中小企業融資難的經濟分析

摘 要:融資難問題是制約我國中小企業進一步發展的瓶頸，而困擾中小企業融資難的根本原因，在于中小企業與金融機構之間存在嚴重的信息不對稱。文章通過對信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險給中小企業融資行為和融資特征造成的影響分析，從中小企業的融資環境、融資基礎、融資平臺以及融資渠道等視角，提出了破解信息不對稱下中小企業融資難的對策。

關鍵詞:中小企業 信息不對稱 逆向選擇 道德風險

中圖分類號:F270

文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2008)01-225-02

在我國，中小企業有4200萬戶(包括個體工商戶)，占企業總數的99%以上，其創造的最終產品和服務價值相當于國內生產總值的60%左右，對GDP的增長貢獻超過50%以上，所繳稅額為國家稅收總額的50%左右，外貿出口占全國的60%左右，并且提供了75%以上的城鎮就業崗位，另外，65%的發明專利、80%以上新產品開發也是由中小企業完成的。可見，中小企業已經逐步成為促進國民經濟發展的生力軍，在產品技術創新、產業結構調整、區域經濟發展、解決就業和農村勞動力轉移、提高國民生活水平等方面發揮著日益重要的作用。然而，長期以來，我國中小企業所獲得的金融資源與其在經濟和社會發展中的地位與作用極不相稱，中小企業融資難，一直成為制約我國中小企業進一步發展的瓶頸。而困擾中小企業融資難的根本原因，在于中小企業與銀行之間存在嚴重的信息不對稱。信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險，一方面使得眾多的具有良好發展潛力的中小企業資本饑渴，融資無門;另一方面使得銀行等投融資機構坐擁資金，不敢輕易放貸。如何破除信息不對稱下中小企業融資難的障礙，促進中小企業的成長和發展，可以說是當前必須面對而又亟待解決的突出問題。

一、基于信息不對稱下中小企業融資行為分析

中小企業融資難的根本原因，在于中小企業與金融機構之間存在嚴重的信息不對稱。所謂信息不對稱是指一方擁有相關的信息而另一方缺少相關信息或者后者擁有的信息沒有前者多。信息不對稱理論認為，信息在交易雙方的不對稱分布，會導致擁有信息優勢的一方給信息劣勢者的決策造成不利影響，進而導致資源配置無效率。信息不對稱按發生的時間劃分，可分為事前信息不對稱和事后信息不對稱，事前信息不對稱導致逆向選擇，事后信息不對稱導致道德風險。把信息不對稱理論運用于金融市場研究，特別是信貸市場的分析，將有助于揭示信貸市場中借貸雙方的經濟行為，為有效化解中小企業融資難問題提供理論依據。

1.信息不對稱導致的逆向選擇對中小企業融資行為的影響分析。逆向選擇，又稱逆淘汰。它是由于交易雙方在交易前的信息不對稱造成的。美國經濟學家喬治·阿克洛夫(GeorgeA.Akerlof，1970)在“次品車模型”中，首次提出了信息不對稱條件下市場的逆向選擇問題。在二手車市場上，由于交易雙方存在嚴重的信息不對稱，無論好車還是壞車，都只能按平均價格出售，因此，在二手車市場上，最先出售的車輛，往往是車況最糟糕的車輛，因為買主所出價格大大高于賣主愿意出售的價格，而車況好的車輛則會逐漸從車市退出，因為買主所出價格大大低于賣主愿意出售的價格，最終二手車市場將變成次品車市場，形成所謂“劣幣驅逐良幣”的逆向選擇。

