我國風險投資退出機制探討

摘 要：首先介紹了風險投資的概念，然后著重論述了風險投資的退出機制的四種主要方式，并且根據我國目前資本市場的現狀，提出了完善我國風險投資退出機制的三種措施。

關鍵詞：風險投資；退出機制；公開上市；二板市場；回購；兼并；收購；清算

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）05-0181-01

1 退出機制對風險投資的作用

風險投資的退出是指風險投資公司對投資目標進行一定時間的輔助成長后，為收回流動性證券或風險投資成本獲取投資收益，選擇合理可行的方式結束對投資項目的管理與投資，保證整個投資計劃的完成。因此，擁有好的退出渠道能提高風險資本的再生能力，使風險資本源源不斷，永不枯竭，而建立健全有效的退出機制，是風險投資中的一個中心環節，這主要表現在以下三個方面 。

（1）風險投資實現收益的途徑。風險投資公司之所以敢冒風險，目的在于獲取高的資金回報率，因而投資公司在資金注入企業3～7年后就會帶著豐厚的利潤將資本撤回。風險投資者當前最關心的問題就是中國是否有有效的資金退出渠道，關心他們的投資收益到期是否能夠順利地取得。

（2）風險投資的資產保持一定的流動性。風險投資產生的意義在于扶持潛力企業成長，那么其自身有限的資產就必須具備一定的流動性，才能不斷地扶持新企業。如果缺乏退出機制，風險投資者投入某一風險企業的資金達到預期增值目的后卻難以套現，將會使風險投資者的資產陷入停滯狀態，它就無法再去尋找新的投資對象，那么，這種風險投資本身也失去了存在的意義。

（3）使風險投資企業規避風險。

由于風險投資企業本身所固有的高風險，使風險投資項目和非風險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風險投資項目失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中，無法自拔。因此，投資成功的企業需要退出，投資失敗的企業更要有通暢的渠道及時退出，如將股權轉讓給其他企業、規范的破產清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。

2 主要的風險投資退出方式

（1）公開上市（IPO）。由于主板市場（Main Board）對上市企業的上市標準要求較高，只適用于接納大中型企業，而風險投資的對象一般是處于成長階段的中小企業，投資風險比較高，這類企業通常達不到主板市場的上市標準，因而常常選擇在二板市場上市。目前國際金融市場上比較美國的納斯達克二板市場，我國的香港創業板市場，內地也即將推出自己的二板市場。

（2）股權回購。公開上市的退出方式固然利潤豐厚，但卻受制于三方面的限制：其一，公開上市市場準入較嚴，申報程序復雜，所需時間較長；其二，企業上市并不意味著風險投資的立即退出，由于監管的原因，風險資本退出需要等待一段時間（通常為兩年）；其三，，公開上市受二級市場狀況影響較大 。80年代以來，隨著資本市場的完善，風險投資的股權轉讓和項目并購退出方式日漸興起。股權回購的兩種方式：①風險企業股份回購：風險企業用票據或現金等從風險投資家或風險投資機構手中購買其所持有的風險企業的股份，并將回購股票加以注銷。②創業家股份回購：創業家用票據或現金等從風險投資家或風險投資機構手中購買其所持有的風險企業的股份。

（3）兼并與收購。兼并與收購是指風險投資者等時機成熟后，通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。接受兼并和收購實質是將投資股權出售給一家具有雄厚實力的上市公司，使其成為高科技企業擬進入證券市場的強大資金后盾，實現風險資本順利退出。

（4) 破產清算。破產或清算是風險投資各方最不愿看到的結果，然而卻是投資失敗后資金退出的必經之路。當一個風險公司狀況不好且難以扭轉的時候，對企業資產進行破產清算是減少損失最好的辦法。清算時，公司資產的價格可能比公司繼續使用它們所能體現出的價值更高。根據美國的資料，以這種方式退出的風險資本占風險總投資的32%左右，收回的投資只占原投資的60%左右。

3 我國風險投資退出渠道分析

（1）我國風險投資退出渠道的選擇。我國的風險投資業起步比較晚，大部分投資項目還沒有發展到退出階段。但通過考察那些已經完成投資，順利退出的項目，可以看出截止02年底，中國風險投資機構最主要的退出渠道是售出和回購。由表4-1可以看出，在所有被考察的項目中，76.3％的項目都選擇了通過售出和回購完成投資的退出，而只有5.3％的項目是通過公開上市退出投資的，而這部分通過公開上市成功退出風險投資的企業也都主要是在境外上市的，例如亞信、新浪、網易、搜狐等在美國納斯達克登錄，復旦微電子在香港創業板上市。

正獨立的二板市場。公開上市是風險投資退出的最佳渠道，通過公開上市，投資可以得到相當好的回報。2004年5月27日，深交所正式推出了中小企業板塊，在我國二板市場的建立上邁出了重要的一步。它在為風險投資的發展提供退出出口的同時，也為我國尚不健全的資本市場創造了一個良好的重整時期。但由于中小企業板塊實際上仍附屬于主板，上市條件甚至治理機制等與主板市場沒有什么太大的區別，因此，我國應以此為基礎，積極積累經驗，盡快建立起真正獨立于主板市場的二板市場。②企業間的產權交易市場必須進一步完善。產權交易市場既包括全國行的產權交易市場，也包括地區性的產權交易市場。柜臺交易是資本市場發展的初始狀態，它的優點在于交易靈活，既無上市標準，也無嚴格的監管機制，因而至今各國證券交易所大多仍保留著這種交易方式。但其最大的問題是交易成本高昂且效率低下。不過從中國風險投資的發展現狀來看，卻是一種比較適合的交易方式。③完善《破產法》，建立清算退出渠道。

企業清算牽涉到方方面面的許多問題，盡管目前有關部門已經制定了關于清算工作的一系列程序和管理辦法，但總體來看，企業清算仍是一項復雜而費時費力的工作。因此，必須調整政策，改善風險企業清算條件，同時，對風險企業的清算破產要制定相應的法律法規。目前的《企業破產法》只適用于全民所有制企業的破產，而《民事訴訟法》中的破產程序，明顯對風險投資業的發展是不利的。

4 結束語

風險投資這一術語來源于美國，英文名為Venture capital，我國從20世紀初引入這一概念，相比國外一些國家，我國的風險投資業起步比較晚，總量小，法規制度不健全，風險投資對于企業發展的推動作用比較有限，且風險投資業發展比較緩慢。作為風險投資的一個重要環節——風險投資的退出渠道，由于中國多年計劃經濟的影響使得這一渠道不夠流暢，許多外國投資者或投資機構因為缺乏理想的投資退出方式而對中國市場望而卻步，國內投資者或投資機構也猶豫不前，使許多非常具有發展潛力的中小企業因為缺乏足夠的資金而喪失了發展的機會。因此，盡快完善我國的風險投資退出機制，從二板市場的建立到相關法律法規的健全，是發展我國風險投資業的重中之重。

參考文獻

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