ＳＨＩＢＯＲ：助推利率市場(chǎng)化

摘 要：簡(jiǎn)單介紹SHIBOR的基本含義，分析了對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和有效形式及對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)的意義。

關(guān)鍵詞：SHIBOR；利率；市場(chǎng)化

中圖分類(lèi)號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）02-0163-01

2007 年1 月4 日上午11 點(diǎn)30 分，隨著上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）正式上線運(yùn)行，我國(guó)第一個(gè)銀行間同業(yè)拆放利率誕生。由此，我國(guó)利率市場(chǎng)化之路邁出了標(biāo)志性一步。

1 SHIBOR的含義

SHIBOR是上海銀行間同業(yè)拆放利率 ( Shanghai Interbank Offered Rate) 的英文簡(jiǎn)稱(chēng)， 是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率， 是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。SHIBOR報(bào)價(jià)團(tuán)現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成， 這16 家商業(yè)銀行均為央行公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商。SHIBOR報(bào)價(jià)包括隔夜、1 周、2 周、1個(gè)月、3 個(gè)月、6 個(gè)月、9 個(gè)月及1 年八個(gè)品種， 每個(gè)交易日銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)， 剔除最高、最低各2 家報(bào)價(jià)后對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后， 得出每一期限品種的SHIBOR， 并于當(dāng)日上午11:30 對(duì)外發(fā)布。

2 SHIBOR的進(jìn)步意義

SHIBOR的推出對(duì)貨幣當(dāng)局更好的實(shí)施價(jià)格型貨幣政策工具，對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的有效形成及對(duì)利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)均具有重要的意義：

（1）從生成機(jī)制看，SHIBOR是由信用等級(jí)較高的多家銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)，對(duì)各類(lèi)期限的資金拆借自主報(bào)價(jià)所形成的，每個(gè)期限利率都是根據(jù)16家報(bào)價(jià)行報(bào)出的16個(gè)價(jià)格，去掉兩個(gè)最高報(bào)價(jià)和兩個(gè)最低報(bào)價(jià)后，將剩下的12個(gè)報(bào)價(jià)進(jìn)行平均得出的。解決了此前基準(zhǔn)利率報(bào)價(jià)不透明、不連續(xù)和一對(duì)一交易過(guò)程中的低效率以及信息不透明的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是SHIBOR為貨幣市場(chǎng)供求所形成，市場(chǎng)的相關(guān)性較高。運(yùn)行以來(lái)與其他重要貨幣市場(chǎng)利率的相關(guān)性很高。目前SHIBOR報(bào)價(jià)基本參考了回購(gòu)利率和央票利率的水平，一個(gè)月以下的利率報(bào)價(jià)水平與回購(gòu)利率水平比較接近，而一個(gè)月至一年期的利率與央票利率較為接近。二是拆借的期限品種更加多樣化，有助于形成完整的基準(zhǔn)利率曲線。三是SHIBOR是以較高級(jí)別的信用為基礎(chǔ)的，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性較好。參與SHIBOR報(bào)價(jià)的是16家在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上具有較高信用級(jí)別、較強(qiáng)定價(jià)能力和較好信譽(yù)的商業(yè)銀行。同時(shí)，央行為了防止參與銀行隨意報(bào)價(jià)、干擾市場(chǎng)，將建立一套跟蹤監(jiān)控和懲罰制度，以確保SHIBOR的權(quán)威性和代表性。四是SHIBOR是以拆借利率為基礎(chǔ)，根據(jù)多家大銀行對(duì)各期限資金拆借品種的報(bào)價(jià)報(bào)形成的基準(zhǔn)利率，符合國(guó)際慣例。

（2）為央行的金融調(diào)控從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控奠定了基礎(chǔ)，即將現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策框架，轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝浕蚶蕿橹薪槟繕?biāo)的框架。價(jià)格型工具調(diào)控的好處在于，央行只需要通過(guò)影響基準(zhǔn)利率釋放政策信號(hào)，政策發(fā)揮作用的效應(yīng)是漸近的，央行執(zhí)行貨幣政策也能更加自由和獨(dú)立。而近年來(lái)，我國(guó)的貨幣政策調(diào)控一直偏重貸款總規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等數(shù)量型工具，價(jià)格型調(diào)控難實(shí)施的一個(gè)重要原因就是缺少真正意義上的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，央行沒(méi)有實(shí)施這種調(diào)控的依托和基礎(chǔ)。若SHIBOR逐步培養(yǎng)成基準(zhǔn)利率后，央行的價(jià)格型調(diào)控就有了一個(gè)支點(diǎn)，從而使利率取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標(biāo)，理順央行貨幣政策的傳導(dǎo)鏈條。

（3）為金融產(chǎn)品定價(jià)提供了基準(zhǔn)。金融產(chǎn)品定價(jià)與貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率密切相關(guān)，是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中一項(xiàng)非常重要的技術(shù)，是金融機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部份。但是長(zhǎng)期的利率管制，使金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有必要也無(wú)法學(xué)習(xí)定價(jià)技術(shù)。SHIBOR的推出將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)掌握定價(jià)技術(shù)、正確定價(jià)及推動(dòng)與債券和利率相關(guān)的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的形成與發(fā)展。

