我國外匯儲備適度規模研究

摘 要：近幾年我國的外匯儲備急劇增加，而隨著我國匯率的變化，我國的外匯儲備面臨著很大的風險。外匯儲備的快速增長引起國內學者廣泛關注，外匯儲備適度規模的界定成為其中的一個研究熱點，但是外匯儲備適度規模的界定是一項很難的問題。從現在世界上比較常用的比例分析方法出發，構建一個綜合比例分析方法來對我國的外匯儲備的適度規模做一個界定。

關鍵詞：外匯儲備；適度規模；比例分析；綜合比例分析

中圖分類號：F830.92文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）01-0023-02

外匯儲備在維持一國國際收支平衡，干預外匯市場，維持外部均衡，以及配合國內經濟政策的實施中發揮著十分重要的作用。近年來，中國外匯儲備的數量增幅很大，從2000年1月的1561億美元急劇的增加至2007 年6月達到13326億美元（見下圖）。

資料來源：中國外匯管理局網站（http://www.safe.gov.cn/model_safe/index.html）

充足的外匯儲備是一種實際資源的象征，表明著一國干預外匯市場和維持匯價的能力，也是一國國際信譽的保證，但是外匯儲備井非“多多益善”。過多的外匯儲備表明存在著資源的浪費，同時會對國民經濟產生許多不利影響。

1 外匯儲備適度規模的內涵

外匯儲備的適度規模指的是：一國外匯儲備總量應保持在能夠促進對外經濟貿易，乃至整個國民經濟健康發展的合理水平。具體的說，適度的外匯儲備規模應能保證：（1）滿足調節短期國際收支平衡的需要；（2）持有外匯儲備的機會成本最小；（3）干預外匯市場，支持匯率。

2 綜合比例分析法對我國外匯儲備適度規模的模型建立

決定適度儲備量的比例分析法是采用儲備與其他一些經濟變量的比例水平來衡量儲備適度性的一種常規方法，經常使用的比例關系有儲備對進口(R/M )、儲備對短期外債（R/SD）以及儲備對外債(R/D)的比例關系，其中儲備對進口的比例關系最流行。

比例分析方法是一種估計外匯儲備適度規模的最簡單、易行的方法，具有很強的可操作性。但是現在大家用得比較多的都是傳統的單因素比例分析法，也就是僅僅考慮到影響外匯儲備的某一個因素，而沒有考慮多個的綜合影響。目前，國內采用比例分析方法對我國外匯適度規模的分析具代表性的有王國林（2001，2003）。但是這樣考慮的因素過于單一，解釋的問題可能也不太全面，而綜合考慮多種因素的文獻很少。因此本文將通過建立一個綜合比率分析框架來研究我國外匯儲備的適度性問題。

假設一共存在n種影響外匯儲備的因素，分別記為i=1，2，……，n；每種因素的絕對數量分別為ki，每種因素的最適度的比例分別為xi，我們通過計算各個影響因素分別得到一個最適度規模的外匯儲備，然后通過對每個適度規模進行加權平均就可以得到一個綜合的適度外匯儲備。為了處理的方便，我們取各個影響因素的權數為1/n。這樣，我們就通過運用綜合比例方法得到了一個計算適度外匯儲備的公式：

比例分析方法主要涉及到以下幾種因素：(1)外匯儲備對進口的比例（R/IM）；(2)外匯儲備對短期債務的比例（R/SD）；(3)外匯儲備對外債余額的比例（R/D）；(4)外匯儲備對國內生產總值的比例（R/GDP）；(5)外匯儲備對廣義貨幣供應量的比例（R/M2）；(6)外匯儲備對外商直接投資利潤匯出比率（R/FDI）；(7)其他因素的比例（R/O）。

2.1 外匯儲備對進口的比例（R/IM）

R/IM最早是由美國著名經濟學家羅博特#8226;特里芬（R. Triffin）所倡導，這種方法是他在對1950-1957年間12個主要國家的儲備變動情況進行實證研究后于1960年在《黃金和美元危機》一書中提出來的。特里芬通過對1950-1957年間 12 個國家儲備變化的比較研究后認為，一國的外匯儲備應該維持在其年進口額的25%左右，即以滿足三個月的進口為宜，才能在經常項目和資本項目收支時間不批配時保證正常的對外支付。

2.2 外匯儲備對短期債務的比例（R/SD）

有人認為外匯儲備與外債規模之間應保持一定比例關系，而國際上一般用儲備與短期債務的比例來檢測預防性需求，這一指標的國際警戒線為 1，這樣可以保證短期內能夠徹底清償全部短期外債，此比率標志著一國能夠快速償還債務的能力。比如墨西哥金融危機和亞洲金融危機的發生都與外匯儲備對短期債務的比例過低有一定的關系。

