融資渠道。因為在這一階段吸引投資者的主要是產品或業(yè)務概念及對未來盈利能力的預期，所以權益資本仍然是比較合適的資金來源。企業(yè)可以著手在資本市場上尋求資金的支持，創(chuàng)造各種條件上市，籌集股權資本，降低負債比例，確定比較安全的資本結構。當然，由于上市的成本非常高，并不是每一個企業(yè)都可以通過該途徑來籌集大量資金的。該階段的企業(yè)為了滿足快速發(fā)展的需要，還應充分利用財務杠桿效應，適度舉債融資。事實上，此時的企業(yè)也通常能夠通過舉債來獲得所需資金。原因在于：首先，此階段的企業(yè)在社會上逐漸被廣泛認知，與外界交往增多，舉債的渠道必然相應增加。其次，成長階段的企業(yè)發(fā)展迅速，向外界傳遞著前景良好的信息，各類銀行和金融機構出于自身利益的驅動，也愿意為企業(yè)提供資金；再次，該階段企業(yè)銷售額提高，利潤增加，也具備償還債務的能力，舉債的資信條件得到滿足，通常能獲得數額大、成本低、條件較優(yōu)惠的貸款。但是，企業(yè)在增加債務資本，利用財務杠桿的同時，要時刻注意財務風險的防范，嚴密監(jiān)控各項財務指標，一旦出現(xiàn)預警信號，要及時采取措施。

在投資方面，企業(yè)最主要要防止在資源的配置上由于盲目擴張而加大的經營風險。在該階段企業(yè)的主要任務是把主業(yè)做大，而不是盲目做多。企業(yè)主要通過一體化經營實現(xiàn)資源配置。也就是在現(xiàn)有業(yè)務的基礎上或是進行橫向擴展，實現(xiàn)規(guī)模的擴大；或是進行縱向擴展，實現(xiàn)同一產品鏈上的延長。在無形資產與實物資產的組合上，為了使企業(yè)未來績效更佳，仍應運用較高的無形資產比重（楊朝旭，黃潔，2004）。

在利潤分配方面，由于企業(yè)資產規(guī)模的快速擴張，而收益的增長相對于資產的增長總是具有一定的時滯，因此企業(yè)的資產收益率在一個較長時期內表現(xiàn)為相對的低水平。但從利潤的絕對額來看，是較為可觀且不斷增長的。企業(yè)有能力給予投資者適當的回報，同時，也為了向市場傳遞企業(yè)發(fā)展良好的信息，企業(yè)一般會支付正常水平的股利，但仍會留存更多利潤為其長期發(fā)展和維持提供必要的資金支持。

4 成熟階段的財務戰(zhàn)略

經過一段時間的高速發(fā)展，企業(yè)步入成熟期。進入成熟階段的企業(yè)是以核心業(yè)務發(fā)展到頂峰為標志的。此時，企業(yè)的主要特征表現(xiàn)為：技術精湛，質量可靠；產品被社會廣泛認知；產品的市場份額趨于飽和，企業(yè)的業(yè)務還在增長，但增長率已大大下降；企業(yè)形成了一套科學有效的管理方法；企業(yè)實力強，資信度高，財務狀況良好。此時，一方面占有很高市場份額的現(xiàn)金牛業(yè)務會產生大量穩(wěn)定的現(xiàn)金盈余，業(yè)務風險較低，獲得留存收益的機會很大；另一方面，企業(yè)核心競爭能力的協(xié)調整合能力、學習能力及重構能力都在減弱，企業(yè)面臨著一定的經營風險和財務風險。企業(yè)處于成熟階段的主要問題不是生存而是如何延長成熟期。為了避免資本全部集中到一個行業(yè)可能產生的風險，企業(yè)一般在發(fā)展到一定規(guī)模后會采取多元化經營戰(zhàn)略，把現(xiàn)金牛業(yè)務產生的現(xiàn)金盈余追加到目前處于增長階段的業(yè)務中去，以最大限度地獲得業(yè)務的平衡性。為了適應這種多元化經營戰(zhàn)略，企業(yè)應采取較為穩(wěn)健的財務戰(zhàn)略。

