金融衍生品在公司財務(wù)風(fēng)險控制中的作用探討

摘 要：對一個公司而言，財務(wù)的本質(zhì)就是為了重新獲得貨幣而墊支貨幣的活動，而這種活動由于各種不確定性就會產(chǎn)生風(fēng)險，從而形成財務(wù)風(fēng)險。重點論述了金融衍生品在公司財務(wù)風(fēng)險控制中的作用。

關(guān)鍵詞：金融衍生品;財務(wù)風(fēng)險;控制;成本

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）09-0171-02

在形成原因上，財務(wù)風(fēng)險主要分為：①宏觀環(huán)境的改變。比如經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境的不利變動，會對企業(yè)的供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)及資金籌集等產(chǎn)生的影響。舉個簡單例子，近幾年世界原油價格上漲所帶來的成品油價格上漲就會使得運輸企業(yè)增加經(jīng)營成本，收益減少無法到達預(yù)期財務(wù)收益。再比如，由于市場價格的變動及國家物價調(diào)整都有可能對企業(yè)收益帶來影響，尤其在通貨膨脹的情況下，會帶來經(jīng)營成本的上升，從而造成企業(yè)盈利能力和償債能力的下降；②管理者對財務(wù)風(fēng)險認識不足以及存在的道德風(fēng)險。具體體現(xiàn)在由于機構(gòu)設(shè)置不盡合理，管理人員素質(zhì)不高，財務(wù)管理規(guī)章制度不夠健全，管理基礎(chǔ)工作不夠完善等原因，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)缺乏對外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，所以在外部環(huán)境不利變化不能進行科學(xué)的預(yù)見，反應(yīng)滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險；③公司在融資，償還債務(wù)過程中由于利率或匯率不利變動而帶來的風(fēng)險。例如匯率變動，結(jié)算過程中可能會引起貨幣貶值，企業(yè)因此蒙受損失。而公司對利率，匯率變動的控制也就是金融衍生品運用得最多的方面，尤其是當(dāng)公司資金敞口對利率匯率敏感的情況下。關(guān)于這點我將在后文中舉例進行分析。

公司在財務(wù)風(fēng)險的控制規(guī)避方面有很多種方法，比如企業(yè)通過多元化經(jīng)營來分散市場風(fēng)險或者根據(jù)穩(wěn)健原則建立風(fēng)險基金，用壞帳準備金或各種計提的準備金來緩沖風(fēng)險損失帶來的沖擊。更為現(xiàn)代的財務(wù)風(fēng)險控制方法是轉(zhuǎn)移風(fēng)險法，即利用金融衍生品，簽訂期貨合約，遠期合約，期權(quán)合約或互換等來在當(dāng)前鎖定未來由于利率，匯率變動可能給公司業(yè)績和財務(wù)帶來的不確定性，以及通過類似期權(quán)的衍生品對公司管理層進行有效利益驅(qū)動，達到降低道德風(fēng)險的目的。

具體說來，金融衍生品最簡單的類型包括以下四種：遠期、期貨、期權(quán)和互換。由于金融衍生品所包含的基礎(chǔ)資產(chǎn)有不同，又各自分為針對利率，匯率，商品，貨幣，股票指數(shù)等的衍生品。同時，基本衍生品類型自身也可以作為其他衍生工具的基礎(chǔ)資產(chǎn)，比如期貨合約期權(quán)，就是以某種期貨合約作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)合約，在合約本身具有期權(quán)的權(quán)利義務(wù)不對等的特征，而其標的資產(chǎn)又應(yīng)當(dāng)根據(jù)標準期貨合約特性來分析。同時，國外不少投資銀行更是可以根據(jù)不同企業(yè)所需規(guī)避控制的特定風(fēng)險而“量身定做”衍生產(chǎn)品，這就使得金融衍生品這種新興的財務(wù)風(fēng)險控制工具在運用中得到越來越多的關(guān)注和重視。

對大多數(shù)非金融機構(gòu)而言，經(jīng)營者利用金融衍生品更多出于對各種面臨風(fēng)險的規(guī)避而不是投機的目的。具體說來有以下幾個動機：

（1）保證對其他更優(yōu)投資途徑的資金流動性。在假定對某項目投資的邊際收益率遞減，資本市場不完美使得企業(yè)的外部籌資成本高于其內(nèi)部籌資成本，以及從外部借款的邊際成本遞增下，如果企業(yè)不對其經(jīng)營業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險做套期保值，那么可能會因為該風(fēng)險造成的資金虧損而喪失在更好投資機會來臨時的資金流動能力和對機會的選擇權(quán)利。比如，對于具有無形資產(chǎn)外部融資困難的技術(shù)型企業(yè)可以利用金融衍生品將未來由于利率或匯率變動帶來的財務(wù)現(xiàn)金流增減風(fēng)險加以控制，從而使其內(nèi)部資金流動正常，能夠進行其他投資，進而改善企業(yè)經(jīng)營拓展業(yè)務(wù)。

