彈性價格貨幣模型在中國的實證檢驗

摘 要：匯率理論是國際金融學的核心內容之一，歷來受到國際金融研究學者的青睞。選取彈性價格貨幣模型，首先對此模型的發展及主要理論進行了簡要介紹，然后建立計量模型，運用中國1986-2004年的數據進行實證分析。分析的結果顯示，彈性價格貨幣模型在中國高通貨膨脹時期，對匯率有一定解釋能力，但在低通貨膨脹和通貨緊縮時期缺乏解釋力。

關鍵詞：彈性價格貨幣模型； 順周期的利率政策；有管理的浮動匯率制；固定匯率制

中圖分類號：F82文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）03-0156-02

1 實證檢驗的計量模型設計

彈性價格貨幣模型的匯率決定模型為：

2 模型的估計結果與分析

對模型進行線形回歸，樣本區間：1986-2004年，得到的結果如表一所示

從表一我們可以看到R平方值達到0.645432，調整R平方值為0.594779，說明各自變量與名義變量還是有比較顯著的相關關系，另外所有參數都為0的聯合檢驗F=［K-1，n-K］=R2/(K-1)(1-R2)/(n-K)=6.069326，遠大于臨界值，拒絕原假設，所有參數都顯著不為零，因此模型總體擬合較好。再看各個系數的T檢驗，對應的P值都很小，在95%的置信度下都是通過的，而且所有系數的符號和建模時所設定的符號是一致的，說明各個變量對因變量人民幣匯率的解釋能力是比較強的。

從回歸模型可看出，本國貨幣與外國貨幣的供給差的系數為正，這表明，當本國貨幣供給快于美國貨幣供給時，匯率上升，人民幣貶值；本國國民收入與外國國民收入的差的系數為負，表明，當本國國民收入增長快于外國時，匯率下降，人民幣相對升值；本國利率與外國利率的差為正，這表明，當本國利率高于外國時，匯率上升，本幣貶值。這三點與彈性價格貨幣模型得到的結論是一致的。

我們分時間段具體考察利率調整對人民幣匯率的影響。在1986-1989，1990-1995年這兩個時間段，人民幣一年期名義利率大幅度提高，遠高于同期的美元利率，而這兩個時間段正好是國內通貨膨脹嚴重的時期，相應地匯率提高，人民幣不斷貶值。1986年是一美元兌換3.4528元人民幣，而到1994年是一美元可兌換8.6187元人民幣，這與彈性貨幣模型的結論是一致的；從1995年開始，國內利率開始下調，正利差不斷縮小，匯率也跟模型所預測的一樣開始下調，但下調的幅度不大。1995年1美元兌換8.3510人民幣，1996年1美元兌換8.3142人民幣1美元兌換8.2898人民幣，人民幣略有升值。但從1998-2002年，國內通貨開始出現緊縮，人民幣利率開始低于美元利率，理論上要求人民幣升值，但匯率基本不變。所以總體來看，彈性價格貨幣模型在通貨膨脹情況下對人民幣匯率還是有一定解釋力的。

3 評價彈性價格貨幣模型在我國的表現

彈性價格貨幣模型能較好地解釋我國在高通貨膨脹時期利率和匯率的關系，而在低通貨膨脹和通貨緊縮時期不能解釋。我認為出現這種情況的原因主要包括以下幾點：

（1）順周期的利率政策

順周期的利率政策容易使人民銀行對經濟進行逆向操作，但這種政策很容易讓人們產生長期通貨膨脹的預期，而且這個預期正好與國內利率的調整的時滯同步，我國一般利率調整滯后通貨膨脹4到7個月，開始調整利率時正是國內高通貨膨脹時期，高通貨膨脹使得我國產品相對外國產品變得昂貴，增加了進口需求和降低了國外居民對我國產品的需求，這使得我們經常賬戶惡化，從實際情況我們也能得到這樣的答案，我國在1985-1989年的高通貨膨脹時期國際收支為逆差，結果人民幣自然會貶值。這種由通貨膨脹引起的名義利率的上調，本幣進而貶值，與彈性價格貨幣模型的結論正好相符。

（2）人為的利率壓制

順周期的利率政策，利率長期以來傾向于對適應通貨膨水平進行補償性調整，但一般調整是不到位的，同時這種政策使得人們產生長期通貨膨脹的預期，同樣也使人與其們產生利率長期保持較高水平的預期，但在現實中，政府為了政策需要，擴大總需求刺激經濟發展，人為地在較長的時期內維持較低的利率水平，預期的利率和現實的利率存在較大的差距，這就出現了利率壓制。在利率壓制下，總需求大于總供給，外匯短缺的局面加劇，人民幣面臨貶值的壓力，這又會加劇國內通貨膨脹，高通貨膨脹又會加劇利率壓制，繼續導致人民幣貶值，這是一個惡性循環。

（3）有管理的浮動匯率制實為固定匯率制

1994年我國實現匯率并軌，開始實行有管理的浮動匯率制，匯率基本不變，但人民幣有一定升值壓力，體現在中央銀行的外匯儲備逐年增加：1997年增加了50億美元，1998年增加了98億美元，近年來增加更快，2002年增加了870億美元，2003年增加了1113億美元，2004年增加了2079億美元，2005年增加了2216億美元。這是人民銀行頻繁進入外匯市場，干預人民幣匯率，從而減緩人民幣升值壓力的反映，以維持人民幣匯率在政策水平上，自動傳導機制受到了非市場手段的影響，從而無法發揮正常的作用。

綜上所述，彈性價格貨幣模型在我國高通脹時期對匯率有一定解釋能力，在于此模型考慮了通貨膨脹對匯率的影響，利率對匯率的影響是通過通貨膨脹間接發揮作用的。在低通貨膨脹時期和通貨緊縮時期，由于特定宏觀經濟背景下，中央銀行對匯率的干預，彈性價格貨幣模型對匯率缺乏解釋力，但另一方面，雖然由于人民銀行的干預使得人民幣匯率幾乎維持在固定水平，但彈性價格模型所說明的影響匯率的因素：國民收入，利率以及物價水平，還是發揮一定作用的，它們通過間接的方式使外匯儲備急劇增加來預示人民幣的升值壓力。

參考文獻

［1］易綱，張磊.國際金融［M］.上海：上海人民出版社，1999.

［2］姜波克.國際金融學［M］.北京：高等教育出版社，1999.

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