（4）推動(dòng)利率管制的進(jìn)一步放開(kāi)。SHIBOR的生成是建立在市場(chǎng)化基礎(chǔ)之上的，其波動(dòng)變化也反映了金融機(jī)構(gòu)以至整個(gè)市場(chǎng)的利率預(yù)期。SHIBOR使整個(gè)貨幣市場(chǎng)的利率水平趨于市場(chǎng)化，而且會(huì)對(duì)依然實(shí)行管制的存款利率上限和貸款利率下限產(chǎn)生影響，促進(jìn)存貸款利率的市場(chǎng)化。因?yàn)樵谫Y金可以自由流動(dòng)、籌資主體和投資主體有多種金融工具可以選擇的情況下，面對(duì)貨幣市場(chǎng)利率水平的變化，銀行存貸款市場(chǎng)不可能不受任何影響而無(wú)動(dòng)于衷。

（5）增加了債市價(jià)格信息的有效性。目前， 由于債券收益率曲線過(guò)于平坦， 短、長(zhǎng)期債券套利空間很小。金融衍生品， 如利率掉期、互換、期貨等的推出， 都需要一個(gè)基準(zhǔn)性利率指標(biāo)作為合約標(biāo)的， 但是長(zhǎng)期以來(lái)， 我國(guó)基準(zhǔn)性指標(biāo)缺失， 已經(jīng)嚴(yán)重制約了市場(chǎng)創(chuàng)新步伐。而SHIBOR的推出， 意味著中國(guó)貨幣市場(chǎng)建立起了真正的價(jià)格中樞， 其不僅是短期債券品種定價(jià)的參考基準(zhǔn)， 也是貨幣市場(chǎng)衍生金融工具等發(fā)展的基礎(chǔ)性指標(biāo)。SHIBOR正式運(yùn)行后， 不僅可以在此基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出一系列盯住短期利率的交易品種， 而且還將為利率互換、利率期貨等交易創(chuàng)造條件。SHIBOR的推出， 有助于進(jìn)一步完善我國(guó)短期利率期限結(jié)構(gòu)， 促進(jìn)債市及衍生品市場(chǎng)發(fā)展， 有利于觀察資金的真實(shí)供求情況， 更全面、權(quán)威地反映債券市場(chǎng)資金價(jià)格信息。

（6）將成為反映市場(chǎng)流動(dòng)性的“晴雨表”。目前， 我國(guó)貨幣市場(chǎng)存在兩個(gè)影響較大的利率指標(biāo): 7 天回購(gòu)加權(quán)平均利率和1 年期央行票據(jù)利率， 都不能成為真正意義上的基準(zhǔn)利率。央行推出的SHIBOR發(fā)育成真正的基準(zhǔn)利率后， 對(duì)宏觀管理及市場(chǎng)參與者了解市場(chǎng)流動(dòng)性大小， 都會(huì)提供很重要的指標(biāo)。

3 SHIBOR——利率市場(chǎng)化這一步還有多遠(yuǎn)

盡管SHIBOR推出是我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化最為重要的一步，但要使SHIBOR真正成為中國(guó)式的“聯(lián)邦基金利率”、切實(shí)、有效地發(fā)揮作用還非易事。

（1）需要解決的是信用評(píng)級(jí)。由于SHIBOR完全是信用交易， 不需任何抵押物， 參與成員的信用等級(jí)如何就變得至關(guān)重要。而目前國(guó)內(nèi)的信用體系仍不健全， 還缺乏能被整個(gè)市場(chǎng)廣泛接受的、權(quán)威的信用評(píng)級(jí)體系和機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)問(wèn)題不解決， 具體交易過(guò)程中就會(huì)產(chǎn)生很多問(wèn)題， 拆借量就很難上去， 其中還可能蘊(yùn)藏一定的風(fēng)險(xiǎn)。SHIBOR要想成為“基準(zhǔn)”， 必須要以健全的信用評(píng)級(jí)體系為基礎(chǔ)。

（2）從金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等微觀經(jīng)營(yíng)主體的角度看， 提高其對(duì)基準(zhǔn)利率的反應(yīng)程度， 增強(qiáng)其利率敏感性， 是發(fā)揮基準(zhǔn)利率效應(yīng)、提高貨幣政策傳導(dǎo)效果所必需的。

（3）從交易的技術(shù)層面看， 提高拆借市場(chǎng)的流動(dòng)性和報(bào)價(jià)銀行的報(bào)價(jià)能力， 增強(qiáng)拆借交易品種的可交易性和活躍程度， 也是必不可少的。因此， 央行和相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)繼續(xù)推出相關(guān)的政策措施， 完善SHIBOR運(yùn)行的外部條件和市場(chǎng)環(huán)境， 使SHIBOR盡早成為合格的基準(zhǔn)利率。

參考文獻(xiàn)

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