套牢三寶啟示錄

11月22日，這個尋常的日子里，股市上卻上演了許多股民不愿看到的一幕，在中石油、中石化等權重股的打壓下，滬綜指5000點整數關口毫無懸念被擊破。中國石油跌4.64％，中國神華跌4.70％，中海油服跌7.03％，市場信心進一步下挫。

在“綠肥紅瘦”的局面下股民也不乏苦中作樂的幽默，如各大論壇上出現的《套牢三寶》就是表達股民被套心情的佳作。

從歌詞中可以看出，諸多股民對中石油、中國神華和中海油服三只年內上市的大盤權重股“怨恨”很深。據初步統計，光是中石油一家，11月5日上市到30日20個交易日，股價已經從最高48.60元一路跌至35.10元，累計下挫近30％，至少套牢了1000多億資金，其中不乏一些私募資金。

被惡搞的不僅僅是《吉祥三寶》的歌詞，有的廣告詞也被改寫，如：“大家套才是真的套”；“不買對的，只買貴的——中國石油”；“中石油啊，它含油量高，跌一天頂過去五天，實惠!你瞧我，一口氣跌了五天，不反彈”；……

根據《月亮之上》改寫的歌曲，則被內地股民評為最為辛辣的譏諷： “我在遙望，中石油里，有多少股民在被動地滑翔……”

沒錯就是我們被套了

11月5日，中國石油亮相A股市場，直接高開在48.6元，讓市場震驚。隨后股價一路走軟，最低報收36.45元，昨日報收37.03元。公司上市首日，機構成了最大的受益者。“我們掛出去的中石油居然賣到了48.4元，自己都覺得不可思議。”在當天大量賣出中石油的一名基金經理說，“我們不管中石油是不是亞洲最掙錢的公司，脫離了安全邊際就要賣。”7個交易日，股價下跌超過10元，參與資金幾乎全線套牢。

股民懺悔錄

李先生成本價44元

“我在上市首日買入5000股，成本在44元。”

“當時也顧不得機構合理定價了，一心想著中國石油會復制中國神華的走勢，沒想到連解套的機會都沒有。”

“老婆說要砍掉我一個指頭，長長記性。”

“雖然現在被套，但依然看好中國石油這個上市公司。隨著能源價格的不斷上漲，對它的盈利能力也比較樂觀。大不了做個小股東，就當長期投資了。”

中國神華10月9日高調上市，68元的開盤價成為該股的最低價，伴隨著神華董事長一句對股價不滿意，股民立刻來了精神。在隨后3個交易日，中國神華均以跳空高開、隨后漲停的方式，拉出了連續3個漲停板。

在這一過程中，越來越多的投資者相信中國神華必將上演神話。加上國際投行瑞銀港股要上100元的鼓舞，大量投資者中途殺入。但神話最終未能上演，在沖頂94.88元后，股價便開始一路下滑。由于中國神華股價在近期跌破上市價格，沒有來得及出逃的資金都成了站崗資金。

股民懺悔錄

張先生成本價90元

“從神華回歸那天起，我就惦記著買它。第一天價格在69元附近，由于沒有比較，我決定等等看看。”

“結果第二、第三個交易日漲勢很猛，我下了單子沒有成交。”

“到第四天已經急了，也顧不得價格了，當時對股價上100元絲毫不懷疑，150也不是不可能。”

“現在看來，90元是站在山岡上，75元那撥是站在半山腰。”

“每天就怕老婆問我股價，實在不好意思說。”

公司是中國近海占主導地位的綜合油田服務供應商，操作著中國最強大的海上石油服務裝備群，業務涉及石油天然氣勘探、開發及生產的各個階段，主要分為鉆井服務、油田技術服務、船舶服務、物探勘查服務四大板塊。

該公司在上市之后遭遇瘋狂炒作，短短數天從35元推高到54元，隨后也是見頂暴跌。

股民懺悔錄

王先生成本價43元

“現在想想，真是太沖動了，當初還以為是中海油回歸呢!”

“我是43塊錢介入了10000股，在40元的時候割肉5000股。”

“不知道什么時候止跌啊，看它的個股資料，機構評價它上市定位20～30元，現在看也差不多了，耐心等待吧，站好最后一班崗。”

“我有一個朋友50進的，現在跌得他晚上睡覺都覺得肉疼啊，沒辦法，現在又不能拋，只有守住了。”

為誰買單

為國企大盤熱炒和規模性發行買單

“套牢三寶”——中國石油、中國神華和中海油服的結局，也許標志著批量式規模性國企大盤股A股發行階段的結束和成功。在此前，工商銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、大唐發電、廣深鐵路、中國遠洋、中國船舶、中國平安、中國人壽等國企大盤股均順利發行并獲得極大成功。從時間密度上和規模性來看，這是空前的；從成功質量上看，這也是空前的。