在籌資方面，由于該階段企業(yè)有可靠的收益能夠用來償還債務，而且在任何情況下，債權人對回報的預期都可能低于權益資本投資者對回報的預期，因此，除了權益資本之外，企業(yè)有理由通過負債進行融資。如果負債的增加不會使風險水平提高到難以接受的程度，那么在這種情況下，籌資成本相對較低的負債實際上會增加企業(yè)的收益。但是，企業(yè)應注意陷入財務困境的潛在風險，不可過度舉債，適度的負債是其明智選擇。一是因為此時企業(yè)有較豐厚的資金積累，不必過分依賴舉債籌集的資金，以防止在經營戰(zhàn)略調整過程中出現(xiàn)過重的利息負擔。二是因為企業(yè)的銷售額和利潤雖在增長，但增長速度減慢是其逐漸萎縮的前兆。如果沒有十分有利的投資項目，過度負債會增加財務風險，使企業(yè)在市場上走下坡路，進而喪失利息支付能力。

在投資方面，處于成熟階段的企業(yè)在多元化擴張中，不僅要以有形資產對外投資，更要注重無形資產的對外投資。因為無形資產一旦被發(fā)展出來，其效用只會受市場潛在規(guī)模，而非其本身使用的限制。企業(yè)在前面發(fā)展過程中形成的良好信用、管理能力、技術等無形資產比有形資產具有更高的投資回報。

在利潤分配方面，由于此時企業(yè)有大量的現(xiàn)金贏余，而原來的核心業(yè)務已不需再投入大量資金，同時，企業(yè)對其他業(yè)務的資金需求可以充分利用債務融資渠道獲得，而前已述及，這實質上又增加了企業(yè)的可分配利潤。因此，該階段的企業(yè)會采取高股利分配政策。

5 衰退階段的財務戰(zhàn)略

經過成熟階段以后，大量的企業(yè)會因為逐漸老化而進入衰退階段。企業(yè)在該階段的主要特征表現(xiàn)為：產品缺乏競爭力，生產工藝落后，設備老化；企業(yè)生產萎縮，銷售大幅度下降，利潤減少；“大企業(yè)病”日益嚴重，管理官僚化；企業(yè)負債沉重，出現(xiàn)財務危機。企業(yè)進入衰退階段后，面臨著兩種可能：一是死亡，退出市場；二是蛻變，即企業(yè)由于正確的戰(zhàn)略指導，重新整合或孕育了新的核心能力，獲得企業(yè)新一輪的利潤增長，進入新的成長曲線，開始另一個生命周期過程。顯然，企業(yè)都想避免死亡的命運。該階段企業(yè)面臨的主要是財務風險，因此，財務戰(zhàn)略應著重預防企業(yè)陷入財務困境，求得新的生存發(fā)展機會。

在籌資方面，由于業(yè)務處于衰退階段，就很難吸引權益資本了。而企業(yè)的形象欠佳，種種不利條件使得債務融資也非常困難。不僅如此，債權人甚至會因為擔心企業(yè)破產清算而要求提前償還債務。因此，企業(yè)的資金主要來源于前期的資本積累。此外，企業(yè)如果以其剩余資產做抵押，還是能獲得一些借款，債務資本仍是其主要的融姿渠道。

在投資方面，由于企業(yè)此時需要盡量減少現(xiàn)金流出，增加現(xiàn)金流入，提高償債能力，因此會把重點放在節(jié)約成本上，采取精簡機構、盤活現(xiàn)有存量資產等手段，把資源集中于主導業(yè)務，以延長其退出市場的時間。另一方面，積極孕育以低成本或差異化為目標的新的核心能力，或著手進入新的產業(yè)，但在此過程中要特別注意財務指標的預警信號。如無法進入新的成長曲線，要及時調整投資戰(zhàn)略，將企業(yè)轉讓或出售，避免企業(yè)價值的損失。

在利潤分配方面，由于收益低，股利也低，但從股利支付率來看，分兩種情況：①如果企業(yè)逐步退出市場，往往其留存收益全部用來支付股利。②如果企業(yè)進入新的成長，則會采取較低的股利支付率，以保留更多的資金用于后一輪的發(fā)展。

6 結論

企業(yè)的生命周期過程要經歷發(fā)起、成長、成熟、衰退等四個階段，每個階段具有各自不同的特點，面臨不同程度的經營風險和財務風險。相應地，企業(yè)在籌資、投資、分配等方面采取不同的財務戰(zhàn)略，以延長企業(yè)壽命。在發(fā)起階段，企業(yè)主要獲取風險投資者的權益資本，集中投資于核心業(yè)務，多采取零股利政策。在成長階段，企業(yè)在獲取權益資本的同時適度舉債融資，進行一體化投資，支付正常股利。在成熟階段，充分利用債務資本和留存收益，進行多元化投資，尤其是無形資產的對外投資，采用高股利政策。在衰退階段，運用前期資本積累和有限的負債融資，降低成本，根據不同情況采用分化的股利政策。

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