最令人驚訝的消息

房價下跌、就業機會減少、通貨膨脹、美元走弱等因素難以對美國消費造成很大影響，美國消費將繼續走強

讓我們從一個簡單事實開始：亞洲的對外出口正在放緩。下圖反映了亞洲對中、日、歐、美等主要出口對象的出口增長。過去兩個季度里，亞洲出口持續下降。這清楚地表明，2003年－2006年間全球經濟的一輪強勁擴張正在走向終結。

圖表中最有意思的地方在于亞洲出口的結構。仔細觀察該圖，你會發現日本進口需求大幅下降，隨后是中國和歐盟進口近期明顯下降。相比之下，惟一相對穩定的是美國，近半年僅有輕微下滑。

這確實有些奇怪。因為中國仍保持兩位數的經濟增長率，歐盟經濟相對穩定，而日本經濟進入2007年后也呈加速態勢。事實上，惟一大幅下滑的經濟體是美國，其增長年率從2006年一季度的約4％下挫到2007年一季度的約2％。如果說誰要減少進口，那應該是美國才對。

到底是怎么回事？深入了解美國經濟疲軟狀況會給我們一些幫助。不可否認，美國經濟總體出現明顯下滑，但這幾乎完全可以歸因于住宅建設（一個不需要太多進口商品的部門）的大跌。相比之下，其他投資支出仍然強勁，而進口最多的家庭消費幾乎一點也沒有放緩。三年前，在美國經濟復蘇的峰頂，消費者支出年增長率達到3.6％，而在今天，美國消費者仍保持這個消費水平。

由此，我們來到了本文的主題：美國消費者還能支撐多久？畢竟，美國家庭的資產平衡表上充斥著負債，房地產市場掉頭向下已有一年多時間，美國經常賬戶赤字處于歷史高位，并且還在不斷擴大。難道美國消費下降不是理所當然的嗎？

對此的答案是：雖然我們長期以來一直等著看美國消費需求大幅下滑，但并不意味著這一幕必將發生。還存在著一種極大的可能性，即美國將在相當長時間內維持強勁的消費水平。其原因在于，巨額債務和高消費模式尚不足以扭轉趨勢，消費行為的改變還需要一個催化劑，一種對整個系統的沖擊。但我們環顧全球經濟，尚未發現合適的候選因素。

最可能充當“罪魁禍首”的是房屋價格。邏輯很簡單，近十年來，美國家庭利用其不斷升值的房產作為抵押，獲得更高額度的借款，以支持其快于收入增長的消費支出。但問題是，美國普通房價已經下跌一年了，我們卻沒有看到任何消費下滑的跡象。最新的房屋價格數據顯示，價格可能已經站穩，這提升了人們的預期——最糟糕的下跌可能已經結束。當然，消費者支出未來可能會有某種下滑，但由于大部分家庭在住房投資上損失不大，房價不太可能成為消費暴跌的原因。

另一個潛在的催化劑是就業機會大幅減少。畢竟，經濟在過去12個月喪失了50％的增長動力，預期就業和收入增長放緩是合情合理的。然而，從官方公布的就業數據上尚未看到這一現象發生。原因上文也曾提到過，大部分GDP下滑來自住宅建設的減少，但美國建筑業的許多崗位上都是未登記的非法或是半合法移民，他們的工資相當低廉；建筑業不景氣損害了美國就業，但并沒有影響到擁有住房的中產階級。

此外，還有一個維持消費支出的因素：債務水平可能處于高位，但借貸成本仍然偏低。美國十年期國債收益率在過去幾周微漲，但年率仍低于5％，且沒有跡象顯示它將上升。眾多觀察家一直在等待“亞洲購買”逐步消退，但到目前為止，中國和亞洲國家的盈余仍主要以美國長期債券為投資對象，估計短期內不會根本改變。

那么，通貨膨脹恐慌是否會迫使美聯儲大幅提高利率水平呢？幾乎不可能。現在，全球通脹水平處于穩定狀態，而美國經常賬戶赤字的減少，意味著未來六個月內通脹將走低而不是更高。

美元呢？人人都在談論美元走弱的潛在影響，但環顧全球，美元對其他主要貨幣的顯著貶值其實已經發生了；人民幣和日元例外，但美元對這兩種貨幣的匯率不會發生快速變動。

所以，還有什么能打擊美國消費者呢？簡而言之：不多。我們將在2008年聽到的最令人驚訝的消息，可能會是美國經濟運行得如何良好。

作者喬納森安德森（Jonathan Anderson）為瑞銀亞洲首席經濟學家