在金融市場上，同樣會出現“次品車”問題，其逆向選擇是指金融機構和借款者之間存在信息不對稱，有關借款者的信譽、擔保條件、項目的風險與收益等，借款者比金融機構知道的更多，具有信息優勢。這種情況使金融機構在借貸市場上處于不利地位，為了消除不利影響，金融機構只能提高貸款利率水平(即高于按照平均的風險成本對中小企業設立的貸款利率——市場利率)以此降低金融機構可能的信貸風險損失，而當金融機構這樣做時，那些經營正常、業績優良的的企業由于不愿意支付高出市場水平的利率可能會退出借貸市場或者被金融機構從信貸名單中排除掉;那些經營業績不好或者純粹的騙子，由于敢冒風險，愿意支付較高的利率，卻獲得了信貸資金。而當金融機構發現他們的客戶對象的經營風險普遍升高時，自然會傾向于進一步提高貸款利率，但這樣做又會進一步排擠掉經營正常的企業，最終只有大的冒險家或者純粹的騙子才能得到信貸資金，因為他們知道自己極有可能不償還貸款或者根本就沒有打算償還貸款。由于逆向選擇導致經營正常、業績優良的企業退出信貸市場，使得金融機構的信貸風險增加，因此，金融機構為了減少信息不對稱導致的逆向選擇，會謹慎對待企業的融資要求，減少信貸資金的投放量，從而使得企業的貸款需求得不到滿足。

從目前情況來看，大企業由于信息公開化程度較高，社會信譽較好，金融機構很容易以較低的成本獲取這些企業的信息，金融機構出于安全性和盈利性的考慮，比較愿意為大企業提供貸款，甚至是優惠貸款。比較而言，中小企業由于信息披露機制不健全，財務制度不規范，內部會計信息可信度低，從而增加了金融機構獲得這些信息的成本，提升信息不對稱程度，再加上中小企業經營決策的隨意性較大、經營業績較差、企業壽命較短、信用觀念淡薄、還款動力不強等因素，金融機構出于安全性考慮，自然減少對中小企業的貸款，出現銀行等金融機構“惜貸”現象，即使中小企業愿意支付較高的利率也難以得到金融機構的貸款支持。可見，信息不對稱導致的逆向選擇，增加了中小企業的融資難度。

2.信息不對稱導致的道德風險對中小企業融資行為的影響分析。道德風險，它是由于交易雙方在交易發生之后的信息不對稱所造成的。金融市場上的道德風險是指借款者取得貸款后，可能改變原來在簽訂借貸合約時的承諾條件，從事高風險投資或者故意逃廢債務，導致貸款無法歸還，從而使金融機構承擔更多的貸款損失風險。由于作為資金需求方的中小企業比作為資金供給方的金融機構擁有更多的有關企業經營、項目投資以及還款意愿方面的信息，從而使得金融機構面臨著來自中小企業道德方面的風險。由于信息不對稱導致的道德風險，降低了中小企業歸還貸款的可能性，使得金融機構可能采取要么減少向中小企業貸款，以降低道德風險，這便導致了中小企業信貸市場的萎縮;要么提高貸款門檻，加強對中小企業的信貸評估和管理，以減少信息不對稱導致的道德風險給金融機構帶來的風險損失。

從我國目前實際情況來看，金融機構一方面通過考察能顯示中小企業的發展前景的現金流、利潤率和還款計劃等指標，來決定是否向中小企業貸款;另一方面，要求申請貸款的中小企業提供相應價值的抵押品。然而，我國中小企業由于整體信用水平較低，即使能按照金融機構的要求提供相應的現金流、利潤率和還款計劃等資料，也難以令金融機構信服，因為金融機構所擁有的有關中小企業經營狀況、項目投資以及還款意愿方面的信息不完全，加之監督成本較高，基于安全性和盈利性的考慮，金融機構不敢輕易向中小企業貸款;與此同時，中小企業也難以拿出令金融機構滿意的抵押擔保物，因此，金融機構也不會給中小企業貸款。可見，信息不對稱導致的道德風險，加劇了中小企業的融資難度。

二、基于信息不對稱下中小企業融資特征分析

1.信息不對稱影響中小企業融資渠道，導致中小企業融資呈現出渠道狹窄、方式單一的特征。企業融資渠道主要有兩種，內部融資和外部融資。一般來說，現代經濟社會中的企業僅僅靠內部積累的方式是難以滿足全部資金需求的，而當內部融資不能滿足需求時，企業就必須選擇外部融資。

