看別人方向，走自己的路

創業板作為一個設立時間有限的新市場，投資者的觀望，市場的波動均會是一個普遍現象。市場人氣的凝聚、公司增長性的體現，都需要時間驗證，非一朝一夕之功

丁建臣：

對外經貿大學金融學院副院長、博士生導師、教授

主要研究方向：

財政金融理論與政策、金融法等

盡管深圳證券交易所總經理張育軍表示向納斯達克取經，一直是準備創業板推出工作中的重要一環，但深交所創業板的設立依然將會是“看別人方向，走自己的路。”

在此，《快公司》采訪了對外經貿大學金融學院丁建臣教授。

快公司：國際上一些成熟的創業板市場，盡管它存在高風險，但在某個層面上說高風險就是高回報。中國資本市場也想借此進行完美的一躍，實現多層次資本市場的構建。國外創業板的經驗對未來中國的創業板市場有何借鑒作用?

丁建臣：國際上的一些創業板的確形成了成熟的經驗，如香港創業板、納斯達克創業板等，但它們也不是一朝一夕的事情，都是經歷了一個“探索和發現”的過程。比如，從1999年11月15目的正式成立到現在，香港創業板既經歷了開市時的火爆，又有長時間的低迷，無疑為內地創業板的設立提供了極其重要的借鑒。

香港創業板設立至今，可以清晰地看出如下幾個特點：一級市場明顯強于二級市場；二級市場上“熊長牛短”；對大資金的吸引力至今沒有形成，散戶參與熱情降低；市場漸趨理性，上市公司行業局限性明顯，亞洲區域性投行成為“主角”等。迄今為止，共有49家公司通過香港創業板實現了成功融資，集資總額已超過了150億港元，基本達到了創業板主席羅嘉瑞當初的期待。此外，還有31家公司在審批過程中，另有8家公司的申請已獲創業板上市委員會原則批準，但尚未上市。可以說，單從融資角度而言，香港創業板基本實現了當初的目標。相比之下，二級市場上除了開設之初的短暫熱鬧，也使得最初的狂熱很快消失，泡沫擠壓得以迅速完成。最初的高比例超額認購倍數幾乎消失，而發行價的確定也日益現實。從完成融資為第一目標的角度出發，不少公司也對發行價重新做出了考慮。

所以，作為一個設立時間有限的新市場，投資者的觀望、市場的波動均是一個普遍現象。市場人氣的凝聚，公司增長性的體現，都需要時間驗證，這非一朝一夕之功。

快公司：現在，圍繞創業板，已有各種傳言，比如首批將上市300家，中小企業板也將擴充到3000家，而現在只有188家。這些預期，令民間私人股權投資基金大量涌現。那么，你認為是不是有錢就能在創業板上市?

丁建臣：肯定是限制的。只是創業板上市門檻更低，審批流程更簡單，重點服務對象是“兩高五新”企業，即高增長、高科技及新經濟、新農業、新能源、新材料和新服務。其實，目前深交所對中小板、“三板”以及未來創業板等各層次交易板塊之間的轉板已形成較明確思路。

我認為，創業板的門檻應該客觀地來看。從股本總額看，它規定首次公開發行新股后，達到2000萬元，而主板要求不少于5000萬元；從持有股東人數看，創業板規定持有面值1000元以上的個人股東達到200人，而主板要求不少1000人：從財務指標看，創業板不僅取消了公司必須贏利的規定，而且對公司的預期利潤率也不再做出硬性要求，只規定創業企業開業時間須在24個月以上，在同一管理層下持續經營兩年以上，經審計的有形凈資產達800萬元(系指總資產減去總負債和無形資產后的凈值，但不包括土地使用權)，資產負債率不高于70％，最近兩個會計年度達到300萬元；而主板要求公司有最近三年連續贏利的紀錄。這樣一來，使得過去因為公司規模偏小、企業初創暫不能贏利，而產品有市場、增長有潛力的高新技術企業，或手中有好項目，而無融資渠道的中小企業獲得了進入證券市場的入場券。

另外，創業板市場在發行標準上，對于公司的財務指標要求可能會適當降低，但在起步階段不會降太低的，如果創業板要求低于這個標準，就得修改《證券法》了。

快公司：國內創業板的推出，會借鑒國際資本市場上的哪一種模式呢?

丁建臣：目前，世界上的創業板市場起碼有三種模式。第一種是獨立市場模式，如美國的NASDAQ市場。第二種是附屬遞進模式，如倫敦的AIM市場。第三種是附屬平行模式，如香港的GEM市場。我國設立的二板市場應該是三種市場模式中的一種。如果是第一種獨立市場模式或第三種附屬平行模式，設置的二板市場是與主板市場相互獨立的上市條件和相互獨立的市場范圍，大部分公司將可以滿足其上市條件。在主板市場某些不規范的現狀和股份流通限制的情況下，主板將近乎沒有或很少有企業去上市，這個市場的前景將如何預期或把握呢?如果是第二種附屬遞進模式，二板市場設置的上市條件較低，但在限期達到主板條件時，須晉升到主板掛牌。那么，同樣在主板市場現有的不規范和股份流通限制的情況下，公司在晉升到主板掛牌之前，控股股東、其他大股東，甚至社會公眾股就會急于將股份賣掉。此時股價如何穩定?公司的前景由誰來負責呢?不同的市場模式，對我國證券市場產生的影響及影響產生的早晚是不同的。如何把握未來，這是需要認真思考的問題。

快公司：對于投資來說，該如何防范創業板上市公司的風險呢?創業板對風險控制的措施嚴于主板市場嗎?

丁建臣：創業板的風險防范是重點問題，我覺得應該從市場準入、持續監管、退市制度、交易制度和對投資者教育等方面加強創業板市場的風險防范。在發行方面，還將對發行人、管理層、控股股東的誠實守信等方面有一些定性指標要求。

同時，設立獨立的發行審核委員會。委員全部由市場的專業人士擔任，每次參會審核的委員隨機確定人選，以增強審核工作的獨立性和提高審核質量。組織單獨的交易系統。這將有助于加強對創業板市場交易的監管。

還有，創業板要求公司聘請兩名經驗豐富的創業人士擔任獨立董事，由公司股東大會選舉產生：并規定獨立董事在上市公司董事會、股東大會發表的意見，如對關聯交易表決程序及公開性的意見，上市公司應當在公開披露文件中予以列明。獨立董事就公司的重大事項發表的獨立意見，將有助于投資者對公司的了解和研判。

另外，創業板實行主承銷商保薦制度。與主板市場不同，監管部門規定，作為保薦人的主承銷商在創業板市場股票發行上市過程中承擔更重的責任，一是保薦期較長、除保薦公司股票發行當年的時段外，還要繼續保薦此后的兩年；二是在保薦期內，要確保其具備股票發行上市的條件。協助公司建立規范的法人治理結構，輔導和督促企業依法規范動作，并真實、準確、完整地披露信息。三是對違反保薦規定的保薦人，將給予嚴厲的處罰。