警惕！沒有只漲不跌的股市

由廣州日報報業集團主辦、看世界雜志社承辦的國際高峰講壇活動，8月18日～19日分別在佛山和廣州進行了第4講。主講嘉賓是我國著名的青年經濟學家盧周來教授。這次巡回演講，盧教授講解了中國經濟發展與改革中的六大關鍵詞，深刻剖析了中國當代經濟發展大勢和難題。由于篇幅有限，現將最精彩的三個關鍵詞提煉出來，以饋讀者。

盧周來，生于1970年，安徽省安慶人，經濟學博士，中國國防大學教授，中國經濟體制改革研究會特約研究員、國家發展與改革委員會特約研究員。已出版有《窮人經濟學》、《邊緣的言說》等多部隨筆集以及《企業內部權力的來源、分配及性質》、《重建經濟學倫理層面》等專著。曾在《讀書》、《書屋》、《天涯》等知名媒體發表隨筆與札記百余篇;曾于去年10月接受本刊邀請來廣州及珠江三角洲地區演講，反響熱烈！

第一個關鍵詞:又好又快

山西礦區孩子出生缺陷率達到408‰

“又好又快”是去年12月5日中央經濟工作會議上提出來的，后來成了官方和媒體使用頻率最高的一個詞。在這之前都叫“又快又好”。那么從“又快又好”轉變到“又好又快”，這背后有什么成因呢？

1978年～2005年，我國GDP年均增長超過9.4%，遠超過這一時期世界平均水平的3%。其中，2002年～2005年我國經濟增長速度分別為9.1%、10.0%、10.1%、10.4%，連續4年實現兩位數的高增長。這是中國自1978年改革開放以來持續時間最長、最為穩定的一個發展期。2001年年底，我國GDP總量為109655億元，而到2006年，我國GDP總量已超過20萬億元，5年的經濟總量幾乎翻番。我國的經濟增長非常快，是世界經濟發展史上的一個奇跡。但是在快的背后存在兩大問題:一是在環境與資源承載能力有限的情況下，經濟粗放式增長方式轉型緩慢;二是在經濟高速發展的同時，社會建設嚴重滯后。在這種情況下，“好”比“快”顯得更為重要。

經濟粗放式增長方式轉型緩慢，我舉一個例子，就是綠色GDP。現在國家統計局說綠色GDP的指標要無限期推遲，但實際上報告已經出來了，在內參上都能看到。2006年中國治理新產生的污染將達到10800億元，約占當年GDP的6.8%。也就是說，11%多的經濟增長率，如果扣除6.8%，就只有4%多。為什么原來搞綠色GDP試點的那幾個省市現在都退出來了呢？這背后就是壓力太大了。比如說山西，GDP增長13%多，但是環境損失扣除11%多，一年到頭就只有1%的經濟增長點，省委書記和省長當然壓力很大了。這說明中國的GDP增長付出的環境代價太大了。

浙江的一個例子更加觸目驚心。自2002年以來，浙江省陷入大規模的水短缺危機。由于大量地面水被污染，浙江不得不對地下水大量開采，由此直接導致地面下沉。到2003年底，寧波市的沉降區域總面積達175平方公里，寧波整個市區已成了一個巨大的碟形洼地。

在環境與資源承載能力有限的情況下，經濟粗放式增長方式轉型緩慢造成的后果就是，人與自然關系的高度緊張，嚴重時會發生環境災難與環境戰爭。比如說，太湖爆發“藍藻事件”，中國第三大淡水湖沒有水喝，這是一個極大的嘲諷。還比如說，山西的環境戰爭。前不久我在北京開一個研討會，有專家提交的一份報告中指出，在山西的采礦區，小孩出生的缺陷率達到408‰，也就是說100個小孩中40個有缺陷！

在經濟高速發展的同時，我國的社會建設也嚴重滯后，主要涉及到教育、醫療、基本保障、經濟安全以及社會公平等領域。

比如教育，1997年，全國學費年平均500元左右。而到2005年時，收費飆升到了5000元左右。一個本科生4年最少花費2.8萬元，相當于貧困縣一個農民35年的純收入。

再比如說社會公平問題。我在一個課題組做過一項調查，結果顯示，改革導致的損益分布非常明顯，改革成果并沒有被公平分享。社會各領域改革的主導者，都是改革的受益者;而改革的對象，絕大部分成為利益受損者。比如在國有企業改革中，黨政官員以及企業中高層管理人員，更多地選擇“受益很大”，而失業下崗及無業者、離退休人員、企事業一般員工選擇利益受損的較多。

第二個關鍵詞:流動性過剩

投資、出口和消費不協調，造成了惡性循環

什么是流動性過剩？我們可以簡單理解為市場上熱錢太多。主要有四個原因:第一，長期存款的利率過低，老百姓都把存在銀行的錢拿出來投資基金、股票、房地產等，市場上的熱錢就多了;第二，投資增長過快;第三，信貸增加導致貨幣供應量過快;第四，外貿順差過大。更深層次的原因是，“三駕馬車”不協調。

去年中央的經濟工作會議上，胡錦濤同志說，宏觀調控要注意不要讓經濟過熱，失業率不要高。但現在看來，外貿順差已經成為一個很大的問題，外匯儲備過多不是什么好事。我國在貿易和資本項目上的順差都非常大，推動著國家外匯儲備快速增長，今年上半年外匯儲備余額突破1.33萬億美元。央行為了保持人民幣匯率的基本穩定，不得不大量收購外匯，在形成外匯儲備的同時也被動投放了等值的基礎貨幣，為銀行體系注入了巨額流動性。資料顯示，去年通過這種外匯占款方式投放的基礎貨幣已占全部基礎貨幣的90%以上。這已經成為我們國家的一個非常嚴重的問題。

