論我國資本市場的發展現狀及對經濟的意義

摘 要：目前我國資本市場在規模、功能、結構、規則等方面存在著嚴重的制度缺陷，而高效的資本市場對經濟發展具有重要促進的作用，資本市場發展與經濟發展不協調的現狀表明，我國迫切需要培育和建立一個完善的資本市場，以適應我國的經濟發展。

關鍵詞：資本市場；股票市場；債券市場；經濟發展

中圖分類號：F03文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）05-0010-02

1 我國資本市場的現狀與不足

2007年是中國資本市場發展的跨越之年，特別是股市在經歷了2005年的政策破冰和2006年的牛市運轉之后，2007年上證綜合指數全年上漲96.66%，深圳成指上漲166.29%。截止到2007年底，滬深兩市的總市值超過了32萬億元，流通市值超過了9萬億元，投資者賬戶總數已經達到了1.39億戶。隨著中國經濟的持續成長，中國的金融資產特別是證券化金融資產，進入了一個前所未有的成長和發展膨脹時期，市值由過去的3萬億元發展到今天的30多萬億元。正是從這個意義上說，中國資本市場已經進入了跨越式發展的歷史時期。但是目前我國的證券市場形成的是高度集中的以滬、深交易所并存發展的模式，銀行長期抵押放款市場僅服務于安全性高、風險較小的國有企業和大型集體企業，造成大多數民營企業特別是風險大的高科技創業型企業和中小企業不能通過銀行借款獲得資金。且從證券市場的發行主體來看，上市公司為獲得證券發行資格，虛報會計報表，信息披露不規范，存在嚴重的“內部人控制”現象；部分持股大戶常常采取不正當的手段操縱資本市場，造成嚴重侵犯中小投資者利益的現象發生。

我國資本市場有其不足之處:

（1）資本市場發展不平衡。經過十幾年的發展，我國的資本市場已初具規模，但資本市場的現狀不能滿足經濟可持續性發展過程中各種類型企業的資金需求。第一，債券市場存在發展不平衡問題。我國債券市場的發展相對于股票市場一直是“跛足”，債券市場規模小、市場化程度低、發行和交易市場割裂，尤其是公司債券，相對于國債和金融債，更是發展緩慢，直到2006年，我國企業債發行規模才達到1008億元，為歷年發行總規模的近一半。根據央行的統計數據，2006年貸款融資占國內非金融部門融資的比重依然高達82％，間接融資比重遠高于直接融資。截至2006年底，我國債券市場余額為57455億元（不包括央行票據），與GDP的比例為27.44%，遠遠低于發達國家163.11%的水平，遠低于我國股票市值與GDP的比例42.70%；我國債券市場中國債、金融債、企業債分別占50.56%、44.19%、5.0%。企業債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%，遠遠低于亞洲金融危機國家30%的水平。 第三，股票市場也存在著不平衡發展問題。一是雖然2007年滬深總市值已經超過我國內地GDP總量，與發達國家的比例相當，但因流通市值無論絕對量還是占比都相對較小，滬深股市總流通市值約9萬億元，僅占兩市總市值的30%左右，股市結構亟待完善；二是股市的進入和退出機制發展不平衡，削弱了證券高效率優化資源配置的作用。

（2）我國單一層次的證券市場規定了嚴格的上市條件，阻礙了中小企業通過證券資本市場獲得資金。公司公開發行的股票和債券進入證券交易所掛牌交易須受到嚴格的上市條件限制(包括公司規模、盈利性等)，大多數企業不能滿足這些條件。滬、深市場的大一統、高門檻，致使高成長性的科技創業型企業和中小企業由于風險太大和公司的盈利性等原因得不到資本市場的支持。這一切造成中小企業和科技創業型企業在我國融資困難，阻礙了中小企業和風險投資事業的發展。

（3）我國證券資本市場關于上市公司退出機制存在著不足之處，我國只有單一層次的主板市場，二板市場尚未建立，滬、深主板市場門檻太高，企業往往由于一時經營不善或其他原因就有可能被暫停上市或終止上市。根據《證券法》規定，上市公司有下列情形之一的，由國務院證券監督管理機構決定暫停其股票上市: ①公司的股本總額、股權分布發生變化，不具備上市條件； ②公司不按規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載； ③公司有重大違法行為； ④公司最近三年連續虧損。有暫停情形第(1)項、第(4)項所列情形之一，經查實后果嚴重的，終止其股票上市。上市公司一旦被終止上市，容易造成資本市場動蕩，打擊投資者的投資積極性，不利于經濟的發展。

（4）過多的行政干預不能體現證券市場的高度市場化的特征。我國資本市場發展的前10年主要是用行政手段管理，公司上市需要由自上而下的指標下達與自下而上的推薦相結合。這種管理方法與證券市場高度市場化的特點非常不適應，因此，今后公司的上市制度應該有所改革，凡符合條件的，可由企業自己申請上市，能否成功由市場決定，這樣能通過資本市場的激烈競爭實現優勝劣汰。

