２００８年中級會計職稱考試《財務管理》重點難點解析（二）

2008年中級會計職稱《財務管理》考試大綱于2007年11月27日公布。經對比分析，2008年考試大綱只是在2007年大綱的基礎上稍作調整，內容基本沒變化。因為在歷年的考試中，第一章屬于非重點章節，所以在此不做分析，我們從第二章開始分析相關的重點難點。

四、資金時間價值

資金時間價值這部分內容公式較多，重點是理解并運用相關的計算公式以及這些計算公式之間的關系。特別是預付年金與普通年金的計算差異、遞延年金現值的計算等內容要引起關注。

注意：遞延年金現值的計算如遇到期初問題一定轉化為期末，如年金從第5期期初開始發生，即意味著從第4期期末開始，所以，遞延期為3期（即前3期期末沒有年金發生），s=3；另假設截至第10期期初，即第9期期末，所以，總期數為9期，n=9。另外，利用內插法進行利率或期限的計算也比較重要。內插法的口訣可以概括為：求利率時，利率差之比等于系數差之比；求年限時，年限差之比等于系數差之比。

例1：某公司擬購置一處房產，房主提出兩種付款方案：

方案1：從現在起，每年年初支付15萬元，連續支付8年，共120萬元；

方案2：從第4年開始，每年年初支付18萬元，連續支付8年，共144萬元。

假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為12%，你認為該公司應選擇哪個方案?

【答案】

（1）P0=15×[（P/A，12％，7）+1]

=15×（4.563 8+1）

=15×5.563 8

=83.457（萬元）

（2）P2=18×（P/A，12％，8）

=18×4.967 6

=89.416 8（萬元）

P0=89.416 8×（P/F，12％，2）

=89.416 8×0.797 2

=71.283 1（萬元）

或P0=18×[（P/A，12％，10）-（P/A，12％，2）]

=18×（5.650 2-1.690 1）

=71.281 8（萬元）

該公司應選擇方案2。

【解析】使用遞延年金時，需將期初問題轉化成期末問題來考慮，因為遞延年金是在普通年金基礎上發展起來的，都是期末發生的。本題中遞延期為2。

五、股票價值及其收益率

（一）股票收益率

1.本期收益率=■

2.持有期收益率=■

3.持有期年均收益率=■

持有年限=■

4.長期持有期收益率。在長期有限期持有的情況下，股票收益率是指未來現金流入的現值（每期預期現金股利和出售時得到的價格收入折成的現值）等于現金流出的現值（即股票價格）時的折現率，即股票投資的內含報酬率。需要借助逐步測試的方式，然后根據內插法計算。

P=■■+■

式中：i為股票的持有期年均收益率；P為股票的購買價格；F為股票的售出價格；Dt為各年分得的股利；n為投資期限。

（二）股票價值

1.長期持有、未來準備出售的股票價值：

在長期有限期持有的情況下，股票的價值是指未來現金股利流入和出售時得到的價格收入按照股東要求的必要報酬率折成的現值之和。

V=■■+■

2.長期持有、股利穩定不變（即零增長）的股票價值： V=■

3.長期持有、股利固定增長的股票價值：

V0=■ 或：V0=■

注意：區分D0和D1。D0是當前的股利，它與V0在同一期。D1是未來第1期的股利。如要計算2007年12月31日的股票價值，則2007年12月31日的股利即為D0，2008年12月31日的股利即為D1。

4.三階段模型的股票價值

三階段模型下的股票價值=股利高速增長階段現值+股利固定增長階段現值+股利固定階段現值

重點掌握兩階段模型：

（1）非固定成長后的零增長：高速增長階段股利的現值與股利固定階段現值的和。

（2）非固定成長后的固定增長：高速增長階段股利的現值與股利固定增長階段現值的和。

例2：某上市公司本年度每股支付現金股利2元。預計該公司凈利潤第1年增長8％，第2年增長10％，第3年及以后年度其凈利潤可能為：

（1）將保持第2年的凈利潤水平；

（2）將保持第2年的凈利潤增長率水平。

該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續實行該政策。該公司沒有增發普通股和發行優先股的計劃。

要求：假設投資者要求的報酬率為20%，計算上述兩種情形該股票的價值。

由于該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續實行該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。

（1）目前每股股利2元，即可知道未來第1年、第2年的股利額。又根據題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤水平”，可知第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開始成為固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初），股利轉化為永續年金。

股票的價值=D1（P/F，20％，1）+（D2÷20％）×（P/F，20％，1）

=2（1+8％）×0.833 3+2（1+8％）（1+10％）/20％×0.833 3

=1.8+9.9=11.7（元）。

（2）根據題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤增長率水平”，可知第3年及以后年度將保持第2年的股利增長率水平，即從第2年開始成為固定成長股票（站在第1年年末，即第2年年初）。

