實物期權法在創業投資項目價值評估中的應用

[摘要]從創業投資的特點出發，利用AFH模型分析創業投資項目中隱含的實物期權，并運用B－S公式計算一個項目的實物期權價值，從而指出傳統NPV方法在項目估價方面存在不足，實物期權法則較為充分地考慮了不確定性和管理柔性。

[關鍵詞]實物期權 分階段投資 項目價值評估

一、引 言

目前，大力發展創業投資已成為各國推動經濟增長的重要措施。從資本運行角度看，創業投資主要分為項目篩選、項目價值評估、投資契約簽訂、投資后管理和資本退出等幾個階段。其中項目價值評估直接影響著創業投資決策的科學性和準確性。創業投資項目具有的高度不確定性、分階段投資和管理靈活性的特點決定了其隱含的實物期權。因為面對復雜多變的外部環境時，創業投資家可以根據市場狀況相機地采取應變措施：可在市場狀況良好時擴大投資規模，也可在市場狀況欠佳時延遲投資、縮減投資規模甚至停止向創業企業投資。這種經營和管理的靈活性應該具有價值。這一價值由不確定性帶來，因而管理者應當歡迎而不是懼怕不確定性。創業投資家向創業企業注入第一筆資金以后，就相當于得到了享有這種經營靈活性和戰略成長權益的權利，這就是一種實物期權。而傳統的評估方法由于種種限制，如對投資只能采取剛性的策略，難以正確評估創業投資項目的價值。