人民幣匯率升值的動因和對策

摘 要：人民幣匯率短期內快速升值，易導致壓低出口企業利潤，加大就業壓力，顯然不利于國內產業結構調整；同時，大量熱錢的涌進，抬高證券及房地產市場的資產價格泡沫，加大國內通貨膨脹壓力，易對我國經濟的均衡發展產生嚴重負面影響。但我們不能忽視外部經濟和政治力量對人民幣匯率升值施加的壓力，應采取相應的對策予以解決。

關鍵詞：匯率；升值；均衡

中圖分類號：F833 文獻標識碼：A 文章編號：1004-1605(2008)01-0045-04

從2005年7月21日開始，中國匯率制度的發展進入一個新階段，人民幣匯率開始逐步升值，按照2005年匯改時8.11的匯率計算，兩年來，累計升值幅度已超過7.8％。2007年，人民幣匯率數次呈現“小步快跑”的加速升值趨勢。2007年7月10日，人民幣單日升值高達240個基點，11日也達到133個基點。銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣7.5712元，1歐元對人民幣10.4062元，100日元對人民幣6.2179元，1港元對人民幣0.96854元，1英鎊對人民幣15.3456元。在人民幣匯率快速升值的同時，中國的國際收支順差依然在大幅增長。到2007年6月底，我國外匯儲備累計13000億美元；同時，2007年1—6月，經常項目順差為1629億美元，同比增長78％，其中，外貿順差為1125億美元，同比增長83.1％。這說明人民幣匯率和貿易順差的關系并不像人們以為的那樣簡單。

中國在2005年以前實施的僵硬的盯住美元的匯率制度確實需要調整，但需要調整與即刻調整，快速調整與緩慢調整，對中國的整體宏觀經濟格局將產生不同影響。

持續的貿易順差及巨額的外匯儲備，是支持人民幣升值的直接理由。但是，其中有兩層涵義值得關注，一是中國的巨額外匯儲備來自經常項目和資本項目的雙重順差，一旦中國及世界經濟環境改變。資本權益發生轉移，資本流向改變，這一數字存在巨大變化的可能。二是持續貿易順差的出現，既有匯率因素的影響，同時也是國家多年來鼓勵出口的經濟政策、較低生產成本等因素共同作用的結果。因此，保持人民幣升值，不一定會減少中國的貿易順差。

而放任人民幣快速升值，卻易導致壓低出口企業利潤，加大就業壓力，顯然不利于國內產業結構調整；同時，大量熱錢的涌進，抬高證券及房地產市場的資產價格泡沫，加大國內通貨膨脹壓力，易對我國經濟的均衡發展產生嚴重負面影響。

在人民幣升值兩周年之際，我們回顧過去，不僅要問，到底有哪些外部力量在影響人民幣匯率的升值?是經濟動力?還是政治壓力?抑或二者兼而有之?弄清這一問題，對我們保持清醒和冷靜，準確把握人民幣匯率發展態勢，促進宏觀經濟均衡、穩定發展，具有十分重要的意義。

一、經濟動力——首先來自日本

2003年，第一股要求人民幣升值的呼聲來自日本。日本高級官員屢次指責中國出口通貨緊縮和“挖空”日本勞動力市場，日本財務相鹽川正十郎在2003年2月的7國財長會議上提出類似于1985年針對日元的“廣場協議”的文件，要求人民幣升值。

中日兩國經濟互補性強，合作潛力大，前景廣闊，存在著日益增長的共同利益，2006年雙邊貿易額由1972年中日邦交正常化時的11億美元增加到2073億美元。美國摩根士丹利首席經濟學家史蒂芬·羅奇指出，成本低、質量高的中國舶來品大大增強了困難重重的日本消費者的購買力——正如二十世紀七八十年代日本出口機器帶給全世界的好處。

歷史上，日本曾經迫于美國壓力，在1985年“廣場協議”后，日元幣值10年間升值兩倍，1995年，日元曾經升值到1美元兌換80日元。人們普遍認為，此舉最終導致了日本的泡沫經濟。隨后，日本經濟進入長期調整，增長停滯，企業難有作為。日本人把二十世紀九十年代叫做“失去的十年(LOSTDECADE)”。遺憾的是，日本不是致力于產業結構升級，而是希望通過人為打壓本幣來削弱他國產品的國際競爭力，換取自己的貿易空間。2001年來，日本政府通過東京銀行進行外匯市場干預，或明或暗地實施日元貶值政策，就是為了擴大企業產品的出口，以外需增長來彌補因長期蕭條帶來的內需不足，同時，通過日元匯率貶值，緩和通貨緊縮的效應。