其實，從“套牢三寶”IPO的角度看，這也是極其成功的。套牢的只不過是腦袋發熱的二級市場炒家。但“套牢三寶”二級市場炒家的頭腦發熱其實也并不是毫無根據，此前發行的所有國企大盤股發行后在A股市場都是炙手可熱的走勢，并且在香港市場也得到了佐證。

2007年5月底，“QDII預期+資產重組+私有化”等概念迅速合圍點燃香港H股盛火，H股異軍突起式的開始跑贏港股大勢，并開始成為港股表現最出色的板塊。8月中至10月初，H股更是加速飆升，平均漲幅超過50％，中國海洋石油、中海油田服務、中國神華等突出個股均實現翻番。A股和香港對國企大盤股的熱炒，使得國企大盤股的定價預期逐步翻高，至中國石油發行時，達到頂峰。其上市價高出專業機構和市場預期的50％以上。

中國石油發行前最后發行的兩只——中海油服和中國神華，除享受了高上市價之外至少還享受到了一小段熱炒國企大盤股的甜頭，分別出現了連續7天和連續5天的連創新高。只有中國石油在享受完高上市價后便一路單邊下跌，所有二級進場者全部套牢，成為了最堅決、最殘酷的“攪肉機”。至此，也標志著國企大盤股的熱炒和規模性發行告以段落。你也為摘走IPO勝利果實的人做了回買單人。

引爆A+H股估值差距思考

中國石油在上市后，成為A股市場下跌的最主要動力，其價值回歸之路引發了市場對其估值標準的思考。中國石油在連續下跌后其32元的股價比H股的15元仍有很大的缺口。如果以25元～30元的估值為大陸專業機構認可的合理估值，那么相對于H股15元的價格會否有明顯高估的嫌疑。這種疑慮從尋找中國石油的下跌合理位置開始，速度蔓延到所有所有國企大盤股。A股和H股估值缺口如何解決成為探尋市場調整位置的一大難題。

現在A股和H股的價格差距有40％之多，如果說H股的估值是合理的，那么大盤的調整還遠沒到位。如果說H股存在低估嫌疑，那么在A股下跌的過程中，H股并未向上收縮差距。QDII的推出曾一度成為提高H股估值和熱炒H股的一個極重要因素，但QDII的暫緩又使得H股出現回落，這說明H股的暴漲并非完全是理性價值估值的結果。那么H股前期暴漲就存在追漲A股的嫌疑，而追漲資金的性質也存在細究之處。

在目前這種現實情況下，A股向H股完全靠攏的純理性，或者說極端成熟性保守性的做法對A股市場明顯會帶來嚴重后果，也不符合中國人民幣繼續升值、經濟繼續穩定增長和流動性過剩的大背景。但A股市場的不穩定性和不成熟性也有損于市場的長期穩定和發展。因此，A股和H股取中值靠攏的方式可能會是解決問題的最好選擇。

解套路漫漫

“套牢三寶”中的套牢資金高達幾千億元，因此，想要脫離中國石油、中國神華、中海油服套牢陷阱的道路恐怕將長路漫漫。上檔沉重的套牢壓力如巨大的井蓋一般令人難以喘息，不經過低位的充分換手和時間的洗磨是難以出現快速拉升走勢的。因此，選擇暫時先逃離以爭取時間價值應該是短線較好的選擇。

為什么被套的總是我

日前新股頻頻發行，但許多投資者卻因為參與新股行情而被套。專家認為，新股詢價后，發行環節嚴重透支了二級市場的空間，從而讓許多后參與的投資者成為高位站崗者。

在中國A股市場，新股不敗的神話經常上演，這就使申購新股幾乎成了無風險套利機會。這種格局將風險傳導到了二級市場。近期中國石油、中國神華等大盤股由于新股不敗神話的存在，使得介入其中的數千億資金套牢。其套牢的主要原因就是新股詢價后，經過發行環節而產生業績大階段透支股價。

一個值得注意的細節是，相關數據顯示，保險巨頭成為了中國石油最大的拋空主力，而基金亦加入了拋售大軍。與機構大肆拋售相呼應，中國石油的買入席位呈現散戶化特征。中國石油上市隨后幾天的交易中，基本上都是散戶在購買了，特別股價在跌破40元之后，立刻引發了一輪搶購，并最終收于40元之上，這也使得許多被套的投資者似乎看到了一絲勝利的曙光，但到了11月8日，中國石油的再一次下跌，并創下了新低，無疑是對于這種投資行為最好的“嘲弄”。