股票的價值=D1（P/F，20％，1）+D2÷（20％-10％）×（P/F，20％，1）

=2（1+8％）×0.833 3+2（1+8％）（1+10％）/（20％-10％）×0.833 3

=1.8+19.8=21.6（元）。

六、債券價值及其收益率

（一）持有期收益率

1.短期分期付息債券：

（1）持有期收益率=■

（2）持有期年均收益率=■

持有年限=■

2.持有較長期限、到期一次還本付息、單利計息債券：

持有期年均收益率=■-1

式中：P為債券買入價；M為債券到期得到的本金和利息或者提前出售時的賣出價；t為債券實際持有年限。

3.持有較長期限、分期付息債券：

持有較長期限、分期付息債券持有期年均收益率是指債券投資的內含報酬率，求下列式中的y：

P=■+■+∧+■+■

式中：P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券到期收回的本金或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有年限。

（二）債券價值的計算

1.分期付息債券：

P=■■+■=M×i（P/A，K，n）+M（P/F，K，n）

式中：P為債券價格；i為債券票面利息率；M為債券面值；K為市場利率或投資人要求的必要收益率；n為付息年數。

2. 到期一次還本付息，單利計息債券：

P=■ =M（1+i×n）×（P／F，K，n）

3. 零票面利率的債券：P=■=M（P／F，K，n）

例3：某公司2000年1月1日發行面值為1 000元，票面利率為10％的5年期債券。假設：

（1）2002年1月1日投資者準備購買，市場利率12％，價格為1 180元，到期一次還本付息，單利計息。

（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利息。

針對以上（1）、（2）兩種付息方式，分別考慮如何計算2002年1月1日該債券的價值。

（1）到期一次還本付息：

債券的價值=1 000×（1+5×10％）×（P/F，12％，3）

=1 500×0.711 8

=1 067.7（元），低于價格1 180元，所以，不應該購買。

（2）分期付息，每年年末付一次利息：

債券的價值=1 000×10％×（P/A，12％，3）+

1 000×（P/F，12％，3）

=100×2.401 8+1 000×0.711 8

=951.98（元）低于價格1 180元，所以，不應該購買。

（3）2003年1月1日以1 010元價格購買，到期一次還本付息，計算持有到期年均收益率。

（4）其他條件同（3），分期付息，每年年末付一次利息，計算持有到期年均收益率。

針對以上（3）、（4）兩種情形，分別考慮如何計算2003年1月1日該債券的持有到期年均收益率。

（3）一次還本付息：

根據1 010=1 000（1+5×10％）×（P/F，i，2）=1 500×（P/F，i，2）

（P/F，i，2）=1 010/1 500=0.673 3

查復利現值系數表可知:

當i=20％時，（P/F，20％，2）=0.694 4

當i=24％時，（P/F，24％，2）=0.650 4

i=20％（P/F，20％，2）=0.694 4

i=? （P/F，i，2）=0.673 3

i=24％（P/F，24％，2）=0.650 4

即:■=■

求得:i=21.92％

（4）分期付息，每年年末付一次利息：

根據NPV=1 000×10％×（P/A，i，2）+1 000×（P/F，i，2）-1 010

=100×（P/A，i，2）+1 000×（P/F，i，2）-1010

當i=10％時，NPV=100×（P/A，10％，2）+

1 000×（P/F，10％，2）-1 010

=100×1.735 5+1 000×0.826 4-1 010

=-10.05（元）

由于NPV小于零，需進一步降低測試比率。

當i=8％時，NPV=100×（P/A，8％，2）+1 000×（P/F，8％，2）-1 010

=100×1.783 3+1 000×0.857 3-1 010

=25.63（元）

i=8％ NPV=25.63

i=? NPV=0

i=10％NPV=-10.05

即:■=■

求得:i=9.44％

七、項目計算期和資金構成

（一）計算期的構成

項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。

項目計算期=建設期+運營期

其中:建設期的第1年初稱為建設起點，建設期的最后一年末稱為投產日；項目計算期的最后一年末稱為終結點，從投產日到終結點之間的時間間隔稱為運營期。

（二）原始總投資和投資總額

1.原始總投資：反映項目所需現實資金的價值指標。是指為使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金。