在這樣的背景下，2003年初，日本財相正式提出要求中國貨幣升值。日本在中國經濟正處于高速增長的時刻提出“中國出口通貨緊縮論”，并逼迫人民幣升值，動機還是比較明顯的，中國貿易貨物在技術含量、附加值、利潤等層面與日本產品存在較大距離，雖然中國更為低廉的勞動力、迅速增長的技術能力，對日本產品產生了一定壓力，但是，中國的出口主要集中在勞動密集型產品，在國際市場上，與日本的技術密集型產品不存在直接的競爭關系。因此，即使人民幣升值，日本的出口也不會大幅增加；但人民幣升值必將使中國的經濟增長放緩，日本對華出口將因此受到影響，而且，對從中國進口零部件的日本企業來說，人民幣升值所導致的進口價格上升意味著成本增加，進而可能導致生產規模的縮小，所以，人民幣升值并不一定會對日本經濟復蘇產生積極影響。

當然，日本的經濟地位和國際影響力，使得中國雖然面臨指責但還是保持了理性思維。

二、政治壓力——主要來自美國

2003年年中開始，中國面臨更加巨大、更難抵御的要求人民幣升值的國際壓力，世界頭號經濟強國——美國，也加入了要求人民幣升值的行列。而且，值得注意的是，美國政界和學界對此抱有截然不同的看法。

1 升值——政界強烈要求

人民幣升值與否在日本還只是一個經濟問題，而在美國，從一開始，糟糕的是，它就被演化成美國國內的政治問題。

2003年，美國紐約州民主黨籍參議員舒漠和其他三位參議員致信美國財政部長斯諾，要求財政部調查中國人為低估人民幣匯率的做法是否給美國的就業市場造成了沖擊，他們攻擊中國的理由有兩個——2002年中國超過美國一躍成為全球最大的吸引外資國；美國近年對華貿易赤字都高達千億美元；中國制造業的發展搶了美國人的飯碗。

布什政府迅速捕捉到這一信號，開始轉向要求中國放開人民幣匯率。因為2004年是美國大選年，美國國內處境艱難的制造業是2004年總統選舉的關鍵所在，他們手中的選票值得爭取。

2004年7月，美國財政部長斯諾計劃在參議院就美中匯率問題作證，表明美國國內關于推動人民幣升值的聲音正在逐漸增大。隨后布什政府多次派代表團赴華討論人民幣升值問題。

2006年9月19日，美國財政部長保爾森上任以來首次訪華，當天人民幣匯率中間價首次擊破7.94的關口，達到7.9342的水平；次日又首次擊破7.93的關口；9月22日，保爾森結束在中國的行程，當天人民幣匯率中間價首次擊破7.92的關口，達到7.9188的水平。

2006年12月14日至15日，保爾森第二次訪問中國，率團開展中美戰略對話。12月14日，人民幣匯率中間價首次突破7.82的關口，達到7.8197的水平。

2007年3月5日，保爾森第三次訪華，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率的中間價為7.7403比1，逼近7.74的關口，創出匯改以來的新高。

回顧人民幣匯率走勢的歷史數據，印證了“保爾森效應”的準確，也說明美國的影響力在人民幣升值中還是扮演了某種角色。

2007年3月，就在人民幣匯率已經做出反應的同時，美國兩名國會議員再度發起針對中國的“2007年公平匯率法案”。根據這一法案，中國可能被裁定通過操縱匯率從而間接實施貿易補貼，美方將以立法的方式允許美國企業申請對中國進口商品征稅，以抵消人民幣低估給中國產品帶來的貿易優勢。很顯然，貿易保護主義正在美國吸引越來越多的追隨者。

