最后一刻放棄借殼

橡果上市全過程

最后一刻放棄借殼

文·天山

5月3日上午紐交所剛剛開盤10多分鐘，附近的一條馬路上嚴重塞車，突然兩名身穿名牌西裝的男人從出租車上跳下來，一路狂奔，沖向交易所的后門，當他們走進入口時，離大門關閉還剩下兩分鐘。

這不是什么恐怖事件，而是兩個投資銀行家為了趕去親眼看到他們送上市的企業第一筆交易。

坐在北京的辦公室里，回憶起當時的場景，易凱資本年輕的執行董事金鵬自己也禁不住笑了。

5月4日橡果上市成功后的第二天，公司管理層到紐交所敲鐘，接受紐交所CEO的祝賀。當他們走出大廳，看到交易所大樓前三面旗幟當中有一面帶有橡果的LOGO，縱是早有預期，每個上市公司都會得到如此禮遇，內心仍免不了興奮莫名。

當天晚上，金鵬、其他投行的人還有公司管理層一起到一家號稱美國最好的牛排餐廳去吃飯，席間公司高管紛紛過來對金鵬說，你就像橡果的成員一樣。

在那一刻金鵬感受到了他在國際大投行工作時從沒有遇到的感情。在這個以專業、冷靜和理性著稱的行當里，你很難想象那些反應機敏、專業功底深厚的投資家們注入了感情會給他們的客戶帶來什么。

最重要的是毛利

上市期間作為CEO的特別助理，金鵬常常給出更深、更直接的建議。

由于橡果的業務分好幾塊，有直銷和分銷，直銷平臺又包括電視、互聯網和呼叫中心，用什么樣的順序和模式向外界展現公司，是很重要的一件事。

“招股說明書的第一段，就要寫我們是一家做什么的公司，為了短短的一兩段話要反復修改不下幾十次。”金鵬說。

隨著上市工作的不斷推進，終于到了最辛苦的路演階段，環球飛行的時差效應幾乎沒有吃飯和睡覺的時間。更重要的是要面對世界上最精明的一些機構投資經理們的審視和質疑，公司管理層的表現將影響到這些買家下單的情況，影響到公司上市的定價。

“路演前投行會為管理層準備幾百個問題與答案，跟管理層一個一個過，負責承銷的投行發過來初稿，大家一起探討，如何才能向投資人作出更好的解釋。”即便如此，到了和基金經理一對一會談時仍會遇到很多意想不到的情況。

在路演的第一站香港，橡果就遇到了一些有挑戰性的問題，其中比較難回答的是公司是否面臨著業務波動性的問題。由于橡果的業務集中在多媒體平臺營銷，拿所有的資源推廣有限的產品，收入波動性的風險確實無法完全避免。

在香港同基金經理的會面并沒有給出太好的答案。之后到了新加坡仍然沒有令人滿意的回答。在啟程去倫敦的飛機上，金鵬把前幾天30幾個會上遇到的比較難的問題進行歸納，討論如何能讓投資人更好地理解橡果經營理念和管理指標。

由于對公司業務非常熟悉，他很快發現應該用一個全新的指標來反映這個問題。

“我覺得對橡果最重要的是毛利，于是我就想看一下與毛利有關的新指標，把數據計算后發現這個比例是相當穩定的。”金鵬在飛機上做好趨勢圖后拿給管理層看，其實在此之前這個問題已經隱隱約約感覺到了，但是還沒有人將毛利和這個指標結合起來看過。

得到一致認可后，下了飛機金鵬就趕到飯店的商務中心加急把這個指標單獨打出來附在招股說明書里。之后的倫敦和其他美國五個城市的路演順利了很多。最后回到紐約那天，凌晨一點半抵達，當地還在下雨，到飯店入住已是3點多。

“因為定價后要對招股說明書上的很多地方進行調整。”金鵬說，“我們基本弄到早上七八點，九點半之前再到紐交所親自去看公司的第一筆交易。”按照通常的情況，作為新上市的企業第一天都會在開盤半小時后才迎來第一單，讓金鵬沒想到的是，當天的路況不好，塞車嚴重，為了趕上公司這樣一個歷史性的時刻，他和德意志投行的人只好從出租車下來，自己跑過去，這就是本文開頭的那一幕。

超出投行預期的不只是紐約的交通狀況，橡果上市首日的交易情況很是火熱。

借殼太委屈了

“我們要在最有企業家精神的投行里做最穩健的，在最穩健的投行里做最有創新意識和企業家精神的。”易凱資本的CEO王冉說，這是他們一貫堅持的路線。

讓人沒有想到的是，其實在橡果正式上市前，還有一次借殼上市的機會。在2004年第二季度曾有一家美國上市公司找到橡果，希望引進橡果的資產。

“它跟普通的殼不一樣，帶了很多錢。這家公司成立的目的就是找一家做實業的資產裝進去。”金鵬介紹。

擺在橡果和易凱面前的是一個巨大的誘惑。

但是金鵬向橡果管理層建議，如果企業夠了上市條件，直接上市會更好，不但能夠吸引大的投行，而且可以找到全世界最大的機構投資者，和他們面對面溝通，甚至留下很長線的合作關系，這與借殼簡直是天壤之別。

在會上金鵬直言不諱地告訴胡煜君，“讓我在買殼上這件事做好，我會盡力，因為我就是執行者。但是我覺得我有責任告訴你，以我的經驗來看，橡果用這種方式做IPO太委屈自己了，以我們自己的實力，完全可以直接上市。”

金鵬覺得自己對這個項目感情非常深，公司請他做財務顧問，就是因為他有主見，反過來他也應該盡己所能地告訴管理層他的看法。

當時，橡果的高層并未立即采納金鵬的意見，不過借殼計劃又向前邁進了一段后，橡果還是最終決定放棄。

再后來就是盡人皆知的去年8月發生的放棄上市事件。當時圍繞橡果國際的負面消息很多，有關電視直銷的政策出臺，也給公司業務帶來了很大影響。是硬著頭皮繼續還是原路折返，對橡果的胡煜君和在他身邊跟蹤了很長時間的大摩都是一次挑戰。

金鵬記得上市籌備的最后一天，各方聚在一起討論是否要推進，金鵬給出的意見是不妨考慮推遲上市。結果還是向前推進了，然而投行反饋回來的定價讓公司很難接受，于是橡果的上市計劃再一次擱淺。

歷經幾次波折后，到了2007年橡果成功登陸紐交所。