市場人士認為，藍籌股也會有泡沫，而泡沫最終是要破滅的，近期滬深股市的暴跌以及大盤藍籌股的集體回調無疑是最好的證明。

從國際市場來看，新股上市鮮有過分遠離詢價的行為出現，一二級市場短期套利機會并不明顯，一些新股跌破發行價的可能性極大，一二級市場風險也就比較接近。

成也三寶敗也三寶

成也蕭何敗也蕭何。

用這句話來概括中石由等“三寶”在股市上的“上竄下跳”可謂再形象不過了。

自9月底宣布通過證監會審核，公開發行40億A股股票以來，中國石油便開始了引領石油股，在滬港兩地瘋狂上漲，上演出一幕幕藍籌盛宴。

11月5號，中國石油在上交所正式掛牌，成為了藍籌股行情的轉折點。A股又在藍籌股的帶領下大幅回落，中國石油、中國神華、中海油服紛紛下跌，大批中小投資者均被套牢。看到中石油的“跌跌不休”，我們在此不妨先分析一下這些公司的投資價值。

中國石油(601857)是中國油氣行業占主導地位的最大油氣生產商和銷售商，是世界最大的石油公司之一。中國石油2006年凈利潤1362億元，是亞洲最賺錢的上市公司。中國石油與國際大型石油公司相比，油氣產量和儲量居于上市石油公司前列，投資回報率和負債水平也不相上下。上游業務比較穩定，未來增長潛力一般，天然氣和下游業務成長空間較大，預計未來10年國內天然氣消費將以兩位數增長；過去16年以來，中國汽油年均復合增長率6.6％，柴油年均復合增長率9.6％，高于成熟市場的增長率。未來成品油市場放開價格管制將是趨勢，中國石油將從中獲益。

中國石油回歸幾乎集中了市場所有目光，集萬千寵愛于一身，市場對中國石油預期很高，但是隨后不佳表現又令投資者極度失望。中國石油確實是非常優秀的公司，但是再優秀公司也要合理定價，48元開盤價幾乎透支了一年行情，下跌在所難免。預計08年每股收益0.90元，給予35倍PE，合理價格在31.5元。中國石油風險主要在國家政策層面，資源稅、燃油稅、石油特別收益金、成品油價格體制等，將對中國石油收益產生很大影響。

中國神華(601088)是中國最大的煤炭、發電、鐵路、港口一體化能源公司，2006年煤炭產量1.366億噸，相當于A股其他7家千萬噸級煤炭上市公司產量的總和。公司神東煤礦人均年產28136噸，高于美國、澳大利亞、南非等國家平均水平，2006年公司銷售收入占到中國煤炭行業8％，而利潤占到全行業的34％，公司2006年百萬噸煤死亡率為0.027，2007年上半年這一水平為0，遠低于國內平均2.041的水平，中國神華營運效率、生產能力在國內煤炭公司中處于一流水平。

中國神華母公司還有5600萬噸煤炭產能，電力權益裝機容量3386兆瓦，以及將要投產的煤制油項目，在高油價背景下，神華煤制油業務前景廣闊。不考慮資產注入，預計08年每股收益1.48元，給予45倍PE，目前65元股價相對合理。風險因素煤炭資源稅調整，而在通脹壓力下，煤電聯動執行又較為困難，將會影響公司預期利潤。

中海油服(601808)是中國海上唯一綜合性油田服務商，也是亞洲地區功能最全、服務鏈最完整、最具綜合性的海上油田服務上市公司。鉆井服務是中國近海鉆井服務主要供應商，也是國際鉆井服務的重要參與者，在國內近海市場占絕對主導地位。油田技術服務是國內近海油田技術服務的主要供應商，在國內市場占有60％市場份額。船舶服務提供近海工作船服務和運輸服務，約占國內市場約70％市場份額。物探勘察服務提供地震勘探服務和工程勘探服務，占有約80％國內市場份額。

OPEC統計資料表明，全球石油勘探開發資本開支從1999年1100億美元增加到2006年2200億美元，lEA預計到2010年上述資本開支將達到3100億美元規模。中海油服主要客戶中國海洋石油資本開支規模遠超國際油公司平均水平，并且日費率較國外同等水平約低10％～20％，對保證中海油服未來業務增長有很重要意義。

此外，中海油服也在積極拓展國外市場，其未來三年的凈利潤復合增長率估計在45％。石油價格高位運行，油公司資本開支規模提高將充分保證中海油服業務成長，風險體現在部分國家政治介入石油公司營運，使得這些石油公司很難分享油價上漲帶來的益處，從而減少石油公司資本開支，影響油服公司業務。預計08年每股收益0.60元，給予50倍PE，合理價格在30元左右。

隨著大盤藍籌股股價下跌至相對合理估值區域，投資價值開始顯現，指數調整將逐步進入尾聲。只是市場信心恢復還需要過程，未來藍籌行情還是值得期待。