“股票期權”激勵機制分析與設計

摘 要：從博弈論與信息經濟學的角度介紹了機制設計的原理和依據，并結合當今IT業普遍采用的股權激勵措施進行分析，最終把該激勵機制進行了量化的設計，從而揭示了股票期權應用廣泛的原因。

關鍵詞：博弈；股票期權；機制設計

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0177-01

委托人時常需要就公司的經營管理以及戰略發展等問題進行決策，這些給公司帶來的影響往往是長期的。如果公司的薪酬結構完全由基本工資及年底獎金構成，那么出于對個人私利的考慮，代理人可能會傾向于放棄那些短期內會給公司財務狀況帶來不利影響，但是有利于公司長期發展的計劃。為了解決這類問題，他們便想到要設立新型激勵機制，將代理人的薪酬與公司長期利益聯系起來，于是，股票期權便成為重要的激勵手段之一。

1 股票期權簡介

股票期權又稱股票認股權，是指公司向員工贈與期權持有人在未來一定期限內以事先確定的價格購買一定數量的本公司股票的權利，獲得獎勵的公司員工在達到規定的期限并滿足了規定的相關條件后，即可行使權利獲得一定數量本企業股票。股票期權激勵開始主要是面向公司經理層人員，所以也叫經理股票期權(ExecutiveStockOptions，ESO)，后來獲得股票期權的人員也由高級經理人員擴大到普通員工。股票認股權計劃是一種長期性的企業內部激勵機制，是股權激勵的集中體現，并且是其中最重要的核心表現形式。

2 股票期權的設計

股票期權設計要有完備的思想指導，從而才能進行更規范化的定量的設計，目前股票期權設計一般有以下幾點定性思路：

(1)成立專門的薪酬管理委員會。薪酬管理委員會則是經董事會授權，代表公司對員工股票認股權進行日常管理的實施機構，負責全面實施期權激勵計劃。這里公司董事會為第一委托人principal(p1)，薪酬委員會為公司董事會的代理人同時他也可以看作是第二委托人，即股權收益人的委托人(p2)。

(2)受益人范圍的設計。由于股票期權激勵的實質是通過公司股票的增值來促使期權持有人更加關心公司的長期發展，從而使期權持有人的長期報酬與公司的長期增長保持一種密切的聯系。因此，一般地，股票期權激勵的對象通常是對企業的未來發展有著舉足輕重影響的公司雇員，包括公司的董事、經理人員與技術人員等。這里所有對企業有著突出貢獻的員工為股權激勵的代理人agent(a)。

(3)股票期權規模限額和分配依據的設計。期權規模太小不利于取得較好的激勵效果，規模太大則可能有損其他股東的利益，需要對此謹慎設計。

(4)股票期權行權價格的確定。行權價格的確定是股票期權設計中的重點和難點，行權價的確定需要保證在期權計劃參與人與社會公眾股東之間的公平性。從期權激勵本質上講，行權價應為授予股票期權時公司的股票市值。

(5)股票期權的授予時機、等待期、有效期及行權時機的設計。結合我國證券市場實際情況和部分上市公司在進行經理股票期權試點方面的初步探索經驗，可以考慮的思路是：首次實行股票期權計劃時，可以一次全部授予，以后可以繼續實行，選擇受聘、升職、取得重大科技成果，或每年的業績評定時授予。

(6)股票期權計劃的股份來源的設計。實行股票期權計劃的公司必須儲備一定數量的股票，以備期權持有者行權時使用。

(7)股票期權的調整以及加速、中止、結束條件的設計。理論上講當公司股本變化時，股票價格會隨之變化，這時會對期權持有人的利益產生影響，應相應調整其行權價格。

(8)其它特別條款。股票認股權的一些特別情況和可能影響公司因發展需要而采取的合法行為時，應在特別條款中予以說明，如對公司的特別事項(如合并、分立、減少股本等)，以及不可抗力而導致認股權計劃加速或中止或者經特別決議重新確定行權價格等；對高管人員在任職期間行權所獲股票的規定等等［2］［3］。

以上八個步驟的設計就是委托人2的股權激勵合同設計中的主要元素，可以假設代理人和委托人都是風險規避型，并且：

A=(a1，a2，a3……)即代理人的工作努力程度

θ在這里可以理解為影響IT企業的員工工作的外生因素，如身體健康狀況，公司的企業文化背景、公司的工作的大環境、team工作的和諧度，員工的滿意度等因素，G(θ)，g

(θ)分別代表這組變量在其分部上的分布函數和概率函數，在IT領域中這部分尤其不容忽視。

x(a，θ)為代理人隨著不同的工作努力程度得出的可觀測工作成果

π（a，θ）為委托人衡量代理人工作成果的一個貨幣收入表示，也是股權授予的一個主要判斷依據

s(a，θ)為委托人為代理人設計的正常薪酬的激勵合同

θ′表示影響股權設計的其他因素，如考慮到要授予股權的代理人的職位、工齡、學歷和該人為以后公司創造價值的潛力升值度，一旦授予股權給某代理人今后此代理人的工作努力程度，是否有股份追加作為進一步的激勵措施等等，G(θ′)，g(θ′)分別代表這組變量在其分布上的分布函數和概率函數。

e(x，π)為委托人授予表現出色的代理人的股權的額度

代理人努力工作創造的價值與代理人不努力工作創造的價值之差Δπ（a，θ）>e(x，π)

所以，綜合以上幾點因素，委托人的期望效用函數可以表示為如下：

∫∫v(π（a，θ）-s(x(a，θ))-e(x(a，θ)，π(a，θ)))g(θ)g(θ′)dθdθ′(P)

至于來自代理人的兩個約束中的參與約束（IR）顯然可以滿足，即這里的參與約束沒有對委托人的合同起到約束的作用，假設c(a′)為股權代理人工作努力程度的勞動成本那么來自代理人的激勵相容約束可以表示為：

∫∫u(s(x(a，θ))+e(x(a，θ)，π(a，θ)))g(θ)g(θ′))dθdθ′-c(a)≥

∫∫u(s(x(a′，θ))+e(x(a′，θ)，π(a，θ)))g(θ)g(θ′))dθdθ′-c(a′)，

a′∈A(IC)

由于在上式中g(θ′)密度函數受股權收益人今后的工作努力程度、該人為以后公司創造價值的潛力升值度等多方面因素的影響，所以股權的收益人選擇股權激勵方式獲得的收益將遠遠大于不選擇這種激勵方式所得的收益，并且以后會保持這種努力工作的態度，甚至更加的努力，所以這種方式可以被代理人即股權的收益人所接受。

綜上分析，股權激勵的方式不單單使代理人收益有所增大，而且也是委托人樂于接受的一種激勵方式，它滿足了委托-代理模型中代理人的兩種約束和雙方收益擴大化的原則，符合實際情況，解釋了為何股權激勵機制是當今IT企業較為推廣的一種激勵機制。

參考文獻

［1］張維迎.博弈論與信息經濟學［M］.上海：上海三聯書店與上海人民出版社，1996.

［2］MirrleesJ.Thetheoryofmoralhazardandunobservablebehavior:PartI［M］.OxfordMimeo:NuffieldCollege，1976.

［3］宣宇.股票期權激勵方案的設計分析［J］.安慶師范學院學報(社會科學版)，2002，2.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”