論流動性過剩的結構性特征

摘 要：在我國外匯體制和消費投資結構的失衡等多重因素影響下，我國出現了流動性過剩，進而導致了固定資產投資過熱，股市、房地產市場波動加大，消費品市場上物價上漲較快。央行為了控制過熱的經濟情況，數次提高法定存款準備金率和利息。

關鍵詞：結構性流動性過剩；區域經濟差距；貨幣政策

中圖分類號：F037文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）02-0031-01

1 流動性過剩的經濟現象

近年，我國投資消費失衡、國際收支雙順差，大量外國資本流入。從2003至今，中央銀行為吸收流動性，先后10次提高法定存款準備金率、發行央行票據超過3萬億元。然而，流動性過剩問題似乎沒有得到緩解。2006 年末，狹義貨幣供應量為 12.6 萬億元，增幅比上年高出 5.7 個百分點；金融機構超額存款準備金率為 4.8%，比上年末高出 0.6 個百分點；金融機構存款總額高于貸款總額即存貸差為 11 萬億元，比上年末增加 1.7 萬億元。固定資產投資過熱，資產價格被抬高，尤其是房市和股市的價格被抬高。在一些因素的刺激下，部分流動性還追逐消費品市場，引起物價的較快上漲。我國的外匯儲備從2003年的4030億美元上升到2006年末的10720億美元。在當前的匯率制度和其他各種內外部因素作用下，流動性過剩在相當長時間內會成為我國宏觀經濟的常態。

由于經濟層面上的流動性過量往往造成通貨膨脹壓力及資產價格泡沫，反之造成微觀（金融機構、企業、居民）經濟活動減弱、（金融市場）資產價格下跌。因此，本文對流動性過剩界定為貨幣供給相對于實際貨物、服務及資產交易過量。不僅包括銀行內部流動性過剩，也包括各類金融市場上的流動性過剩。

2 流動性過剩具有結構性特征 

流動性過剩在我國雖然具有總量上的特征，然而資金在地區之間存在著嚴重的配置失衡。經濟較發達地區的流動性過剩問題突出，而廣大的中西部仍面臨資金不足的局面。換句話說，流動性過剩實質上在我國具有結構性區域性的差別。本文將分為四個區域(東部直轄市、東部沿海、中部、西部) 主要從以下幾個方面進行考察：

（1）區域間人均GDP絕對差距和相對差距。

人均GDP是衡量經濟發展的一個宏觀指標。人均GDP高表明該地區經濟發展迅速；反之，則說明經濟發展緩慢。表1為2000-2006年人均國內生產總值(GDP)表。從表1中可看出，區域間人均GDP的絕對差距和相對差距出現逐年擴大之勢。歷年人均GDP在四大區域中的排名依次為東部沿海、東部直轄市、中部和西部。東部三個直轄市北京、上海、天津每年的人均國內生產總值分別比中、西部所有的省或自治區或直轄市都要多。

（2）區域間城鎮居民家庭平均每人全年可支配收入。

流動性過剩的原因之一在于百姓手中的可支配的資金越來越多，因而在滿足了基本的生活消費之后，大部分人會選擇將手中的錢投資于股市或者房地產。但是，我們考察一下四大區域間的城鎮居民家庭平均每人全年可支配收入，可以發現地域間的貧富有很大的差距。東部三大直轄市一直遙遙領先其他地區，而恰恰這三大城市的房地產價格也一直較高。東部沿海、中、西部地區在早些年差距較小，甚至在2000、2002、2004年西部地區的可支配水平高于中部地區。但是在近一年里東部沿海與中部地區之間差距拉大，而中部地區也超過西部，西部地區的可支配收入似乎是東部直轄市值的一半水平。

（3）區域間房地產開發平均投資額。

近幾年房地產價格大幅上漲，許多學者將其原因歸咎于銀行內部的流動性過剩，有強烈的貸款意向。而企業由于利益的驅動性，向銀行所貸的資金投入房地產的開發。在全國房價普漲的形勢下，我們仔細分析區域間的房地產開發的平均投資額。我們不難發現：東部直轄市和東部沿海地區吸納了絕大部分的資金投資。其投資增長速度逐年加快，而中部地區，尤其是西部地區幾乎是持平的增長。在2006年，東部直轄市的投資額是中部地區的2.6倍，中部地區的近5倍。并且東部三個直轄市的平均投資額一直以來比東部沿海8個省份的平均投資額都要高。這種狀況反映了，我國的房價炒得過熱只是局部地區現象，政府的宏觀調控政策應該加以區別對待，最好是起著導向作用，將東部地區的過熱資金引入中部和西部地區，促進當地的經濟發展。

通過上述的三個指標的分析，我國的流動性過剩存在著結構性特征。在這種存在區域經濟差距情形下，為了收縮過多的流動性，我國一刀切的貨幣政策便面臨著一個兩難的問題：一方面，如果貨幣政策過緊，將會抑制中西部等欠發達地區的經濟發展；另一方面，如果貨幣政策不夠緊，將對發達地區的流動性收縮影響不明顯。

3 解決結構性流動性過剩的政策建議

在堅持貨幣政策的統一性的基本原則前提下，為了更好的符合區域經濟發展的實際以及解決當前我國流動性過剩導致的資產價格過高的情況，我們可以從以下幾個方面進行考慮：（1）貨幣政策戰略目標方面，針對不同地區的經濟發展狀況設定相應的貨幣政策目標的側重點。提出經濟較為發達的東部地區可以以控制通貨膨脹、保證經濟穩步發展為主。而經濟不夠發達的中西部則可以促進充分就業，促進經濟加快發展為主；在調控方式上，東部以間接調控為主，中西部則可采取間接調控和直接調控相結合的模式。（2）在貨幣政策工具方面，提出加強對準備金制度、利率體系、再貸款和再貼現政策的改革，使貨幣政策工具體現出地區化和差異化。比如，央行可賦予9個大區分行更大的自主權，允許中西部大區分行掌握更大的貸款利率下浮空間，東部大區分行掌握更大的貸款利率上浮空間。人行的各大區分行應具有較多的制定區域性信貸政策自主權，在人總行的總體指導調控政策基礎上，按照區域經濟的特點實行因地制宜、分類指導的信貸政策。（3）優化區域經濟結構，提高投資收益率。解決區域經濟的差異和結構性的流動性過剩的根本出路在于改善中西部地區貨幣政策運行的環境，推進結構性改革，提高西部地區投資收益率。同時發揮政策性銀行的作用，引導資金投向。 

參考文獻

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