2.3 外匯儲備對外債余額的比例（R/D）

這是 80 年代中期發展起來的一種理論，這一理論認為外匯儲備與外債規模之間應保持一定比例關系。外匯儲備與外債余額的比率反映了一國支付外債的能力，這是一國國際清償力和國際信譽的重要保證。根據國際上一般的結論，當一國的外匯儲備對外債余額的比例低于30%時，說明一國的對外償債能力不足，當這一比例高于50%時說明一國的外匯儲備足夠充足，能夠應付應有的投資和進口。所以，為謹慎起見，我們選擇這一比例應該處于50%左右。

2.4 外匯儲備對國內生產總值的比例（R/GDP）

外匯儲備與國內生產總值存在一定的相關性，一般國內生產總值越多的國家，其外匯儲備也會越多。按照國際標準，一般把外債余額同一國GDP的比率作為衡量一國對外資依賴程度和一國總體債務風險的指標，這個比率為8%，而外匯儲備對外債的余額大概應為40%，所以，外匯儲備應該為GDP總值的3.2%。

2.5 外匯儲備對廣義貨幣供應量的比例（R/M2）

外匯儲備對廣義貨幣供應量這一比例是由貨幣主義學派約翰遜(Johnson)提出的。他認為國際收支是一種貨幣現象，收支逆差也就說明國內貨幣供給過多，順差說明國內貨幣需求過度，所以國際收支的差額也就意味著官方儲備的增減，等于本國貨幣需求減本國所創造的貨幣。這一比例沒有統一的標準，需要根據各國廣義貨幣不同的口徑計算。根據王國林（2003）的研究，我國這一比例從1994-1997年之間，基本保持在11%左右，并且以后連續幾年一直也保持在這一水平。外匯儲備對廣義貨幣的比例在這里我們也選取11%。

2.6 外匯儲備對外商直接投資利潤匯出比率（R/FDI）

現在，外商直接投資對我國的外匯儲備增長的貢獻越來越重要。為了鼓勵、吸引外資，我國采取了各種方式保護外國投資者的利潤以及經營結束時的本金能夠順利匯出。匯出額大小取決于被投資國的經濟發展水平、利潤率以及投資政策的優惠程度。根據我國的實際情況，外商直接投資企業的利潤匯出比例，通常為外商直接投資余額的10%左右。

2.7 其他因素的比例（R/O）

除了以上的影響因素，還有其他因素會影響到外匯儲備規模。其中，外匯平準基金最具有代表性。外匯平準基金能夠起到一定的貨幣政策的作用，政府需要將本國貨幣匯率作為調控對象，擔負著將本幣匯率確定在適度水平，從而有利于國民經濟發展和對外經濟活動的重任。從一些國家的經驗看，用于干預外匯市場的外匯平準基金的數量大約為一國外匯儲備總額的 5%～10%。我們為謹慎起見，選擇10%。

根據上面的分析，最適度規模的外匯儲備計算公式為：

3 綜合比例分析法對我國外匯儲備適度規模的計算結果

我們采用2006年數據進行計算。根據國家統計局和外匯管理局的數據，2006年我國的進口總額為7916億美元；短期外債余額為1836.28億美元；外債余額為3229.88億美元；國內生產總值為26301.1億美元；由于2006年我國的廣義貨幣供應量M2的統計數據為346000億人民幣，我們采用2006年人民幣的中間匯率為1：7.8087，這樣用美元表示，我國的廣義貨幣供應量為44309.55億美元；外商直接投資余額為694.7億美元；外匯儲備的數據我們采用的是2007年6月的數據。

根據上面外匯儲備最適度規模的計算公式，我們可以得到：

在當今國際經濟形式下，上述各比例均不能單獨使用來評價一國外匯儲備適度規模，必須綜合考慮上述因素。綜合考慮上述各個因素后，得到我國 2005 年適度外匯儲備規模大概為3201.85億美元左右。

4 結論

通過上面的分析，我國目前的適度外匯儲備規模應該為3200多億美元左右，而實際上我國目前的13326億美元的外匯儲備已經遠遠超過了此規模，所以我國目前的外匯儲備是過多的。自7月份人民幣升值以來，我國面臨外匯儲備縮水的風險越來越大。

對于目前我國的外匯儲備過多的情況，我認為應該從我國的現實出發，結合安全性、流動性和盈利性來考慮如何解決我國外匯儲備過多的問題。目前我國外匯儲備的80%是用與購買美國國債，這實際上是沒有使資本得到最好地利用。所以我們要優化儲備管理，建立能很好地將儲備轉化為資金，將資金轉化為資本的新機制，提高外匯儲備的利用效率。

參考文獻

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［6］吳志明.我國外匯儲備規模問題國內研究狀況介評［J］.求索，2006，（8）.

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。