其實，就中美貿易而言，中國的出口商品，以紡織品、玩具等勞動密集型產品為主，中國所擁有的低廉勞動力成本優勢得到充分發揮；同時，美國有大量消費需求，本國又很少生產，即使人民幣有所升值，美國批發商也不會停止從中國進口。即使是人民幣已經快速升值，中美雙方的貿易互補關系決定，中國對美貿易順差將在今后相當一段時間內繼續保持。可以說，2003年至今，美國要求中國人民幣升值的要求，更主要的是美國國內政治利益集團競爭的結果。

2 頂住壓力——學界建議中國

而美國經濟學界，對此卻有著截然不同的觀點。

美國斯坦福大學經濟學教授羅納德，麥金農認為，如果中國頂不住壓力真的讓人民幣大幅升值，那么就會像日本在上世紀80和90年代那樣，陷入通貨緊縮的境地，而它的貿易順差卻不會因此而縮小，另外，美國也會重蹈上世紀70年代高通脹的覆轍。

有“歐元之父”之稱的諾貝爾經濟學獎得主蒙戴爾也指出，中國應該頂住要求人民幣升值的壓力，中國的金融系統現階段還根本無法承受人民幣匯率自由浮動所帶來的沖擊。

美國摩根士丹利首席經濟學家史蒂芬·羅奇指出，打破人民幣與美元的掛鉤將使全球化新型生產模式所必需的供應鏈遭到破壞。它將給帶頭前往中國采購的日本、美國和歐洲造成嚴重的負面影響，工業世界施加壓力要求中國改變貨幣政策其實會適得其反，只會將它自己的努力成果化為烏有。史蒂芬·羅奇實在猜不出對自己不利但還堅持推動人民幣升值做法的原因，他只得做出了這樣一個假設：某些國家不愿意承擔他們自己的責任，富裕的工業化國家，為他們經濟的緩慢恢復找了中國這個替罪羊。

美國喬治，梅森大學經濟學教授泰勒。科文指出，美國對華貿易赤字擴大，完全是產業鏈轉移的結果，美國不應在這個問題上對中國施加壓力。從歷史上看，1985年，中國大陸、日本、香港、臺灣、韓國5個經濟體占美國外貿赤字總額的52.3％，但到2005年，這5個經濟體所占赤字已降至40.9％。只不過現在很多產品最終從中國大陸出口，因此，承擔了最后的壓力。

三、經濟動力、政治壓力兼而有之——弱勢美元政策時代

盡管在可預見的未來，還沒有任何一種貨幣可以取代美元作為國際最主要儲備貨幣的地位，但近年來美元對歐元的持續下跌，令人頭疼，并擴大了全球性要求人民幣繼續快速升值的預期。

歐盟財政部長們認為，歐元區不公平地背負了美元走弱所產生的負擔，他們對中國匯率政策抱怨的聲音也越來越響。而由于美元走低，東亞一些國家擔心中國出口商品的競爭沖擊，也不同程度地加入了要求人民幣升值的行列。

因此，雖然匯率改革兩年來，人民幣對美元升值幅度已經超過7.8％，但美歐國家并沒有滿足，要求人民幣繼續快速升值的呼聲反而日益高漲。

2007年10月，西方七國(G7)財政部長和央行行長們又一次表達了對中國匯率改革速度的不滿，敦促中國政府允許人民幣加速升值。在G7公報中，中國是唯一一個被提及匯率政策的國家，美元、歐元及日圓均未有涉及。G7強調，鑒于中國經常項目盈余不斷擴大且國內通貨膨脹水平持續升高，應該允許實質有效匯率加速升值。可以說，在美元弱勢政策的壓力下，匯率改革兩年后，人民幣升值的外部壓力不但沒有減少，反而有所加強。既包含經濟動力，又攙雜著政治壓力，2007年10月以來，人民幣對美元升值速度又開始加快，10月23日一舉突破盤旋了一個月之久的7.5關口；10月31日在美聯儲降息刺激下又突破7.46，中間價報7.4552。

四、目前人民幣匯率不宜繼續快速、大幅升值

如果在美國等的壓力下放任人民幣繼續大幅升值，國內以低級“國際代工”為主的勞動密集型產業結構不能迅速實現升級，必然給金融市場中長期穩定埋下隱患，導致經濟增長步入長期的衰退。