（2）減少由經(jīng)濟波動帶來的額外成本。經(jīng)濟存在的固有周期會在一定程度上影響一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和公眾形象。金融衍生品對不確定性帶來損失的控制本質(zhì)上是降低了企業(yè)價值與經(jīng)濟波動的相關(guān)性，從而提高了在公眾眼中的信用級別。長期來看，企業(yè)在外部融資途徑的獲得性和借款的成本上得到改善。

（3）防止股東的次投資心理。Myer（1977）的證明顯示，在固定的公司資本結(jié)構(gòu)下，投資于具有正凈現(xiàn)值的項目會在一定程度降低股東的利益，所以股東有進行次投資的心理，將債權(quán)持有人的利益向股東轉(zhuǎn)移，從而債權(quán)持有人將傾向于更少的購買公司的債權(quán)，增大公司融資難度。衍生品可以較好的解決這個問題。①套期保值可以限制公司對債權(quán)人償還違約事件的出現(xiàn)概率，從而向債權(quán)人提供其利益不會被轉(zhuǎn)移的保證。②公司遵守具有較嚴格期限規(guī)定的衍生品合約可以增強其在與借款人，債權(quán)人和管理者協(xié)商時的可信度。

（4）降低公司重組資本結(jié)構(gòu)的成本。公司通常會用購回舊債務(wù)，發(fā)行新債務(wù)的形式來調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。運用如同利率合約之類的金融衍生品可以較低成本在現(xiàn)金市場上將債務(wù)調(diào)整到預(yù)想的到期日。

根據(jù)以上對企業(yè)運用衍生工具動機的分析來看，企業(yè)更多出于避險的目的。這就使得套期保值這種作用顯得尤其重要。套期保值即是通過持有一種或多種與原有風(fēng)險頭寸相反的金融衍生工具來抵消掉可能出現(xiàn)的風(fēng)險。對于承受外匯風(fēng)險的涉外企業(yè)而言，匯率的變動可能會對企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，致使公司市場價值發(fā)生變化，改變公司的營運現(xiàn)金流，營運收入和成本。基于不同的目的，公司可以采取不同衍生工具進行外匯風(fēng)險。如果是利用某種遠期外匯合約，公司則在現(xiàn)在把未來的收益或?qū)嶋H成本由不確定因素轉(zhuǎn)化成固定協(xié)議遠期匯率的確定因素。這種方法的優(yōu)點在于企業(yè)在當(dāng)前可以完全預(yù)測到未來涉及該外匯交易的收入或支付額，但由于遠期合約的嚴格性又使公司喪失了潛在的盈利機會。如果是利用某種基于遠期匯率的期權(quán)合約，效果就更好些，給與公司在合約到期日視情況而定的選擇權(quán)可以對匯率的不利波動進行規(guī)避，同時又可以從匯率的有利波動中獲利。同樣，也可以使用貨幣互換的手段，即在一定時期內(nèi)，具有相同身份（同為債務(wù)人或債權(quán)人）的互換雙方按照某一不變匯率，直接或間接交換不同幣別貨幣的債務(wù)或債權(quán)，比如利用貨幣互換鎖定融資成本等。在時間上，貨幣互換分為即期對遠期，即期對即期，遠期對遠期幾種，但本質(zhì)上可以視其為一系列遠期合約的拓展。另外，在選擇套期保值的衍生工具時，通常采用的衡量標準是套期保值效率這個指標。即指單位成本下的風(fēng)險降低，有效的套期保值能在成本一定的前提下最大限度的降低風(fēng)險，但有效并不代表最優(yōu)，只有對對沖者效用最大化，套期保值率最高的套期保值方案才是最優(yōu)的。我用外匯期權(quán)合約在國際投標中的應(yīng)用來分析金融衍生品給公司的實際套期保值效果。

對于投標商而言，面臨的風(fēng)險主要是從投標日到中標后合同簽訂日投標商承擔(dān)的不確定性的外匯風(fēng)險。如果未能中標，則風(fēng)險不存在；但一旦中標，公司就會面臨支付外幣的匯率風(fēng)險。最直接的避險方法是在決定投標時刻買入一份美式期權(quán)，當(dāng)外幣貶值的時候，減小損失，即使不中標損失也僅為期權(quán)費；但如果外幣大幅度升值，則投標商還會有額外收益。

綜上所述，可以看到，金融衍生品在公司財務(wù)風(fēng)險控制中具有很重要的作用。但由于衍生品本身也存在風(fēng)險和杠桿效應(yīng)，所以在運用時也需要謹慎。

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