流動性過剩更深層次的原因是，投資、出口和消費“三駕馬車”不協調。我們的經濟增長更多的是依靠投資和出口，而消費水平始終上不去。這樣就導致一個惡性循環，投資過多，而內部又消費不了，所以只能依靠出口。而出口越多，順差越大，外匯儲備越高，央行被動投放更多的基礎貨幣，對沖的流動性就越強，世面上的熱錢就越多了。

流動性過剩造成了四大影響:資產泡沫化;加劇了銀行體系的脆弱性;引發經濟進一步過熱;引發物價上漲。

流動性過剩怎么治理？“法寶之一”是調整基準利率，提高存貸款利率，讓存款越來越多;“法寶之二”是提高銀行的準備金率，這樣銀行可以放出的貸款就相對少了;“法寶之三”是在公開市場上發行有價債券。有價債券就是央行發行的“一張紙”，上面寫上我欠你多少錢。央行拿1000萬元的紙投放到市場上去，收回1000萬元的紙幣，流動性減少了。

但治理流動性的根本措施，還是要調整經濟發展方式。現在“劉易斯拐點”已出現，即我國長期存在的勞動力供大于求的局面現在已經出現了拐點，經濟學家普遍認為，再過幾年，我國的勞動力即將供不應求。我國正好借此來調整經濟結構，真正實現經濟增長建立在人力資源提升上。以前，我們依靠出口勞動力價格低廉的商品的局面必須改變了。下一步的經濟增長必須依靠提升內部消費，增加工資水平，提升勞動力素質來實現。當然，這個過程會非常慢。

第三個關鍵詞:大牛市

牛到何時？經濟學家為什么不敢談股市？

中國的股市牛到什么程度？2007年8月23日上證指數突破5000點，是2005年6月6日指數998.22點的5倍。不到27個月時間，從1000點上升到了5000點，世界股市歷史上沒有這樣的情況。

中國股市為什么這么牛？當然直接原因是流動性過剩，熱錢不斷涌入股市！但官方和百姓的說法不一樣。官方的說法是，證券市場基礎好了，已經成為了一個法制健全、基礎穩健、發展前景良好的市場。老百姓卻不這樣看，錢在手心都快化了，不投資怎么辦？

支撐大牛市還有股民的一些心態，尤其是“5·30”行情調整以后的股民心態，認為政府不敢得罪股民;奧運會前股市不會跌。

一、認為政府不敢得罪股民。今年5月30日財政部夜半突然宣布提高“印花稅”，中國股市旋即急速下挫。后來，政府在股民強大的壓力下，為提升印花稅實際進行了“道歉”，并采取措施穩定股市，甚至央行每一次為回收流動性采取措施時都有些“荒唐”地補充一句“不針對股市”。這是政府錯了又沒扛住，進一步加強了股民對政府不敢得罪股民的迷信。馬上要開十七大，股民又認為，中央政府在十七大召開前后，股市更不可能跌了。

現在很奇怪的是，經濟學家怕談股市，因為很容易得罪人。原來還有經濟學家在那里唱烏鴉嘴，比如謝國忠、左小蕾，結果都被罵得狗血淋頭。原來還有經濟學家提醒股民，現在連提醒都沒有了。這是很可怕的。

二、迷信奧運會前股市不會跌。根據目前公開的資料表明，近年來歷屆奧運會舉辦地的股市現象，似乎有著某種規律，基本上都是上漲。但是，我在北京見到的一些基金經理對我說，他們現在都在壓，“8月8日開奧運會，我們8月8日拋可能都晚了，所以要在8月7日拋。但可能有人會在8月7日拋，所以我們可能還要提前到8月6日拋。”有些基金經理都已經神經質到這種程度了！他們感覺到中國老百姓的預期就是奧運前不會跌，但奧運前什么時間是個準數？你說8月6日是終點嗎？這很不正常。

未來股市還能牛多久？我不做預測，但我們應該警惕中國股市出現突變。在中國，如果出現突變，可能有四種可能性:

一是房地產市場突然下挫甚至泡沫破裂。因為現在股市對央行提高利息沒有多大的反應，但是利息提高累計到一個程度，可能一下子人們發現，還不起住房貸款了。中國如果出現這種累積效應的話，會導致一部分人突然醒悟過來，那么危機就開始了。

二是虛擬經濟過度影響實體經濟，導致通脹預期加度。美國經濟就有這個教訓，大家都愿意把錢投資到賺錢快的資本市場，而不愿意做實業，虛擬經濟影響實體經濟，IT、房地產、股市都破產過。

三是國外投機資本異動導致的“雪崩效應”，這個不能不重視。現在國外的游資和投資機構對中國股市都特別警惕，特別害怕，如履薄冰。

四是不可預見的社會與政治風險。國家這么大，哪里出現一個群體性事件，中央開個會議又怎么啦，這也是有可能的。

說白了，股民在高處要知寒，要重新調整心態:沒有只漲不跌的股市;沒有莊家撼不動的股市;中國股市仍然是政策市;警惕“口力勞動者”，比如基金顧問、股評人和某些專家。要記住一句真理:新股狂熱永遠是股市最后的狂歡。

（標題有改動，本刊記者秦麗萍整理）