美國三板：陷阱還是跳板

受制于企業自身規模和連續盈利的限制，上百家中國中小企業選擇在美國三板借殼上市，希望以此為跳板，晉級為在紐交所或納斯達克上市的公眾公司

中國企業在美國三板（OTCBB市場）買殼上市的浪潮，開始于20世紀90年代。對于這種上市融資模式的是非功過，至今各方眾說紛紜。但在眾多議論中，卻鮮有來自企業層面的聲音。在借殼上市成本低、速度快的背后，這些已在美國三板上市的企業有著太多不為人知的艱難經歷，只有他們自己才知道其中的酸甜苦辣。

身陷其中的第一波

在1998年僑興電子轉板納斯達克之前，美國三板上市的中小企業中，并沒有成功轉主板的案例，只有北京世紀永聯融到了一點資金，轉板看起來像是天方夜譚。記者在查看當時各家公司的走勢圖時發現，九成以上的公司股價在2美元以下，成交量也很小。不能轉板就意味著，三板上市公司每年不得不支付高額費用，繼續維持著滯留在美國三板上的資格。

按照美國相關法律規定，只有凈資產達到600萬美元、毛利達到100萬美元以上，并且股價90個交易日保持在4美元以上的公司，才有資格升至主板市場交易。

如果僅從凈資產、稅后利潤等經營指標來說，企業要達到轉板的要求也許并不困難。不過，企業要同時符合“股東人數300人”、“最低發行股數100萬股”的要求，卻不那么容易。

北京世紀永聯是一家較早在美國三板上市的公司，一度被視為很有希望實現轉板的企業。從公司的歷史走勢圖中可以看到，該公司股價從上市的9美分漲到過25美元。但在市場由瘋狂回歸理性之后，股價一下子又跌到5美元以下，并一路下跌到現在的不足1美元，每天的成交量也少得可憐。

對世紀永聯來說，至今仍沒能成功轉板無疑是一塊心病。記者從世紀永聯方面獲悉，截至目前，世紀永聯所花費的上市維護成本遠遠高于其融資額。不難想象，由于轉板無望，在美國三板交易的大多數中國公司，最后也會被后繼者當做“殼”公司。

掙扎求生的第二波

僑興電子轉板納斯達克后，相繼有一些中國企業轉板成功，但也屬鳳毛麟角，更多的企業還是在生死線上苦苦掙扎。截至目前，在美國三板上市的中國公司有百余家，其中成功轉板的只有十幾家。無論它們的現狀如何，可以看出，美國三板之路并非坦途。

圣元國際是已經實現轉板的中國公司之一，雖然如愿升至納斯達克，但卻歷經了九個月的漫長等待。2005年7月，通過買殼上市方式，圣元國際在美國三板市場掛牌交易，發行5000萬股。圣元國際力求轉板，當時其在股價、盈利性等方面已經達到轉板條件，但終因企業規模限制未能如愿。

為了滿足上市條件，圣元國際董事長張亮曾希望將亞華乳業的業務（系同一實際控制人）裝入圣元國際，以實現轉板目的。亞華乳業的南山系列奶粉在中國西南地區擁有較高的市場份額。

乳業資產一旦被剝離，亞華乳業最有增長潛力的業務便不復存在，鑒于此，這一方案最終沒有通過。對張亮來說，這無疑是一個沉重打擊，但他并沒有停止努力。在辛苦經營兩年之后，圣元國際終于做大了規模，成功轉板。

談到轉板經驗，張亮對記者表示，“要想轉板成功，就必須吸引投資人目光。做為進入國際資本市場的圣元國際來說，公司的口碑和形象是一定要樹立的。”

濟南銀泉科技是最近兩年才登陸美國三板的。上市伊始，公司的目標就瞄準了納斯達克。盡管公司付出了很多努力，但至今仍在三板徘徊。為了了解其狀況，《新財經》記者撥通了公司董秘張先生的電話。他告訴記者，“沒有‘金字招牌’，轉板就無從談起。目前，公司正全力提高業務經營和盈利能力。” 他反復向記者表示，與剛開始的“狂轟濫炸”相比，現在公司的轉板工作變得有的放矢了。

當記者想進一步了解公司在轉板方面的計劃時，電話另一端的張先生卻笑了笑，“具體情況現在不方便透露，還是等我們轉板的好消息吧。”

少數公司成正果

更多中國公司從美國三板成功轉板到紐交所或納斯達克，是在2004年下半年之后。特別是在2007年，實現轉板的中國公司比以往有所增加。雖然從數量上看，與仍然滯留三板的中國公司相比，成功轉板的是極少數，但已經能夠讓我們看出一些趨勢，總結些許經驗。

對那些成功轉板的企業進行簡單分析，我們便可以看到：三樂源在研發和生產大豆蛋白肽領域居國際水平，是世界最先進的“肽技術”基地；安防科技是美國三板上市公司中唯一的安防概念；比克電池是中國首家鋰電池企業，率先研制出高容量3G電池……從這些企業身上，我們或許能找出一些蛛絲馬跡，發現轉板所需要的“軟條件”。

國務院發展研究中心金融研究所研究員范建軍告訴記者，“中國公司能夠轉主板還是在于內外兩方面的因素。內因就是公司的質地、成長性和技術的競爭力。對于傳統行業來說，特別還要考慮到企業在運營上的戰略方針。”

“在大多數普通投資者心中，納斯達克一直是高科技股的天下，其實不然。這個市場是什么類型的公司都接受的，只是最后只有那些高成長的科技股留下了而已。”

至于外因，范建軍表示，“企業在資本市場上的運作手法也很重要。”

利用海外資本市場融資，是中國企業發展可選擇的路徑之一。但在市場選擇上，中國企業應該事先考慮清楚，怎樣的市場更適合自身發展，哪些市場是健康的市場。類似于美國三板這樣的市場，如果企業不能量體裁衣，也許最終會得不償失。

成功轉板的中國公司

1998年2月僑興電子升至納斯達克

2004年8月中國汽車系統升至納斯達克

2004年12月科興生物升至美交所

2005年4月天獅國際升至美交所

2005年7月三樂源升至美交所

2006年5月比克電池升至納斯達克

2007年初泰富電氣升至納斯達克

2007年11月安防科技升至紐交所

2007年11月萬得汽車升至納斯達克

2007年圣元國際升至納斯達克

大唐發電 不想轉板的另類

與世紀永聯的情況有所不同，在美國三板上，還有一小部分中國公司是不愿意轉板的，他們也打著自己的算盤。

2001年，大唐發電發行美國存托憑證，并正式進入美國三板交易。至此，該公司已經在中國內地、香港和美國多個交易所實現上市。

談及當初為何選擇在美國三板上市，大唐發電國際合作部證券融資處副處長張紹鵬告訴記者，“這完全是為了降低美國投資者購買公司股票的成本。”

起初，大唐發電并不希望在美國上市，美國市場對上市公司的估值會比其他市場低。此外，美國市場監管成本高，對信息披露的要求更加嚴格。“丁是丁，卯是卯，有些屬于商業機密的情況也要被披露。”這些因素都是大唐發電存在的顧慮。

為了增加公司知名度，大唐發電最后還是選擇了在美國三板上市交易。或許除了賺到眼球以外，企業什么也沒有得到。張紹鵬告訴記者，“短時間內，公司還不會考慮轉板的事情。”