2 資本市場在經濟中的作用

（1）資本市場能夠有效地行使資源配置功能。

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

（2）資本市場還起到資本資產風險定價的功能。

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一，資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。

（3）資本市場還為資本資產的流動提供服務。

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動性功能。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動性功能。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

（4）資本市場具有風險分散和信息積累功能。

從微觀經濟學的觀點來看，資本市場在經濟發展中還起到的兩個作用是風險分散和信息積累。在社會經濟快速發展的今天，非充分有效的資本市場常常會變成經濟發展的瓶頸。資本市場的信息積累作用有助于避免“有限制理性”而引起的投資決策上的偏差，從而使社會資源達到最佳配置。 

隨著全球經濟一體化的進程，企業間的競爭更加激烈，同時還有來自國外廠商的威脅。為了在這種競爭環境中生存、發展，我國企業必須從勞動密集型向資本、技術密集型轉變。然而，這個過程不可避免地需要大量資金。而且伴隨著復雜的技術和大量的資本投入，投資者的投資風險程度更高、范圍更廣。因此，投資者對這種項目往往采取非常保守的態度。為了引導社會資本投向技術、資本密集型項目，資本市場的“風險分散和共擔” 功能變得越來越重要。在一個有效的資本市場上，投資者可以通過證券組合來分散其投資風險。

（5）高效的資本市場可以促進經濟的發展。

從理論上說，有效率的資本市場可以加強儲蓄動員能力，優化配置資本要素，提高資本邊際生產率。經濟發展是伴隨經濟結構變化的經濟總量擴張的過程。為了促進經濟發展，資本的形成與擴張至關重要。美國經濟歷史學家恩格思·麥迪遜教授在其《發展中國家的經濟進步和政策》一書中，系統地考察和分析了1950～1965年間22個發展中國家和地區的經濟增長情況，最后得出結論，在這22個發展中國家和地區的經濟增長中，人力資源對經濟增長的貢獻為35%，資本對經濟增長的貢獻為55%，資源配置效率對經濟增長的貢獻為10%。因此說，在發展中國家，資本形成是經濟發展的主要推動力，是影響經濟發展的最重要的因素。資本來源于投資，投資取決于儲蓄的規模及轉化效率。擴大儲蓄的源泉，在一個合理的范圍內最大限度地增加儲蓄，有效地消除或減輕投資的儲蓄約束，加快資本形成與擴張的速度與步伐，并正確處理好國內消費與儲蓄的關系，使之有一個合理的比例，對經濟發展是必須的。因此，大力發展資本市場是完善我國經濟體制的關鍵環節，也是保證國民經濟持續快速協調發展的基礎條件。

3 完善資本市場、促進我國經濟發展

由于資本市場對經濟具有重要的作用，鑒于我國資本市場所存在的上述問題，我們必須重視資本市場發展所面臨的一系列問題，加快資本市場發展，以促進我國經濟的順利增長。為此，提出以下幾點建議。 

（1）建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構。推動我國風險投資市場的發展，規范法律框架，完善交易規則，整合現有產權交易市場；推進創業板市場建設，促進資本市場與風險投資市場良性互動；不斷擴大股市和債市的市場規模，豐富金融產品，最大限度地滿足市場經濟發展的需求。

（2）必須積極推進我國資本市場的基礎性制度建設和制度創新，實現股市的“經濟晴雨表”功能。當前我國資本市場的表現與我國經濟發展形勢背離，這并非否定了股市作為國民經濟重要反映的“晴雨表”這一命題。出現這種背離的根本原因在于我們的市場本身存在著諸多的制度不健全和功能不完善之處，使我國資本市場在運行過程中潛在著很多深層次和結構性的矛盾，當前中國資本市場的根本癥結在于股權分置問題。 

（3）要重視直接融資在我國經濟發展中的重要性，進一步提高我國資本市場的廣度和深度。著力推進公司債市場的發展。我國金融體制改革的全面推進必須依托于中國的資本市場。提高市場深度的基礎還在于全方位開展中國資本市場以效率為導向的創新改革，包括建立合理的多層次的市場結構，中小型高科技企業的發行上市以及股指期貨等具有不同功能的金融衍生品的設計和推出，繼續提高市場投資者中機構投資者的比重，不斷深化發行制度改革，規范市場主體行為，進一步加強市場約束，切實保護投資者的合法權益等等?？傊?，創新是增強市場活力的源泉。

（4）順應國際化趨勢，循序漸進地推動中國資本市場的開放。國際間的資本流動對于一國資本市場的價值形成、流動性的提高、制度的完善等多個方面起到了不容忽視的作用。要努力提升我國資本市場的國際競爭力；努力深化監管體制改革，進一步促進融資方式向市場化方向邁進；完善公司治理，加強信息披露，增進投資者信心；逐步加大對外開放力度，提升我國資本市場和金融機構的國際競爭力。對于我國來說，資本市場的對外開放必須是一個循序漸進的過程。

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