外部融資又分為直接融資和間接融資。直接融資包括股權融資和企業債券融資，是企業通過發行股票或債券，直接從資本市場上獲取資金的一種方式。同大企業相比，我國中小企業由于財務制度不健全，財務數據失真，企業信譽度較低，使得中小企業與投資者之間的信息嚴重不對稱，由信息不對稱導致投資者風險增大，為了避免信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險給投資者的決策造成損失，在證券市場上，對中小企業的股票和債券的發行提高了準入門檻，設置了準入障礙，這使得中小企業只能“望市興嘆”。而作為主板市場重要補充的二板市場，即中小企業板市場，由于發展滯后，規模較小，加之信息不對稱，使得市場影響力和吸引力有限，導致絕大多數中小企業難以通過二板市場獲得自身發展所需資金。即使是被金融界人士寄予厚望的資本市場一支新生力量——創業投資，也因信息不對稱，其 10年來的發展情況也并不令人滿意。目前，國內注冊的創業投資公司的資本規模僅相當于美國一家風險投資公司所擁有的資金量，而投資率僅為2%。同時還由于我國創業投資體制不健全，以及缺乏完備的法律保護體系和政策扶持體系，使得創投權益的退出渠道狹窄，嚴重影響了中小企業股權融資。

間接融資是企業通過銀行等金融中介獲取資金的一種方式，它是目前我國中小企業融資的主要渠道。根據央行2003年8月的調查顯示，我國中小企業融資的98.7%來自銀行貸款。然而，由于中小企業的信息不透明，缺乏必要的信息披露機制，使得銀行等金融機構很難以從一般渠道獲得中小企業的真實信息。若要減少信息不對稱，則收集、整理、分析、現場調查企業信息的成本費用必然很高;同時，中小企業法制觀念淡薄，誠信意識不強，信用狀況不佳，逃廢銀行債務的現象時有發生，迫使銀行等金融機構不得不慎重對待中小企業的貸款需求，進而使得間接融資也變得愈益困難。可見，中小企業的外部融資實際上主要集中在銀行信貸市場。

2.信息不對稱影響中小企業融資規模，導致中小企業融資呈現出融資規模較小，比重較低的特征。一方面，由于中小企業經營規模較小，固定資產較少，資信等級較低，信貸頻率較高，缺乏必要的抵押品，而銀行等金融機構給中小企業發放的每一筆貸款所需的信息搜尋成本、談判成本、簽約成本以及貸款后的審查監管成本與大企業無異，在這種情況下，銀行等金融機構對中小企業放貸單位貸款的交易成本必然大大提高，在比較收益與風險成本的基礎上，金融機構必然會減少對中小企業的貸款。另一方面，金融機構為了減少同中小企業的信息不對稱，避免信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險給自身造成信貸損失，都加強了信貸管理，制定了一系列信貸風險防范措施，增強了風險觀念，嚴格了責任追究制度，使得信貸準入門檻增高。其結果是金融機構減少了對中小企業的信貸支持，導致中小企業融資的難度進一步加大。根據央行統計，2003年全國中小企業獲得短期貸款占銀行全部貸款的比重僅為14.4%。

三、破解信息不對稱下中小企業融資難的對策

1.積極推進中小企業信用制度建設，為中小企業發展營造良好的融資環境。要加快中小企業信用信息征集體系、信用等級評價體系以及信用管理法律法規體系的建立，實現中小企業信用信息查詢和服務的社會化，逐步形成企業立信、政府征信、專業評信、機構授信和社會重信的長效機制。通過這種制度的建立，減少金融機構與中小企業之間的信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險，達到規范中小企業信用行為，降低金融機構的信貸風險和信貸成本的目的，進而為中小企業融資營造良好的外部環境。

