ＱＤＩＩ擴容中國資本風云突變

允許中國資本走出去投資，標志著境內資本市場的開放政策已經轉向。合格境內機構投資者到海外投資，考驗的是中國資本對全球資源的配置和駕馭能力

中國內地資本市場的資金流向也許會因這個試行辦法而改變。7月5日，《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》正式施行，證券公司、基金公司獲準公開籌集資金投資海外股市，這是管理層繼推出銀行系QDII（境內機構投資者赴海外投資資格認定制度）之后，海外投資隊伍的一次大擴容。此《試行辦法》對QDII的準入條件、產品設計、資金募集、境外投資顧問、資產托管、投資運作、信息披露等方面進行了詳盡的原則性規定。此番擴容將考驗投資者的認可度，也將考驗券商、基金公司、銀行三方的實力，更重要的是，將考驗內地資本的全球配置能力。

QDII擴容的短期影響有限

在QDII擴容政策的影響下，滬深A股指數應聲下跌，內地資本市場再受沖擊。一時間，資金外流問題成為資本市場的關注焦點。

QDII隊伍大范圍擴容，內地資本市場將面臨怎樣的境況？

對此，中國財經大學教授賀強認為，QDII現在大面積鋪開，會對A股市場的過度炒作行為起到抑制作用。目前境內的券商和基金公司在海外還沒有設立分支機構，要進行投資，還需要委托境外機構，這將在一定程度上增加其海外投資成本，預計短期內不會出現資金大規模流出的現象。

資深財經評論人皮海洲告訴《新財經》記者，管理層此時推出QDII新政，確有分流內地市場資金之意，但從現階段國內、國外的股市情況來看，所能分流的資金非常有限，對內地股市的影響主要是心理層面的。現階段人民幣正面臨升值壓力，此時境內資金向境外流出是一種逆流而動，這是背離經濟利益原則的。但從長期來看，必然會從A股市場分流資金，這種趨勢不容忽視。

湘財證券首席經濟學家金巖石認為，QDII在2007年能夠獲得的資金額度可能只有300億美元，將與QFII（合格境外機構投資者）的額度持平。與目前內地市場的存量資金相比，QDII擴容對A股的實際影響將不會太大。

盡管三位專家都認為QDII擴容初期對資金流向影響不大，但不可否認，QDII政策的加速運行，意味著管理層對內地資本市場的開放態度已經發生改變。這種變化尤其體現在股票市場，而其實施途徑將表現為投資境外股票市場的QDII產品的推出。

QDII的政策擴容拓寬了內地居民海外投資的渠道，使基金、券商能夠全面投資海外證券市場。雖然擴容初期，銀行、基金、券商還欠缺過往業績，但隨著QDII產品出現賺錢效應，投資者的海外投資意向將會更為明顯，這也將影響QDII資金的規模。

此外，資金出海的規模還取決于管理層的審批力度。目前，大部分市場投資者對QDII仍保持觀望態度。

各類QDII殊途不同歸

按照目前公布的《試行辦法》規定，廣發證券、光大證券、招商證券、中信證券、東方證券、中金公司、國信證券、國泰君安證券、華泰證券等9家創新類券商，以及20余家基金公司將達到QDII的標準。與之相比，銀行的QDII步伐更快一些。交通銀行、工商銀行、匯豐銀行、東亞銀行和恒生銀行都已相繼推出了自己的QDII產品。交通銀行推出的“得利寶·QDII——珠穆朗瑪”已于7月20日起投資于香港股票市場。

QDII已經對境內機構放開，在未來海外市場的博弈中，銀行、基金、券商在資金運用上，誰更有優勢？

對此，中信銀行一位外匯交易負責人認為，基金、券商在境外市場的投資范圍和具體投資工具上，空間遠大于銀行。

燕京大學校長華生認為，相比銀行來說，基金、券商與股民、基民之間的關系更為緊密，這兩類機構的境外理財業務也會更專業、更直接。

友邦華泰基金人士告訴記者：“其實，各方機構對QDII的產品設計已經研究了很久。不難看出，各類機構因自身業務構成的原因，在產品的設計上有不同的傾向性，差別是非常大的。銀行系QDII產品的投資對象側重于貨幣市場、外匯市場和債券市場。而基金和券商研發的QDII產品，投資對象偏重于倫敦、香港、紐約等國際資本市場，投資范圍包括債券、股票、商品化的基金，等等。

值得注意的是，在銀行、券商、基金等機構背后，也有一些擁有海外背景的投資咨詢、中介顧問公司在進行實力比拼，他們以QDII產品的海外投資管理人身份參與其中。如華安國際配置的外方合作伙伴是雷曼兄弟，工行掛鉤港股的第二批QDII則交給摩根富林明打理。在《辦法》中，我們也可以看到“QDII可以委托境外投資顧問提供投資咨詢服務”的規定。

就現狀而言，境內機構欠缺海外投資經驗，在初期借助于外資機構的經驗是一個明智的選擇。境內部分QDII機構將暫時扮演集資者的角色。

QDII考驗內地資本投資水準

不可否認，將投資資金全部配置在A股市場，風險是很大的。QDII政策擴容后，內地投資者可借道QDII產品，用全球化的投資工具分散投資風險。

盡管有了一個全球資金配置的突破口，但內地的QDII仍處在初始階段，防范風險顯得尤為重要。這種海外投資風險，從近來國家外匯投資公司海外戰略投資的暫時性虧損中，便可窺得一二。

國家外匯投資公司是中國資本布局海外的一枚棋子，其第一筆對外投資相中了美國的黑石集團。作為黑石集團的戰略投資者，國家外匯投資公司以30億美元購買了黑石集團約10%的無投票權普通股，禁售期為四年。而黑石集團上市沒幾天便跌破了發行價，國家外匯投資公司由此出現了2億多美元的賬面虧損。

對此，皮海洲評價是，在內地股市，基金與券商基本上都能夠享受到政策的庇護。管理層出臺一些重大政策前，往往都會事先與基金和券商溝通，讓其事先領會管理層的政策意圖。這樣基金與券商在投資的時候，就不會出現大的偏差。而他們在海外的投資享受不到這種庇護，碰壁不可避免。

就海外投資范圍來看，目前的QDII還被局限在一定市場范圍內，這既是管理層對海外投資的風險控制，同時也限制了QDII的靈活性。

香港某投行負責人告訴記者：“其實，現在除了香港資本市場外，俄羅斯、巴西、印度等市場也是可以長期關注的對象。QDII擴容后，內地資本也僅僅能在香港聯交所等成熟市場參與角逐。目前內地的QDII離真正意義上的全球資金配置還相差甚遠。不過，QDII的全面鋪開對內地資本市場而言，有著很重要的戰略意義。內地的外匯管制逐漸放開，內地將來肯定會有自己的對沖基金。”

引進境外機構投資者進入內地市場投資，允許境內機構投資海外，是內地資本市場日趨開放和國際化的體現。對內地資本而言，走出去參與國際資本的博弈是個極大的挑戰。這條路遲早要走，且任重道遠。

QDII的產品擴容

從《辦法》的相關規定來看，基金、集合計劃可投資的范圍為貨幣市場工具、債券、金融衍生產品、結構性投資產品，已與中國證監會簽署雙邊監管合作諒解備忘錄的國家或地區證券市場掛牌交易的普通股、優先股、全球存托憑證等，以及在這些國家或地區證券監管機構登記注冊的公募基金。另外，還可以利用融資，投資金融衍生品，但僅限于投資組合避險或有效管理，不得用于投機或放大交易。