人民幣應加速升值

人民幣兌美元匯率曾經屢創新高，但是近期陷入凝滯，顯示升值乏力。人們對于匯率的關心熱度再度膨脹起來。到底人民幣升值下一步如何走?是否已經到了十字路口?

今年以來在升值道路上高歌猛進的人民幣兌美元匯率在4月份破7之后一度引起人們驚呼，紛紛預言升值加速，但是有意思的是，在此關口，升值步伐忽然放緩。近期人民幣兌美元境內外遠期報價大幅波動，現貨市場人民幣匯價則停滯不前，引起市場高度關注。國內有不少專家紛紛指出人民幣也存在貶值的風險，人民幣單方面走升的市場預期有所動搖。

但是堅持人民幣應該繼續升值的聲音立即予以反駁，并且這種聲音依舊是當前市場的主流。中國銀行副行長朱民指出，考慮到匯率的結構性問題，“匯率變動沒有底線”。

貶值論引來“圍剿”

中國銀行全球金融市場部高級分析師、研究員譚雅玲最近在一份報告中指出：“目前人民幣升值已超過可承受范圍，不利于中國經濟的短期穩定及長遠發展，因此，政策管理層可考慮，在合適時機采取一次性貶值對策，打消國際社會對人民幣的升值預期，以維護中國經濟調整和企業利益的需求。”

這一觀點并未引起廣泛的贊同，多數專家仍然認為，人民幣應該沿著升值的軌跡繼續下去，直到一個更合適的水平。

高盛(亞洲)董事總經理胡祖六在參加陸家嘴論壇期間表示，人民幣升值有利于緩解成本輸入型通脹壓力，并且對于熱錢流入的推動作用并不明顯。他表示不贊成有關呼吁人民幣停止升值甚至貶值的言論。

中金首席經濟學家哈繼銘指出，“升值有利于降低一個國家的通脹”。比如說，可以通過許多不同的渠道直接、間接地降低產品的價格，比如降低進口產品的價格等等，這些傳導機制是很明確的。

哈繼銘的研究發現，在當前全球尤其是新興市場普遍通脹的形勢下，很多國家加了息，差不多50％左右的國家是加息的，另外50％是沒有加息，而且有減息的。“我們看到升值的幅度跟通脹是明顯負相關，就是升值幅度大的國家通脹就小一點。”

“人民幣升值，到底對通脹有多大的影響?我們做了一個分析。如果升值的話，最終對于消費品通脹有多大抑制作用，我們這里有一個假設，即一次性升值10％，我們發現對于通脹的抑制作用還是比較明顯的，越到后來這個作用會越大一些。”

譚雅玲并非沒有支持者，社科院金融時就表示，人民幣不能這樣升值，如此升值會對出口企業、對整個經濟都帶來嚴重影響。

針對人民幣升值的后果，雷曼兄弟公司高級中國經濟學家孫春明指出，人民幣升值以來，經濟放緩，出口退稅和貿易進口下調，再加上《勞動合同法》，出口企業受到很大壓力。

數據顯示，在2005、2006、2007年，中國貿易順差的增長速度分別為200％多、70％多、50％多，有關專家預計今年可能會降到10％～20％之間。

但是針對貶值的觀點和論據，社科院世界經濟與政治研究所所長余永定表示，“我愿意在這里態度鮮明地表明我的觀點，這樣的主張不正確”。他認為，我們的貿易順差增長速度在下降，這是好事情，意味著我們離中央原來規定的，在2010年實現貿易基本平衡的目標越來越近了。

匯率變動為什么沒有底線

在余永定看來，現在應該討論的不是人民幣是否應該升值的問題，而是應該如何升值的問題。

他提出了幾種可能的辦法，“一種是緩慢的升值，每年升3％到5％；第二種是連續的快速升值，每年升值10％到15％；第三種是跳躍式的升值；還有一種可能性是央行停止干預，這也是可以考慮的一個方法；當然還有最后一種，就是現在實行自由浮動，到底天會不會塌下來，我認為天不會塌下來的。”

余永定傾向于快速升值的方法。他認為我國經濟基礎是很好的，只要認真地考慮到各種各樣的情況和措施，也不見得會造成什么災難性的后果。他同時指出這樣也有利于防止熱錢流入。

中國發展研究基金會副秘書長湯敏指出，一旦熱錢快速流入中國，這對于發展中國家而言將是非常危險的，非常容易導致金融危機的出現。

“我覺得可能升值速度快一些在目前通脹高的情況下是比較好的選擇，”哈繼銘指出，我們通脹比貿易伙伴要高，所以實際匯率是升值的，這才是真正影響一國出口競爭力的。我們可以做出兩種選擇，要么你愿意讓升值幅度快一些，要么讓升值速度慢一些，最終用通貨膨脹的形式來實現實際匯率的升值。

“在討論匯率改革的時候要看遠看大，”中國銀行副行長朱民則強調，匯率水平不是政策能夠改變的。在完全自由浮動的市場上，匯率水平是市場改革、政策改革決定的。在中國這樣的情況下，匯率也只是半個政策變量。 “我們還有更重要的事情去做。”

事實上，人民幣匯率問題是個結構性問題，并不是簡單兌美元，還要面對歐元和日元。比如過去一段時間，人民幣兌美元升值，兌歐元卻是貶值的。

“人民幣匯率變動不可能有一個底線，”朱民強調指出，必須注意到制度的變化，研究所金融發展室主任易憲容在接受媒體采訪匯率結構，現行制度是有一攬子的管理，需要根據貿易的結構和資本的結構來不斷調整的。

他強調，“匯率一定不是主要的宏觀調控，如果把所有的宏觀調控放在匯率上面來調的話，肯定是不行的。”

紐約大學教授魯里埃爾?魯比尼認為，“中國需要更多的匯率政策的靈活性”。盡管中國金融體系已經開始市場化的進程，但是一些經濟活動還是由政府來控制的。比如說資源配置扭曲的問題，是導致人民幣被低估的重要因素。此外，中國目前實際利率為負值，這對房地產市場、其他的市場都會有負面影響。

摩根士丹利亞洲區主席史蒂芬·羅奇則認為，中國可以采取一些措施，去釋放這些多余的流動性，比如開放資本市場。中國市場需要對貨幣、資本項目等進行市場化改革。否則，這種熱錢流入流出的情況還會持續下去，而且變得更加嚴重。