信心迷失，銀行難產(chǎn)

傳統(tǒng)金融系統(tǒng)簡直和“老處女”一樣，玩起了勾引小男孩的營業(yè)把戲。這個游戲中，銀行好比玩家，手中捏著一把牌，互相交換手中的籌碼。最后，一個參與者手中只剩下一張女王——他的債務(wù)看來相當(dāng)沉重，可能最后會玩得一無所有。

在過去的幾十年里，這個游戲已經(jīng)發(fā)生了變化。經(jīng)濟(jì)的證券化將這個“老處女”撕成碎片。對沖基金就是經(jīng)濟(jì)證券化的表現(xiàn)之一。它的出現(xiàn)使銀行能夠?qū)①Y金分散配置到其他市場的很多品種上。這樣，游戲結(jié)束時，多數(shù)市場參與者由于分?jǐn)偭孙L(fēng)險使彼此損失相對較少，從而改變了一家機(jī)構(gòu)承擔(dān)巨額損失的模式。

過去的二十年是令人振奮的二十年，次按運(yùn)作模式和理論看上去似乎剛剛受到青睞。而金融市場最近發(fā)生的劇烈波動卻使這種分散風(fēng)險的途徑突然變得不受信任。現(xiàn)在，市場的不確定性已被放大，惡劣的風(fēng)險現(xiàn)狀讓人們很難對損失進(jìn)行估值。美國投資者購買了大量資產(chǎn)支持證券，他們用信用脆弱的次級抵押貸款作為間接融資手段。當(dāng)違約率升高的時候，這種融資模式給人們帶來的信心立即崩潰。

由于這種由大量有價證券組成的融資模式極具杠桿效應(yīng)，危機(jī)爆發(fā)后，空手套白狼再也無法持續(xù)下去?，F(xiàn)在，沒有哪個玩家清楚自己的損失到底是多少。隨著危機(jī)持續(xù)時間的不確定性繼續(xù)增加，投資者們紛紛拋出自己以債務(wù)為形式的銀行股權(quán)，而銀行也試圖將間接抵押貸款從受貸人那里收回。銀行間彼此拆借的行為也顯得更為謹(jǐn)慎。

多米諾骨牌效應(yīng)

銀行收取房貸罰息的問題愈演愈烈，8月9日，在央行被迫向資金市場注入流動性之后，危機(jī)便公開爆發(fā)了。歐洲銀行面臨的問題相對嚴(yán)重一些。危機(jī)對美國的影響集中在大型對沖基金，其中包括華爾街高盛銀行在內(nèi)的大名鼎鼎的投資銀行。此外，分析家們的擔(dān)心主要還集中在加拿大和亞洲的銀行機(jī)構(gòu)身上。

8月15日，分析家對可能出現(xiàn)的投資問題提出警告，美國最大的抵押貸款放貸商Countrywide Financial的資產(chǎn)立即縮水13％。盡管8月15日美聯(lián)儲對市場注入了資金，但標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)還是大跌1.4％。8月16日，危機(jī)波及國際市場，歐洲和亞洲股市出現(xiàn)嚴(yán)重的拋售局面。

如果證券市場繼續(xù)下跌，銀行就可能將大量非現(xiàn)金交易工具在下跌的市場中拋售一一這是減少損失的最快的辦法，可遺留的危害極大。如果市場中沒有投資人愿意接單，銀行將不得不賣出其他的產(chǎn)品來平衡賬戶。

這種不分青紅皂白的拋單現(xiàn)象在過去幾周里對對沖基金影響不小。在銀行和投資者對市場的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化的影響下，很多對沖基金為盡快兌現(xiàn)不得不放棄原來大量的投資陣地。這已經(jīng)導(dǎo)致股票市場和債券市場出現(xiàn)異乎尋常的變化，很多對沖基金陷入深刻的危機(jī)之中。

由于銀行也向?qū)_基金借款，任何危機(jī)都會在銀行身上迅速反應(yīng)出來。有時候，危機(jī)也不會像銀行自己估計的那樣走得太遠(yuǎn)。作為大牌投行機(jī)構(gòu)的貝爾斯登和高盛公司知道，當(dāng)危機(jī)纏身的時候，他們可以利用自己的名聲很快尋求解脫方法，恢復(fù)聲譽(yù)。

銀行過去習(xí)慣玩“老處女”的時代已經(jīng)結(jié)束了，受損的一方會很快勾銷壞賬，每一個游戲參與者也將重新開始游戲。由于杠桿工具正被廣泛使用，這意味著游戲工具有數(shù)百張撲克，游戲參與者也越來越多。究竟誰獲利，誰損失，這需要更長時間才能反應(yīng)出來。