俄羅斯蛻變（下篇）

(接上篇)

從2006年俄羅斯中央銀行公布的出口數據上看，它的2089億美元的出口額中，原油出口是1022億美元，石油產品是446億美元，天然氣是446億美元，這三項出口已經占到總出口額的62％。金屬類出口又占到總出口的14％，而2007年，俄羅斯出口石油和凝析氣比2006年同期又增長34％。這樣俄羅斯的出口結構特征非常明顯：能源，工業原材料占整個出口比重超過76％。也就是說俄羅斯外匯儲備中，石油及金屬的出口貢獻度最大。

石油出口不僅僅帶給俄羅斯以經濟的增長，更帶給證券市場以欣欣向榮。

在1998年金融危機以前俄羅斯并沒有徹底完成經濟轉型，不過從2002年底開始，俄羅斯經濟隨世界一起走上大幅增長的道路。俄羅斯上市公司中總市值，交易量最大的是能源類企業，其他類企業交易量明顯偏低。

七只股票占據半壁江山

截至到2008年初，大概有430多只股票在莫斯科銀行間外匯交易所、俄羅斯交易系統(RTS)進行交易。俄羅斯的交易所現在剩下10家左右，但莫斯科銀行間外匯交易所。俄羅斯交易系統占到整個交易員超過98％，所以，其他交易所的交易不在統計之列。這400多只股票其中的絕大部分成交量很小，主要帥交易集中在十幾家左右的藍籌股身上，它們的成交量占到整個市場的80％以上。比如，在莫斯科銀行間外匯交易所、俄羅斯天然氣公司、俄羅斯石油公司、盧科石油公司這三家石油公司市值位列前三名。在俄羅斯交易系統，有7只股票被稱為“SEVEN BLUES”(指的是有7只藍籌股)。這7只藍籌股在2005年的交易量占到RTS的90％以上。這7只藍籌股分別是盧科石油公司，俄羅斯統一電力，MMC金屬公司，俄羅斯石油管道公司(這家公司壟斷了全俄羅斯95％以上的輸油管線)，Surgutneftegas天然氣公司，俄羅斯儲備銀行，羅斯電信公司。

我們注意到這些藍籌股除了盧科石油公司，幾乎全部為俄羅斯政府絕對控股。比如羅斯電信公司，表面上看是一家公眾控股公司，實際上它是俄羅斯電話控股公司的子公司，而俄羅斯電話控股公司雖然有25％的股權屬于德意志銀行，但是剩下的75％的股權全部為俄羅斯政府所有。

俄羅斯個人參與股票投資的比例低于2％，這一點與另外一個新興市場巴西比較相差很遠。在巴西，個人投資者的成交量占到整個市場的30％，而在俄羅斯個人投資者的成交比例幾乎可以忽略不計。機構投資者(主要指銀行)、海外投資者主導著俄羅斯的證券市場。俄羅斯的證券市場是全世界發展最快的證券市場，從2003年至2006年底，股票市值增長6.5倍。在2005年一月，莫斯科銀行間外匯交易所只有81只股票在交易，到20085#1月底已經有二百多家公司掛牌交易。

俄羅斯投資當心風險

正如我們前面所看到的，俄羅斯無論出口，外匯儲備，企業盈利，股票市場的不斷增長幾乎完全依賴石油，天然氣及其產品的出口。

穆迪投資者服務公司(MOOdy's)于今年2月提示投資者，俄羅斯企業已經受困于美國次貸危機引發的全球信貸緊縮，將不得不尋找新的海外融資渠道。俄羅斯的采礦、金屬制造、電信和能源公司目前需要“明顯的注資”，以彌補長期以來的投資不足。分析師稱：“一些公司可能會發現，如果目前的全球流動性和信貸危機持續下去，他們的財務靈活性將收到威脅”。

在全球金融企業因美國次級債而造成的損失和減記額超過2000億美元的當下，多數國際投資者已經謹慎到了只選擇國債等由政府擔保的債券——因為那最安全。原先能向國際投資者發售企業債券的俄羅斯公司，將不得不依賴貸款和以盧布發行的證券來籌資。俄羅斯副總理兼財長庫德林子3月31日表示，由于全球流動性危機，俄羅斯政府已將對今年外資流入額的估計從359億-400億美元降到250億美元。俄羅斯去年的外資流入額比上年翻了一番，達到創記錄的823億美元。但隨著俄羅斯大企業對債務性融資的依賴性越來越大，其借貸成本也將升高。然而，與西方金融業目前彌漫的悲觀情緒不同，俄羅斯方面一直對本國經濟和金融體系的穩定充滿信心。