凱諾科技 大股東易主為哪般

海瀾集團在控股凱諾科技不到一年就將其轉讓給別人，也許有它的難言之隱

一邊是業績優良，一邊是股價低迷；一邊是財大氣粗，一邊是錙銖必較。海瀾集團轉讓凱諾科技控股權是真的為海瀾之家上市讓路？轉讓會不會有假？海瀾之家是否有非法集資之嫌？凱諾科技是否被海瀾集團掏空？這一連串的疑問，讓人進入了一個迷宮。

凱諾科技蹊蹺易主

2007年12月11日，凱諾科技發布控制權轉移公告：第一大股東海瀾集團有限公司（以下簡稱“海瀾集團”）與第二大股東江陰第三精毛紡有限公司（以下簡稱“三精紡”）簽訂了《股份托管及禁售期屆滿后轉讓協議》。協議約定，海瀾集團將持有的凱諾科技4141萬股（占公司總股本的12.81%）股份權益轉讓給三精紡。

而在2006年11月17日，凱諾科技發布權益變動報告書稱，海瀾集團改制前，凱諾科技控股股東為海瀾集團，海瀾集團改制過程中，周建平等人出資設立海瀾控股，并由周建平控股，海瀾集團改制為海瀾集團有限公司，海瀾控股成為海瀾集團有限公司的控股股東。本次收購完成后，周建平為凱諾科技的實際控制人。

海瀾集團改制只有一年就將旗下最重要資產出讓，有評論認為，凱諾科技是為海瀾之家上市讓路：凱諾科技與大股東海瀾集團均從事紡織服裝業務。目前海瀾集團擁有國內排名第一的成衣連鎖店——海瀾之家。據了解，從控股澳洲生產羊毛的牧場到毛紡面料，再到服裝生產和連鎖零售，海瀾之家已經構建了一個相對完整的產業鏈。

為了更長遠的發展，海瀾集團方面曾表示，未來三年將把海瀾之家運作上市，并使海瀾之家連鎖店由目前的300家擴到3000家，形成一個銷售網絡。由于海瀾之家與凱諾科技存在一定程度的同業競爭以及關聯交易，因此，要運作海瀾之家上市，政策方面將遇到不小的阻礙。顯然，此次海瀾集團出讓凱諾科技的控股權，是為了給海瀾之家上市讓路。

仔細想想，這個理由似乎很難成立。如果海瀾之家是優質資產，在前兩年的大牛市中，凱諾科技完全可以通過定向增發實現海瀾之家的間接上市，甚至實現海瀾集團的整體上市。況且，資產注入是絕好的炒作題材，估值也很高。海瀾集團放棄一個現成的金寶寶去追逐未來的上市夢，令人難以理解。那么，海瀾集團轉讓凱諾科技是否還有難言之隱？

從海瀾集團網站最新介紹看，海瀾集團仍將凱諾科技作為其旗下的產業。那么，這次轉讓是假轉讓？如果是假轉讓，那一定是想規避什么。

凱諾科技業績陷阱

截至到2007年三季度末，凱諾科技每股凈資產高達5.21元，但2008年4月3日收盤價只有7.52元，市凈率只有1.44倍，成為A股市凈率最低的個股之一。根據判斷，市凈率奇低蘊涵公司資產質量不良。可是，凱諾科技自2000年上市以來，基本每股收益（EPS）及攤薄凈資產收益率（ROE）都不錯。

那么，股價為何如此低迷？一方面是與其所處的行業有密切關系，公司主業是紡織服裝，紡織服裝類上市公司因市場競爭激烈，利潤微薄，機構普遍不看好；另一方面，凱諾科技業績有注水之嫌。公司自2000年以來有三次募資，共募集資金10.2億元。

可以看到，除了2007年，凱諾科技經營性現金流一直不錯，尤其是前三年每年經營性現金凈流入都有2億元左右。公司上市以來（2003年報現金流量表懷疑有誤），營業收入突飛猛進，八年增幅近10倍。

如果上述財務指標是真實的，則凱諾科技無疑是一只績優成長股。紡織服裝雖然不好做，但能保持如此快速增長且效益不錯，按理說非常有投資價值。其股價低迷，間接反映了投資者對公司業績的不信賴，懷疑有巨額潛虧，最有可能存在潛虧的科目是貨幣資金和固定資產。

目前，凱諾科技資產負債率只有30%，也沒有違規擔保。但海瀾集團近年來多元化擴張迅速，需要的資金至少數十億。凱諾科技如此之低的負債率令人感覺異常，懷疑有隱瞞負債及擔保嫌疑，有被海瀾集團掏空之嫌。

海瀾之家加盟陷阱

海瀾集團資產總額100億元，2007年收入高達160億元，利稅8億元，旗下除了擁有一家上市公司外（現在應該不是了），還有海瀾之家、海瀾國貿、金融投資、房地產、工業旅游及五星級大酒店等。特別值得一提的是，其持有華泰證券股權8550萬股。華泰證券業績優良，2008年即將上市，這8550萬股少說也值30億元。從上述情況看，海瀾集團應該是財大氣粗，可是為什么舍得將旗下唯一的上市公司控股權轉讓呢？

2006年12月，海瀾之家掌門人周建平在海瀾之家財富合作論壇上，當著國際和國內3000多家客戶和合作企業代表的面放出豪言：三年內海瀾之家肯定上市，市值超過100億元，且這次上市與目前海瀾集團已上市的凱諾科技無關聯。周建平宣稱，加盟海瀾之家的投資者每年盈利30萬~50萬元是小意思，上百萬也不稀奇，海瀾之家現有的近300家店有90%是加盟商投資開設的。

截至2007年底，海瀾之家已開了400家店，上至央視一套下至地方衛視都能看到“海瀾之家，男人的衣柜”的廣告。但有個細節應該引起警覺，在海瀾之家加盟條件中，加盟保證金是100萬元，海瀾之家可向加盟商提供保底回報，確保加盟商五年累計稅前利潤不低于100萬元，保底回報計算方法和實現方法以《海瀾之家加盟合同》中規定為準。

在此情況下，加盟商須繳納加盟費6萬元/年，不需保底則無須繳納加盟費。海瀾之家給人的感覺是加盟商不參與運營，只要出錢即可享受保底收益，而且收益非常高。這讓人懷疑海瀾之家可能在設置“龐氏騙局”，以高利為誘餌非法集資，400個加盟商每家出資100萬元就有4個億。

當然，這點錢對于財大氣粗的海瀾集團應該不算什么，但有網友在網上投訴稱：我被江陰海瀾集團面試合格了，卻要在培訓前交2000元培訓保證金。一個財大氣粗的集團為何要做侵害勞動者權益的事？這是否說明海瀾集團并非像宣傳中的財大氣粗，而是錙銖必較？

與海瀾之家形成強烈對比的是雅戈爾，唯一不同的是，雅戈爾專營店賣的是“自家地里的產出”，而海瀾之家賣的是別人的東西。目前，媒體對海瀾之家營銷模式褒貶不一。贊美者稱其營銷模式是服裝界的一場革命，質疑者認為海瀾之家空中廣告與地面渠道沒有合理配置，會導致資金鏈危機。海瀾集團重金打造的“海瀾之家”營銷模式與PPG （襯衫品牌）“輕資產”網絡經營模式背道而馳。如今，還以這種門店銷售服裝顯得有點過時。

凱諾科技賬面上10個億的現金一動不動，讓人懷疑海瀾集團轉讓凱諾科技控股權的真實目的，是江陰市新橋鎮人民政府接“燙手山芋”，間接實現以股抵債，為海瀾集團填補巨額財務窟窿。