我國ＬＯＦ基金規模與收益之間的實證研究

摘 要：自從國內首只上市開放式基金于2004年5月12日成立以來，LOF基金發展迅速，數量增多，規模擴大。采用實證方法對15只LOF基金進行了對比和分析，通過考察樣本基金在評價期內的日收益率以及與復合指數日收益率的比較，發現了LOF基金規模和收益之間存在的一些關系，為投資者選擇LOF基金提供一些參考依據。

關鍵詞：LOF基金；基金規模；日收益率；復合指數

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）01-0057-02

1 引言

近年來我國開放式基金存在著發行難、交易效率低、成本高等突出問題，基金業的發展遇到了一個瓶頸。為了改變現存的這種狀態，管理層推出了上市式基金(英文全稱為list open-end fund，簡稱LOF)。其定義為在交易所上市交易的開放式證券投資基金。這是一種橫跨兩種市場的交易品種，它既可以在一級市場進行申購和贖回，又可以在二級市場進行自由交易。而國內對開放式基金的特殊品種LOF基金規模與收益之間的研究幾乎是一片空白，所以本文就對LOF基金的規模與收益之間做了一次實證研究，希望對國內研究有所幫助。

2 基金樣本的選擇

自2005年股權分置以來，我國的股市開始了前所未有的大牛市，我國的基金業也進入了黃金發展時期。自從國內首只上市開放式基金(LOF)-南方積配于2004年5月12日成立以來，截至2007年12月初，我國已有25只LOF基金在市場上進行交易，其中有7只LOF基金成立于2006年以后。為了更好地考察牛市中上市開放式基金的規模與收益之間的關系，我們把分析區間放在2006年1月到2007年6月，所以我們剔除了2006年以后成立的LOF基金。同時由于指數型基金的操作思路是跟蹤指數，具有自己獨特的特點，與其他的LOF基金有所不同，所以嘉實滬深300、融通巨潮100被排除。本文對剩下的15只上市開放式基金在2006～2007年6月30日歷史數據進行了實證研究，原始數據皆來自WIND 金融數據庫。

3 數據的來源與指標的選擇

本文的指標選取了基金的規模、基金日收益率、基金在區間的凈值增長率和日收益率方差。對于基金規模的考察，本文選取了基金資產總值作為指標。由于基金的負債也參與了基金的投資，所以我們沒有選取基金凈資產值。LOF基金作為開放式基金的一種，同樣具有開放式基金申購贖回自由的特點，基金的資產總值時刻都在變化，所以本文用中報和年報的資產總值的平均值來代替（如下公式），中報和年報的數據可以從WIND金融數據庫直接得到。

其中：NVt代表t時期中報或者年報的資產總值

對于收益率的指標我們選用基金的日收益率和基金在區間的凈值增長率作為本文研究的對象。這兩個收益率指標代表性強，容易取得數據。其中基金日收益率的計算公式為:R=（ NVAt-NVAt-1＋Dt）/ NVAt-1，其中:NVAt、NVAt-1分代表基金在在時期t、t-1期的凈值;Dt為該期間的紅利?；鹈刻斓膬糁悼梢灾苯釉诮鹑跀祿熘械玫?，基金在區間的凈值增長率也可以直接取得。

對于基金的風險，本文以基金日收益率方差來代替。基金日收益率方差更微觀化，更容易衡量各個基金的風險。日收益率可以從以上公式得出，方差的計算公式如下：

對以上樣本數據，本文運用EVIEWS軟件和EXCEL軟件處理得到表中的實證結果

4 實證結果分析

（1）LOF基金的整體表現分析。

從表中可以得出，基金的規模相差比較大，萬家公用事業規模只有1.5億，而華夏藍籌核心基金達到了124億，相差比較懸殊，其中大部分基金規模在35-50億之間。萬家公用事業基金規模最小，日收益率也是最差，凈值增長率只有152%，排在最后一位，方差也比較大；而華夏藍籌核心基金規模雖然最大，但日收益率也只有0.003058，倒數第三位，凈值增長率為199%，然而它的方差最小。興業趨勢投資基金的日收益率和凈值增長率最大，基金規模卻只有45億，方差也居中。從表中看出小規模基金如中銀國際中國精選、融通領先成長等的收益率相對靠后，大規模基金如南方高增長、大成創新成長和華夏藍籌核心的業績也相對不高。業績靠前的基本上是基金規模排名居中的LOF基金，比如興業趨勢投資、長城久富核心成長、博時主題行業等，但它們的方差比小基金和大基金相對要大一點。

（2）LOF基金業績與大盤指數收益率的比較。

為了更好地考察基金規模與收益之間的關系，按照基金規模把15只LOF基金分成三個區間，分別為25億以下、25億-50億和50億以上。大盤指數的日收益率本文選用復合指數的日收益率，復合指數的日收益率由股票指數的日收益率、國債指數的日收益率和現金的日收益率三部分組成。因為LOF基金對股票投資有一些限制，會投資一些債券，而且為了應付隨時的贖回，LOF基金必須保持一定的活期現金存款，所以本文使用復合指數的日收益率。股票指數的日收益率選用滬深300指數的日收益率，滬深300指數是由上海證券交易所和深圳證券交易所共同開發的中國A股市場指數， 它的樣本選自滬深兩個證券市場， 覆蓋了大部分流通市值，其成份股票為中國A股市場中代表性強、流動性高的主流投資股票， 能夠反映A股市場總體發展趨勢。滬深300指數中的指數股的發布和調整均由交易所完成， 具有較強的公正性與權威性。國債指數的日收益率選取交易所的國債指數作為代表，現金日收益率選用日活期存款利率。復合指數的權重由于各個基金的配置都不相同，所以本文用06年年報LOF基金配置表中權重的平均值作為依據。

復合指數日收益率=滬深300指數日收益率*80%+國債指數日收益率*7%+活期存款日收益率*13%

從表2中看出，LOF基金規模在25-50之間的日收益率最高，凈值增長率最好，但方差最大，可能是因為它們選取的股票成長性較好，換手率較高所致。而50億以上的基金的日收益率比25億以下的基金要大一點，方差小一點，可能原因是大基金存在一點“規模經濟”，持股數量較多，從而方差也相對較小。通常來說小基金好操作，業績會好，但通過以上表的分析，情況并不是這樣，而且是相反。

本文還把LOF基金與復合指數的日收益率進行了比較，發現25-50億規模的LOF基金跑贏指數的比率在80%以上，而25億以下和50億以上的基金卻只有50%。

從以上分析可以得出，25-50億之間規模的基金收益應該是最好的，但他們的風險也是最大的，因此，基金公司發行的LOF基金的規模在這個區間較好！

5 結論

通過上述的實證分析，發現LOF基金既不是越小越好，也不是越大越有規模經濟，而是25-50億之間的規模收益率最好。原因可能有以下三點：①小基金前身是大基金，由于各種其它的原因，業績不好，遭到大規模的贖回，所以變小了；②大基金由于受到市場規模、持股限制和不好操作等原因使業績提不上去；③本來業績好的基金會因為凈申購而變得很大，但在中國很多基金為了保持好的業績經常停止申購，從而能維持它們較好的業績。最后，建議投資者在選LOF基金的時候，可以選擇規模在25億-50億的基金。

參考文獻

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。