2.建立有效的中小企業內部治理機制，不斷提升管理水平，為中小企業發展奠定融資基礎。中小企業一方面要建立有效的內部治理機制，優化管理方式，夯實管理基礎，推進管理創新，不斷提升自身管理水平，尤其要建立規范、透明、真實反映中小企業狀況的財務制度。要通過加強財務管理，定期向利益相關者提供全面準確的財務信息，達到減少信息不對稱給中小企業融資帶來的負面影響的目的;另一方面要樹立可持續發展的經營理念，規范自己的經營行為，樹立誠實守信的企業形象，切實提高自身的信用意識和信用水平，為中小企業發展奠定融資基礎。

3.建立和完善中小企業信用擔保體系，為中小企業發展構建融資平臺。擔保的實質是有償使用第三方的信用來提高被擔保人的信用等級，克服信貸交易中信息不對稱的障礙，以達到社會資源優化配置的目的。擔保機構作為連接中小企業和銀行等金融機構的橋梁和紐帶，一方面中小企業可以通過擔保機構來提升自身信用，從而獲得銀行等金融機構的貸款;另一方面，銀行等金融機構也可以通過擔保機構來減少或化解自身的信貸風險。與此同時，信用擔保還具有信用放大與杠桿的功能和作用，進而產生正的外部效應。它可以通過促進信貸擴張，增加中小企業的融資能力來增加就業與稅收、促進科技成果轉化以及推動經濟增長等。正因如此，政府一方面應加大政策扶持和資金支持力度，設立支持中小企業信用擔保體系建設的專項資金，建立中小企業擔保機構的損失補償與獎勵機制以及對中小企業的保費補貼等機制，對符合條件的中小企業信用擔保機構繼續給予減免營業稅政策支持，為擔保機構服務于中小企業提供條件;另一方面，要建立健全中小企業擔保機構的風險防范、控制和分擔機制，要鼓勵有條件的地區建立區域性中小企業再擔保機構或擔保基金，有效化解中小企業擔保機構的經營風險，為解決中小企業融資擔保難問題創造條件。

4.構建多層次的服務于中小企業的融資體系，為中小企業發展拓寬融資渠道。

首先，大力發展中小金融機構，為中小企業融資提供穩定的資金來源。中小金融機構在服務于中小企業方面擁有信息優勢和成本優勢，它可以充分利用自身的地緣優勢和人脈關系，以最低成本獲取中小企業的經營狀況、項目前景和信用水平等信息，有效地解決中小企業融資過程中的信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險問題。Banerjee等人提出“長期互動”假說和“共同監督”假說，對這一問題也做出了很好的解釋。“長期互動”假說認為，中小金融機構一般是地方性金融機構，專門為地方中小企業服務，通過長期的合作關系，中小金融機構對地方中小企業經營狀況的了解程度逐漸增加。這將有助于解決存在于中小金融機構與中小企業之間的信息不對稱問題;而“共同監督”假說則認為，即使中小金融機構不能真正了解地方中小企業的經營狀況，因而不能對中小企業實施有效的監督，但為了大家的共同利益，合作組織中的中小企業之間會實施自我監督。一般來說，這種監督要比金融機構的監督更加有效。可見，大力發展中小金融機構，尤其是地方性中小金融機構，可以有效地解決中小企業融資過程中的信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險問題，進而為中小企業融資提供穩定的資金來源。

其次，完善資本市場的風險控制機制，構建多渠道中小企業直接融資體系。在有效控制風險的前提下，一方面，要穩步擴大國內證券市場上中小企業板規模，加快創業板建設步伐，以適應不同類型、不同成長階段中小企業的上市融資需求;另一方面，要健全創業投資機制，完善創業投資的法律保護體系和政策扶持體系，為創業投資機構加大對中小企業的投資力度營造體制環境;同時要鼓勵符合條件的中小企業集合發債，為中小企業直接融資開辟新的融資渠道。

[本文為湖北省教育廳重大基金項目的階段性成果之一，項目編號(2003A007)]

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4.李偉，成金華.基于信息不對稱的中小企業融資的可行性分析[J].世界經濟，2005(11)

(作者單位:湖北師范學院政法經濟系 湖北黃石 435002)

(責編:賈偉)