本土ＰＥ圖謀進(jìn)化

目前，中國的多層次資本市場日漸形成，大量富余資本急于尋找投資出口。在外資私募股權(quán)基金（PE）成功的賺錢效應(yīng)影響下，中國本土私募股權(quán)基金將醞釀?dòng)惺芬詠碜顬樯羁痰囊惠嗊M(jìn)化

從2004年6月，美國新橋資本收購深圳發(fā)展銀行控股權(quán)開始，外資私募股權(quán)基金橫掃中國股權(quán)投資市場：凱雷收購徐工，高盛收購雙匯，華平控股哈藥，紅杉帶領(lǐng)如家登陸納斯達(dá)克……外資私募股權(quán)基金不斷上演令人瞠目的資本神話。

在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長、A股市場煥發(fā)活力、新合伙企業(yè)法出臺(tái)的背景下，賺錢效應(yīng)讓外資私募股權(quán)基金大舉進(jìn)軍中國，而且這種趨勢在長期內(nèi)將不會(huì)改變。

目前中國本土私募股權(quán)基金少之又少，而且資金規(guī)模難與外資私募股權(quán)基金相抗衡，后者依然會(huì)在中國股權(quán)并購市場獨(dú)占鰲頭，在帶動(dòng)中國優(yōu)秀企業(yè)快速成長的同時(shí)，加劇中國股權(quán)投資市場的競爭。在艱難的生存環(huán)境下，中國本土私募股權(quán)基金需要加速發(fā)展、整合。

本土私募尷尬前行

現(xiàn)在中國一大批民營企業(yè)在完成資本的原始積累后，都希望把資金轉(zhuǎn)移到投資領(lǐng)域。但不得不承認(rèn)，與美國等發(fā)達(dá)國家相比，本土私募股權(quán)基金在內(nèi)地的運(yùn)作環(huán)境并不樂觀。比如，美國私募股權(quán)基金的投資者可直接參與投資數(shù)百家小企業(yè)投資公司，或從信托銀行處購買這些小投資公司的有價(jià)證券或債券，但中國并沒有這樣的平臺(tái)、銀行機(jī)構(gòu)和投資方式。本土私募股權(quán)基金的發(fā)展面臨種種尷尬。

目前，我國私募股權(quán)基金的設(shè)立和發(fā)展在政策、法律方面尚無據(jù)可依，已有的私募股權(quán)基金零散、弱小，整體環(huán)境凌亂，真正有能力開展對中小企業(yè)股權(quán)投資的私募股權(quán)基金很少。更多的是活躍在證券二級市場上代客理財(cái)?shù)拿耖g小私募基金。從嚴(yán)格意義上講，這些基金，并不能算做私募股權(quán)基金，更談不上有能力參與并購企業(yè)。

嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋指出，真正意義上的私募股權(quán)基金是指，定向募集、投資于未公開上市公司股權(quán)的投資基金。目前活躍在內(nèi)地資本市場的私募股權(quán)基金大部分在境外設(shè)立，只有小部分是國內(nèi)的，而且以國資居多。這充分表明，我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展尚處于萌芽狀態(tài)。

鄭錦橋同時(shí)指出，由于資金實(shí)力不夠，基金管理人投資經(jīng)驗(yàn)欠缺，內(nèi)地資本市場缺乏退出渠道，與外資相比，中國本土私募股權(quán)基金的活躍程度要差得多。而且，外資私募股權(quán)基金在公司治理結(jié)構(gòu)、管理經(jīng)驗(yàn)、品牌知名度等方面占有絕對優(yōu)勢，本土私募股權(quán)基金無法與之抗衡。

采訪中，一位私募股權(quán)基金經(jīng)理感嘆：“如果項(xiàng)目夠好，多大的規(guī)模我們都想投。但問題是，我們的資金太少了，不到3000萬美元，只是外資一個(gè)中型項(xiàng)目的資金規(guī)模。全投進(jìn)去？誰敢？所以只能分散投，小打小鬧。在我們投資的四個(gè)項(xiàng)目中，最少的一個(gè)只投了20萬元，好的項(xiàng)目大家都想投，所以，能分到的份額自然就少，項(xiàng)目公司股權(quán)被切割得相當(dāng)分散。”

種種限制嚴(yán)重制約了本土民營私募股權(quán)基金的誕生和成長。

聯(lián)手突圍避免惡性競爭

“雖然就資歷、經(jīng)驗(yàn)而言，本土私募股權(quán)基金還有一定差距，但與外資私募股權(quán)基金合作，不妨是一種可以嘗試的模式。利用本土私募股權(quán)基金的網(wǎng)絡(luò)、渠道和政府資源，加上國際私募股權(quán)基金的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技巧，配合起來效果可能更好。”