1 人民幣繼續升值將縮小我國經濟轉軌的回旋余地

目前中國仍是外需拉動型經濟增長方式，2007年前三季度經濟對外貿的依存度達到70.9％，在內需尚未形成及新農村建設效果還未體現的背景下，我國經濟內循環體系的建立還需要一個過程，由此決定了匯率在我國經濟增長轉型的非常時期將扮演重要角色，換而言之’在經濟轉軌期，對匯率的正確運用與否將是決定我國經濟能否成功轉型的關鍵。

與日本當年貿易順差來源于其所擁有核心技術的機電產業不同，我國貿易順差目前主要來源于初級產品出口及簡單加工貿易，在資源日漸衰竭、石油等原料價格大幅上漲及反傾銷制裁加劇背景下，這種貿易順差是非常不穩定的，換而言之，我國人民幣升值缺乏穩固的經濟基礎。

勞動力優勢依然是現今中國的主要競爭力，加工貿易依然重要，因為就業壓力很大。近十年來，特別是近幾年來，我國對外出口不僅保持了較快增長，而且相當于國內生產總值的比重基本穩定在20％左右，成為拉動我國經濟快速增長的重要因素。今后繼續保持出口的較快增長，對我國經濟穩定和快速發展意義十分重大，如果人民幣升值，出口商的生產成本和勞動力成本均會相應提高由于作為中國優勢產業的勞動密集型企業的產品檔次不高，附加值含量低，人民幣升值將對我國大量勞動密集型出口產品的國際市場價格競爭力造成傷害，與此同時，國際貿易領域新的保護主義又不斷抬頭，一些發達國家設置各種非關稅壁壘如環保標準、質量標準、技術和衛生標準等對進口實行限制，并濫用反傾銷手段保護其國內市場，我國勞動密集型出口產品很容易受到反傾銷措施的限制，出口形勢并不樂觀。

2 人民幣繼續升值將加大企業技術進步、產業結構升級的困難

就本幣升值對經濟危害性而言，在缺乏核心技術及領跑世界前沿產品背景下，人民幣大幅升值對我國經濟的損害程度要遠遠大于當初的日本。

20世紀70年代上半期，日本產業已經達到國際先進水平，這是日本有條件允許日元升值的強大的物質基礎。日本戰后崛起一方面得益于美國巨大財力援助，另一方面更重要的是日本于20世紀60年代以后掌握了機電產品前沿技術，日本出現了一批諸如松下、索尼、東芝、豐田等掌握當時最前沿技術的本土公司，由于這些公司掌握了核心技術，這使其有足夠技術空間來消化日元升值帶來的負面影響，80年代后期日本機電產品的出口并未遭受毀滅性打擊，這些完全具有自主知識產權和高科技含量的產品出口，主導產品迅速地出口到其它國家，需要指出的是，日本產業競爭力的提高，出口的增加，主要靠的是日本本國企業的發展，而不是通過引進外資，由外資企業主導本國產品出口來實現的。而且，日本企業的許多核心技術，都是自己開發的，這就為日本企業日后承受日元升值帶來的壓力，打下了堅實的基礎。

就我國具體情況而言，在初級產品出口及簡單加工貿易條件下，我國產品出口缺乏足夠的技術空間來消化人民幣升值壓力。在產業升級滯后及國內消費需求仍未啟動的背景下，人民幣升值對簡單加工貿易的打擊將是致命的，由此形成的巨大失業人口將對經濟帶來嚴重的負面影響，我國外貿企業目前利潤率大約在1.5％至2％之間，雖然匯率改革有助于加快外貿增長方式轉變以及產業結構調整，有利于企業長遠發展，但近期內，人民幣升值將使我國在輕工、機電等領域，出口的強勁勢頭受挫，2007年一季度，江蘇十大外貿集團的業務普遍嚴重下滑，尤其是利潤已經十分微薄的紡織品行業，嚴重受挫。