2.投資總額：是反映項目投資總體規模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本化利息之和。

3.固定資產原值=固定資產原始投資+建設期資本化利息

（三）流動資金投資

1.投資該項目之前的流動資金=該年末流動資產-該年末流動負債

2.投資該項目之后的流動資金=該年末流動資產-該年末流動負債

3.投資該項目需要墊付的流動資金=增加的流動資產-增加的流動負債

八、確定現金流量的假設及其應注意的問題

（一）必須考慮現金流量的增量；

（二）盡量利用現有的會計利潤數據；

（三）不能考慮沉沒成本因素；

（四）充分關注機會成本；

（五）考慮項目對企業其他部門的影響。

例4：某公司下屬兩個分廠，一分廠從事生物醫藥產品生產和銷售，年銷售收入3 000萬元，現在二分廠準備投資一項目從事生物醫藥產品生產和銷售，預計該項目投產后每年為二分廠帶來銷售收入2 000萬元，但由于和一分廠形成競爭，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么從該公司的角度出發，二分廠投資該項目預計的年現金流入為（）萬元。

A.5 000 B.2 000 C.4 600 D.1 600

【答案】D

【解析】估算現金流量時應當注意:必須是項目的增量現金流量；考慮項目對企業其他部門的影響。綜合考慮以上因素，二分廠投資該項目預計的年現金流入=2 000-400=1 600（萬元）。一分廠年銷售收入3 000萬元為無關現金流量。

九、投資項目凈現金流量的簡化計算公式

（見表1）

附注：（1）經營成本=營業成本-非付現的營業成本費用

=營業成本-（折舊+攤銷）

=營業成本-折舊-攤銷

（2）如果為固定資產購建有專門借款利息，則項目完工投產后（即正常經營階段）的利息計入財務費用，但該項利息屬于籌資活動的現金流出，不屬于經營活動階段的現金流量，即屬于無關現金流量，既不作為流出，也不考慮抵減所得稅。此時的運營期凈現金流量的計算公式為：

現金凈流量=營業收入-付現成本（即經營成本）-所得稅

=營業收入-（營業成本-折舊-攤銷）-所得稅

=營業收入-營業成本+折舊+攤銷-所得稅

=息稅前利潤+折舊+攤銷+息稅前利潤×所得稅稅率

=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）+折舊+攤銷

（3）更新改造項目△NCF計算的關鍵是舊設備凈損失抵稅額應作為哪個時點上的流入；

（4）更新改造項目舊設備的折舊額以變現價值為計提基礎（原因是變現價值低于賬面價值）。

例5：甲企業打算在2005年末購置一套不需要安裝的新設備，以替換一套尚可使用5年、折余價值為91 000元、變價凈收入為80 000元的舊設備。取得新設備的投資額為285 000元。到2010年末，新設備的預計凈殘值超過繼續使用舊設備的預計凈殘值5 000元。使用新設備可使企業在5年內每年增加營業利潤10 000元。新舊設備均采用直線法計提折舊。假設全部資金來源均為自有資金，適用的企業所得稅稅率為33％，折舊方法和預計凈殘值的估計均與稅法的規定相同。

要求：

（1）計算更新設備比繼續使用舊設備增加的投資額。

（2）計算運營期因更新設備而每年增加的折舊。

（3）計算運營期每年因息稅前營業利潤增加而導致的所得稅變動額。

（4）計算運營期每年因息稅前營業利潤增加而增加的息前稅后利潤。

（5）計算因舊設備提前報廢發生的處理固定資產凈損失。

（6）計算運營期第1年因舊設備提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額。

（7）計算建設期起點的差量凈現金流量NCF0。

（8）計算運營期第1年的差量凈現金流量NCF1。

（9）計算運營期第2～4年每年的差量凈現金流量NCF2～4。

（10）計算運營期第5年的差量凈現金流量NCF5。

【答案】

（1）更新設備比繼續使用舊設備增加的投資額＝285 000-80 000=205 000（萬元）

（2）因更新設備而每年增加的折舊＝（205 000-

5 000）/5＝40 000 （元）

（3）運營期每年因息稅前營業利潤增加而導致的所得稅變動額＝10 000×33％=3 300（元）

（4）運營期每年因息稅前營業利潤增加而增加的息前稅后利潤＝10 000×（1-33％）=6 700（元）

（5）因舊設備提前報廢發生的處理固定資產凈損失＝91 000-80 000=11 000（元）

（6）因舊設備提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額＝11 000×33％=3 630（元）

（7）ΔNCF0=-205 000（元）

（8）ΔNCF1=6 700+40 000+3 630=50 330（元）

（9）ΔNCF2-4=6 700+40 000=46 700（元）

（10）ΔNCF5＝46 700＋5 000＝51 700（元）

【解析】本題的主要考核點是更新改造決策的各年差量凈現金流量的計算。

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。