體育基礎設施建設ＡＢＳ模式融資的可行性分析

[摘要] 在我國體育產業市場化的過程中，體育基礎設施建設的融資模式也呈現多元化，尋求一種切合實際、符合我國國情的融資方式是必要的。本文以體育場館的建設為例，運用ABS模式融資進行了全面的闡述，并提出一些應注意的問題。

[關鍵詞] 體育場館 ABS模式 可行性

一、ABS融資模式

ABS（Asset-Backed-Securitization）是以資產為支持的證券化。它是指以項目所屬的資產為基礎，以該項目資產所能帶來的預期收益為保證，經過信用評級和增級，在資本市場發行證券來籌集資金的一種項目融資方式。

ABS 通過證券市場發行債券籌集資金，是不同于其他項目融資方式的顯著特點。ABS方式隔斷了項目原始權益人自身的風險和項目資產未來現金收入的風險，使其清償債券本息的資金僅與項目資產的未來現金收入有關，加之在國際高等級證券市場發行的債券是由眾多的投資者購買，從而分散了投資風險。通過信用擔保和信用增級計劃，使項目能進入國際高檔投資級證券市場，而且交易環節少，融資成本低。原始權益人能夠保留完整的決策權和大部分資產收益能力，因為權益人出售的只是資產未來一定時期的現金收入流，而不改變自身的所有權結構，因而不會失去企業的經營決策權。

二、體育場館建設采用ABS融資的可行性

體育場館的運營可以產生穩定的資金流，為發行債券進行融資提供了支持，也保證了債券的還本付息。其資金流主要來源于體育賽事的門票、俱樂部席位、豪華包廂、租約支付、停車費、廣告收入、冠名權等等。目前國內外體育賽事的頻頻舉行、國民的健身熱為體育場館的經營提供了極大的發展空間。體育基礎設施建設屬于公益性事業，受到政府的大力支持，具有風險較低、收益較高的特點，符合我國大眾的投資心理。

在我國進行全面建設的今天，國家和地方財政不可能花大筆資金完全地投入到體育基礎設施的建設之中，也就必須通過其他的融資方式吸引更多的民間資本。所以政府對社會公益事業資金的募集體現在優惠的政策上，主要表現為政府的信用擔保、高的回報率、還有一些政策性的貼息和產業補助金等等。

三、體育場館ABS融資的操作程序與ABS融資的基本模式

1.操作程序有以下幾個步驟

(1)確定資產證券化的對象。原始權益人或發起人將未來體育場館運營產生的現金流進行資產估算和信用考核，確定資產證券化的目標，并根據資產證券化的目標確定要把多少資產用于證券化，并把這些資產匯集組合成一個資產池(Asset Pool)。

(2)組建特殊機構SPV（Special Purpose Vehicle）。這種特殊機構SPV一般由在國際上獲得了權威資信評估機構給予的較高資信評定等級的投資銀行、信托投資公司、信用擔保公司等與證券投資相關的金融機構組成，其目的就是作為擔保品的資產并負責管理現金流的收集和支付。成功組建SPV是ABS能夠成功運作的基本條件和關鍵要素。

(3)實現項目資產的“真實出售”。原始權益人或發起人與特殊機構SPV根據確定的資產證券化對象簽訂買賣合同，并將體育場館運營的收費權益過戶給SPV，實現“真實出售”。這可以確保原始權益人或發起人一旦破產，證券化的資產將不會受到清算，從而保障投資人的權益，使得資產本身的回報風險與原始權益人的風險相分離，以達到破產隔離的目的。

(4)對SPV進行信用增級和內部評級。信用增級也就是使體育場館項目融資證券既達到投資級水平，又能滿足SPV關于承保ABS債券的條件要求，不斷地使本身進行信用增級，以吸引更多的投資者。

(5)發行債券。經過信用評級之后，SPV通過投資銀行向社會發行證券募集資金，原始的權益人將管理資產產生的現金收入存入事先指定的銀行，由SPV按期向投資者還本付息。再把發行證券的收入用于體育場館的建設。

2.體育場館建設ABS融資應注意的問題

體育場館的ABS融資，首先要滿足的一個條件就是在未來體育場館的運營中能夠產生穩定的現金流。政府部門應允許投資商在體育場館周邊興建星級酒店或開發商業街，使體育場館同一些盈利項目打捆招標，并將以后盈利項目的收入納入到體育場館的經營范圍之中。另外體育場館應經營好大型體育賽事，積極主動地承辦些有影響的比賽，努力提高體育場館的收入效益。

我國目前金融市場處于發展和完善階段，資本市場也不夠成熟，無論在法律制度還是行業規范都存在許多空白，制度的缺位制約著資產的證券化。在資產證券化的過程中，應建立、健全監管法規，提高監管的透明度。體育場館ABS的融資在實施過程中涉及證券、非銀行金融業等等，加大了操作的難度。因此，應建立一個統一的監管機構，讓體育場館ABS的融資動作在規范中進行。

ABS融資的風險。任何可能影響經營收益和減少資產的事件都會帶來風險。同樣，體育場館ABS的融資也有它的風險。主要有信用風險、金融風險、經營風險、市場風險和管理風險。我國資產“真實銷售”尚未得到認可、信用增級和信用評級不完善、利率沒有市場化，這些都會給ABS融資帶來風險。體育場館ABS的融資應該成立一個專業顧問小組，將參與方的信用、融資文件、擔保協議與金融、法律、行政統一進行監管，將可能產生的風險降到最低。

體育場館ABS的融資還應該考慮到我國的區域性。我國證券化發展的不平衡呈現地域的差異性，沿海的一些大中城市金融市場較發達，制度相對完善;而中西部地區直接進行體育場館的ABS融資時機還很不成熟。

參考文獻：

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[2]廖理朱正芹:《從金融產品創新看美國體育場館融資》[J].國際經濟評論，2004，9

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