3 人民幣繼續升值使我國貨幣政策的獨立性和有效性受到挑戰

全球化使得美元的霸主地位得到鞏固，其它國家和地區深受影響，貨幣政策的獨立性嚴重削弱。經常帳戶和財政雙赤字，房地產市場降溫和次級債危機對美國消費需求、乃至世界經濟的影響，導致美元波動幅度加大。從2007年9月至今，美聯儲已經將聯邦基金利率下降了0.75個百分點，至4.5％，10月31日，美聯儲的再一次降息，將聯邦基金利率下調25個基點，歐元兌美元挫至紀錄新低，并一度擊穿1.45美元的重要心理關口；英鎊兌美元更是創下26年的新高，而美元指數也重挫至76.465的歷史新低。美聯儲的再次降息，使亞洲國家的資產尤其是中國再次受到國際資本的青睞，加大人民幣升值預期。

流動性過剩、通脹壓力、資產泡沫、再加匯率升值，已經使我國宏觀管理部門焦頭爛額，加大了貨幣政策操作難度。一方面，不斷走高的CPI指數、證券和房地產市場的價格泡沫、偏熱的經濟形勢，使中央銀行有不斷加息的強大動力和預期。中國央行2007年以來五次加息，1年期存款基準利率從2.52％上調至3.8％，上升1.35個百分點。比起2006年初的300個基點左右的水平，中美利差已經縮減一半以上。利差的縮小增加其進入的動力。以目前人民幣對美元年升值5％左右的速度來計算，除去中美利差，“熱錢”可以在中國坐享至少3.7％的年收益。何況目前市場對于人民幣年升值速度的預期已經超過5％。在目前國際資本放松管制的情況下，全球的資本都將紛至沓來，將實體經濟的產能和資產泡沫繼續推至極端，從這個角度看，中國如果繼續加息將不利于遏制“熱錢”的涌入，也會刺激升值預期繼續攀高，給匯改增加難度。另一方面，如果考慮到中國出口未來受到國際環境影響而衰退的可能性較大，則目前仍繼續加息將不利于經濟平穩健康發展，保持貨幣政策的有效性和獨立性，將對中央銀行貨幣政策水平提出嚴重挑戰。

4 人民幣快速升值會危及我國國際收支的平衡和金融市場的穩定

由于人民幣面臨升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩定，央行必須在外匯市場上大量購進外匯，從而使以外匯占款形式投放的基礎貨幣相應增加。而增發的貨幣會主要流入持有外匯的機構和個人手中，他們的投資意愿和方向與經濟發展對資金運用的需求有可能存在偏差，可能導致無投資意向或無生產性投資意愿的群體獲得大量的資金，而有項目和投資愿望的一些民間投資者卻缺乏資金支持。由此將出現貨幣供應量雖在持續增長，但供應結構的差異造成資金使用效率低下的現象，影響了貨幣政策的作用力度。

巨額貿易順差造成大量資金流入國內，令政府頭疼不已。目前大陸股市在資金推動下走勢強勁，上證綜合指數上漲83％，遠高于香港恒指的8.2％漲幅。

人民幣升值有可能成為影響股票市場的不穩定因素，匯率與股市存在這樣的關系：本幣升值——熱錢流入——股市上漲——吸引更多熱錢流入——加大升值壓力，這也就意味著人民幣升值將是一個不斷持續的過程。我國資本市場正處于一個謹慎的逐步開放過程中，隨著開放步伐的加快，與國際金融市場的互動關系將更為明顯。人民幣升值對國際資本，尤其是投機資本產生巨大的吸引力，減少外商對中國的直接投資，吸引更多非直接投資的短期資本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加對房地產、股市等的投資和投機，推高中國房地產與證券市場的資產價格泡沫，削弱中央宏觀調控力度，誤導經濟向非理性方向發展。但基于投機資本“快進快出”特點，一旦人民幣升值的預期減弱，會造成資金的抽離，增加市場劇烈波動的風險，也將使監管當局面臨巨大壓力。

綜合考慮，貨幣的升值要與經濟發展的步伐相適應，特別是不應該讓一國貨幣在短時期內急劇升值(或貶值)，這對該國企業的生產經營非常不利，良性的匯率變動(升值或貶值)應該是個長期的、循序漸進的過程，要綜合考慮到各方面的影響之后再作出決定，切不可從經濟以外的因素出發讓本國貨幣升值。在人民幣兌美元迭創新高之際，應該對人民幣快速升值給經濟帶來的負面影響加以防范，尤其是絕對不能過快放松資本管制的進程。

責任編輯：浩 宇