Ｓ股“金礦”成色幾何

編者按

物以稀為貴。目前，未股改（簡稱“S股”）的上市公司所剩無幾。也許，它們已經被很多投資者所遺忘；也許，還有很多投資者把S股當做“最后的盛宴”。要想在僅剩的S股中淘金，并不是一件容易的事情。本期“上市公司透視”對S股這支并不龐大的隊伍進行了“檢閱”，并選擇了戴“星”戴“帽”的S*ST張股和非ST未股改的S三九兩家公司進行詳細的剖析，希望給投資S股的投資者一個清晰的方向。

2006年8月，剛剛進入股市不久的小張，看著眼花繚亂的股票不知買哪一只好。跟國泰君安證券一位有些名氣的研究員相熟，他十分肯定地說：“（2006）下半年最大的機會是中石化股改。”現在回過頭來看，雖然中石化在2006年下半年超過一倍的上漲不是最亮麗的，但它是最確定的。當時，股權分置改革已經進行了一年多，上市公司巨無霸中石化的股改，標志著股改進入收官階段，決策層和市場投資者都期望股改有一個漂亮的收尾。

股權分置改革是上市公司非流通股東為獲得流通權利，向流通股東支付一定的補償。能夠免費獲得補償，極大激發(fā)了機構和個人投資者做多A股的熱情。股改進入收尾階段后，中國證監(jiān)會為敦促未股改的上市公司盡快完成股改，在未股改上市公司簡稱前冠以“S”作為區(qū)分，漲跌幅限制改為5％，并規(guī)定未股改上市公司不能再融資。于是，A股市場上出現了S股這個獨特的板塊。隨著股改的進行，S股的陣營也慢慢縮小，資源的稀缺讓S股被市場人士稱之為A股市場為數不多的“金礦”，但這個“金礦”究竟是貧礦還是富礦呢？

S板塊股票檢閱

目前，滬深A股1400多家上市公司，絕大多數已經完成股權分置改革，S板塊無論是公司數還是市值，占滬深上市公司總數及總市值的比重，已經微不足道。從積極的方面來看，S股資源稀缺，價值有待挖掘；而從另外一個方面來看，直到現在都沒有完成股改的S股，多半是存在著短期難以解決的問題。要么是股改方案被否，要么是方案未獲管理層通過，要么是壓根都沒有提出股改動議。所以，想在S股“金礦”上掘金也不太容易。

目前，戴ST帽子和*號三年虧損退市警示的股票，占據了S股榜單的絕大部分。這些股票由于大股東占用上市公司資金、連續(xù)虧損、資不抵債或主營業(yè)務難以為繼等原因，沒有能力對流通股東進行補償。因此，這些公司的股改方案通常是跟資產重組捆綁，即資產和負債完全剝離，把上市公司變成一個相對干凈的殼，其他公司（重組方）進行資產注入，實現借殼上市。通過移花接木，戴星戴帽的上市公司得以維持上市地位，獲得了持續(xù)經營能力，這也意味著是對投資者的補償。通常，重組方要對注入資產的未來三年盈利水平做出承諾，如果達不到標準，就要追送股份，或進行現金補償。

例如：S*ST石煉和S*化二分別被創(chuàng)新類券商長江證券和國元證券借殼，并得到證監(jiān)會的核準，先期進入這兩家公司的投資者都將獲得巨額收益；任志強的新華遠地產借殼SST幸福曾引發(fā)后者股價的劇烈上漲，但未獲證監(jiān)會通過，又接連跌停；原德隆系三駕馬車之一的SST合金，現在生產難以為繼，遼寧省機械集團重組的方案還沒過會；中信文化傳媒集團重組S*ST磁卡曠日持久沒有進展，S*ST磁卡一直沒有提出股改動議。

非ST公司沒有保牌危機，目前，未股改的非ST上市公司已經屈指可數，其中，中石化控制的S股又占去幾席。為了加強對資產的控制，中石化已經實現對旗下4家上市公司齊魯石化、揚子石化、中原油氣和石油大明的收購。2006年，中石化旗下S上石化和S儀化兩家上市公司分別提出了送股的股改方案，但并沒有得到流通股東的同意，目前市場上普遍預期，中石化將選擇一個合適的時機，對這兩家上市公司進行溢價收購，以實現股改。除此之外，中石化擬對其控制的幾只上市公司的殼資源進行出售，S魯潤、S武石油、S茂石化分別被永泰、榮豐和泰躍三家房地產公司借殼，正在履行審批程序。

剩下的幾只非ST未股改上市公司，遲遲提不出股改方案的也是各有其原因。因為母公司三九集團正在被華潤集團重組過程中，S三九提不出股改方案。S哈藥成了南方證券坐莊的犧牲品，后者控制了前者將近90％的流通股份，目前南方證券仍然處在破產清算過程中。S哈藥認為南方證券非法獲得的股份不具有表決權，這部分股份歸屬未定之前，提不出股改方案。S佳通和S樂凱情況類似。S佳通的大股東佳通輪胎（中國）投資有限公司是新加坡外資股東，S樂凱的第二大股東是柯達（中國）投資有限公司，大概佳通和柯達怎么也不理解，為配合股權分置改革，當時真金白銀購買的股份，要無償拿出一部分補償流通股東。

S股掘金機會

目前，大多數S股公司戴“帽”又戴“星”，這部分S股的投資機會在于其重組預期和重組進程，投資思路與ST股無異。富貴險中求，S*ST長控被浪莎內衣重組、股價上升逾10倍的財富效應，令投資者躍躍欲試。

但未股改ST公司的投資風險已經很大。目前，有確定重組意向的公司的股價已經高高在上，沒有確定重組意向的公司，股價已經包含了重組成功的預期。隨著證監(jiān)會對公司并購和重組的審查日益嚴格，投資ST公司面臨的風險越來越大。例如，任志強的新華遠借殼SST幸福上市被否，引發(fā)了SST幸福接連跌停，追高的投資者將忍受套牢之苦。

S*ST石煉和S*化二分別被長江證券和國元證券借殼，是市場上最熱的并購重組題材。雖然二者股價有升幾倍的潛力，但投資者已經沒有能力追進。交易所為了防止重組進程沒有完成股價大幅波動，已經對其實行長期停牌。

即便不是ST公司，跟風題材炒作的風險依然很大。廣發(fā)證券借殼S延邊路上市的方案堆在證監(jiān)會的案頭已經超過一年，但因內幕交易，始終沒有批準。因廣發(fā)證券借殼而追進S延邊路的投資者，已經被圈壓了一年。但愿廣發(fā)證券上市通過，將有10倍的漲幅對這些備受煎熬的投資者帶來補償。如廣發(fā)證券不能借殼上市，這些投資者在長時間不能動用資金之外，還將忍受S延邊路股價下跌。

ST股的炒作就是并購題材炒作，有些投資者愿意承擔不確定性風險，并愿意賠上長時間不賺錢的機會成本，對S股板塊中的ST股炒作樂此不疲。從過去的情況來看，能夠重組成功的ST股畢竟占了大多數，但也有不少ST公司重組不成而退市，給投資者帶來極大虧損。

對于那些非ST未股改公司，S上石化和S儀化有被中石化溢價收購的預期，目前價格還在合理區(qū)間內，S樂凱、S三九、S佳通等公司的股價也有上漲余地。

雖然有一定的投資價值，但畢竟隨著股改收尾，S股公司越來越少，流通市值也越來越小，市場的注意力已經很難再聚焦在S股板塊，S股還有被市場邊緣化的危險。