必須促使投資者形成“買者自負”的風險意識

自調整印花稅以來，認為在中國炒股不會虧本的神話被暫時性地打破了。但它們仍然不可小覷。事實上民眾的投資熱情依舊高漲，截至2007年6月22日，滬深兩市的賬戶總數已達10619萬戶。在此背景之下，有關股市非理性繁榮的擔心再度增強。

海外市場的經驗表明，隨著國民收入的提高和理財意識的覺醒，新興市場中的居民家庭資產結構將發生巨大變化，證券類投資資產占家庭資產比例將不斷上升。中國居民從以前的只能靠勞務收入分享經濟成果到分享資本收益，無疑是巨大的進步。

關于當前股市繁榮的原因，眾說紛紜，歸結起來，主要有兩種。一種觀點認為，流動性過剩是本輪牛市大幅度超常規上漲的核心動力，也是股指保持強勢上升的真正原因。另一種觀點則認為，股市上漲的主要驅動力來自中國資本市場的制度性變革以及上市公司盈利的大幅上升，與流動性過剩并無直接關系。

就前者而言，其根源在于中國特殊的對外金融和貿易體制，非短期內可以紓解。而在獲得總體性解決之前，中國股市正是容納過多流動性的最佳渠道。股市在可控前提下存在一定泡沫，對全局而言并非壞事。

而倘若歸因于后者，則即使采取如小幅加息等手段來加以調控，亦不能抑制國內居民出于資產配置的目的而繼續持有或者增持股票的沖動，牛市的格局仍將持續。

不可否認，當前股市存在有非理性的因素，主要表現在有相當多的民眾冀望于有不以贏利為目的的政策資金來托市。他們認定，出于政治層面的考量，管理層總會出面阻止股市的大幅度下跌。

這自然是一種誤解。事實上，如果政府制造足夠多的貨幣來支撐股市，其代價將是失去對貨幣供給的控制，并導致嚴重的通貨膨脹。這顯然是不可接受的。

清人紀昀在《閱微草堂筆記》中曾寫道：“蓋天下之患，莫大于有所恃。有所恃，則敢于蹈險故也?！睂τ谕顿Y者“有恃無恐”的心態，管理層亦有著切膚之痛。我們注意到，中國證監會于今年5月23日晚再次發出通知，要求證券公司采取各種有效方式讓投資者充分理解“買者自負”的原則，其用意即在于此。然而言者諄諄，聽者藐藐，在集體非理性的前提下，單純的言論宣示恐難奏效。

事實上，投資者的非理性心理之所以如此頑強，根源于人們對于中國股市“政策市”根深蒂固的印象。而此一印象的形成，恰恰與頻繁的政策干預不無關系。

觀察中國股市發展歷程可以發現，管理層為了控制風險，往往會在過熱時采取抑制措施，而一旦市場冷寂，又不假思索地采取種種措施救市、抬市。此類舉措對市場機制的扭曲和對社會財富的浪費固不待言，其對于民眾非理性認知心理的形成和影響，更是長期性的。它使投資者產生一種錯覺：只要政府不想讓股市下跌，政府就有能力做到這一點。

面對一個非理性市場，適時的調控固然必要，但前提是市場有其內在的主動調節機制，方能與宏觀政策構成良性的互動。目前股票市場自主調節能力太差，只能在矛盾積累到一定程度的時候才被動接受宏觀政策的調節，這就造成投資者及潛在投資者不是真正地面向市場進行價值投資，而是“緊盯”政策，進行政策或政治“賭博”。更進一步的，有人在股指上漲時推波助瀾，在下落時又以種種輿論來向管理層施壓，要求其出臺政策刺激上漲，于是形成了上漲——調控——再上漲——再調控的怪圈。

顯然，“政策市”之魅不祛，調控就有可能適得其反。要徹底打破“政策市”迷信，恢復市場本性，就必須尊重市場鐵律，放棄經常性的政策干預，真正按照市場原則配置資源，促使投資者謹慎考量自身風險承受能力，真正形成“買者自負”的風險意識。

就當前而言，管理層不應對市場走勢過度擔憂，對于政策性干預更應當慎之又慎。證券監管部門的核心職責就在于監管市場的違規交易，而對于市場正常的交易行為，即便存在所謂的“投資風險”，管理層本身并無進行干預的必要。與此同時，嚴厲、有效地打擊違規交易，實現市場交易的公平、透明、規范，才是“買者自負”的制度基礎。