鼎暉創(chuàng)投高級合伙人王功權(quán)講述了他的體會(huì)。鼎暉創(chuàng)投是中國內(nèi)地第一家以有限合伙制運(yùn)營的私募股權(quán)基金。2005年以前，由于內(nèi)地資本市場不夠完善等諸多原因，鼎暉創(chuàng)投只能走“傍大款”的發(fā)展路線：憑借本土管理團(tuán)隊(duì)的人脈資源和專業(yè)能力尋找、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)，然后聯(lián)合摩根士丹利、高盛等國際投行共同投資，借助這些大投行廣泛的國際資源和豐富的操作經(jīng)驗(yàn)，共同打造一條“海外IPO生產(chǎn)線”。此舉在一定程度上保證了所投項(xiàng)目在海外上市的成功率。

合作有什么樣好處？王功權(quán)的答案是：第一可以發(fā)揮大家不同的優(yōu)勢，將更多的優(yōu)質(zhì)資源組合在一起，推動(dòng)項(xiàng)目成功運(yùn)轉(zhuǎn)。第二，可以避免同業(yè)間的惡性競爭。比如，大家都看好一個(gè)行業(yè)，于是分別投資不同的公司，這將不可避免地導(dǎo)致彼此間激烈競爭，最終造成兩敗俱傷。反過來，如果大家對一個(gè)行業(yè)、企業(yè)有共同的認(rèn)知，倘若聯(lián)手來做，確實(shí)能避免同行之間的價(jià)格拼殺。

王功權(quán)開玩笑地說，“如果大家有共同的目標(biāo)，跟布什也能合作，跟拉登也能合作。”“既然大家有共同的目標(biāo)，比如在境內(nèi)、境外上市，那么，就應(yīng)該坐在一個(gè)板凳上，心往一處想，勁兒往一處使，通過整合壯大實(shí)力，共同把握市場機(jī)遇，對抗市場風(fēng)險(xiǎn)，以求在與龐大的外資私募股權(quán)基金競爭中獲得成功。

跨越障礙才能走向成功

“實(shí)際上，很多經(jīng)理人并非不知道聯(lián)合投資的效果。但不容樂觀的是，操作起來往往沒那么容易，常常會(huì)碰到無法攻克的各種壁壘。”

清科集團(tuán)董事總經(jīng)理康中邁直言，對于本土私募股權(quán)基金的整合，目前除了中央政府有能力做以外，一般的投資公司根本做不成。最主要的困難是，大量的民間私募股權(quán)基金姓“私”，沒有國資的背景，它們進(jìn)行跨地區(qū)整合時(shí)，會(huì)遭遇“有形之手”——地方政府保護(hù)主義的強(qiáng)硬抵抗。比如，天津與河北的私募股權(quán)基金想開展合作，這筆資金是投向天津還是投向河北？在利益面前，往往誰也不會(huì)謙讓，而且會(huì)爭得很激烈，最終結(jié)果是分道揚(yáng)鑣，合作成為一場空。

此外，合作也有一定的標(biāo)準(zhǔn)，這把“潛在的尺子”決定了私募股權(quán)基金并非整合在一起就能順利合作。比如，大家在行業(yè)競爭中的品牌、規(guī)模、業(yè)績和風(fēng)格等均有不同，這些都會(huì)成為合作伙伴相互考量的重要因素。一般來講，在同一個(gè)量級的私募股權(quán)基金，合作可能性較大。因?yàn)榛A(chǔ)相差不多，大家對被項(xiàng)目公司以及行業(yè)的認(rèn)知會(huì)比較接近，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，效果才會(huì)更好。

業(yè)內(nèi)專家指出，私募股權(quán)投資雖然以追求資本利得為目標(biāo)，卻在化解銀行風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等方面有著獨(dú)特優(yōu)勢。目前中央政府提倡大力發(fā)展私募股權(quán)基金，更要注重為本土私募股權(quán)基金破解難題，創(chuàng)造條件，讓本土私募股權(quán)基金在良好的市場環(huán)境中快速發(fā)展壯大，形成與國際私募股權(quán)基金相抗衡的實(shí)力。

專家們還認(rèn)為，政府如果能夠通過法律途徑，盡快破除有礙民間私募股權(quán)基金發(fā)展的壁壘，那么，五年以后，中國很有可能出現(xiàn)幾家全國性、有影響力、獨(dú)立運(yùn)作的本土私募股權(quán)基金。而這些基金的規(guī)模，也很可能超過公募基金，并擁有公開的發(fā)行渠道。屆時(shí)，隨著中國私募股權(quán)基金發(fā)展成熟，整個(gè)行業(yè)將打破外資主導(dǎo)的市場格局，本土私募股權(quán)基金將成為中國并購市場的新生力量。

外資私募股權(quán)基金加速涌入中國內(nèi)地

2007年一季度，17只投資于中國內(nèi)地的亞洲私募股權(quán)基金完成了資本募集，募資達(dá)75.94億美元，比去年同期增長329.5%。2007年6月，美國企業(yè)成長協(xié)會(huì)率領(lǐng)資金規(guī)模達(dá)500億美元的150多家歐美私募股權(quán)基金搶攤天津，與中國企業(yè)展開洽談。