貨幣緊縮和人民幣升值是對抗通脹最有效的方式

哈繼銘

中央經(jīng)濟(jì)工作會議上傳遞出來的政策信號，為2008年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展定了調(diào)。近些年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)一直是“穩(wěn)健的貨幣政策”，從2007年開始，人民銀行在貨幣政策執(zhí)行報告中逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m度從緊”的貨幣政策。而本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議，首次將“適度”兩字刪除，強(qiáng)調(diào)“從緊”。這意味著2008年貨幣供給增速將放緩，貸款控制力度將進(jìn)一步加強(qiáng)。

2007年以來，貨幣增速較快的重要原因在于貿(mào)易順差和外匯儲備增長過快，帶來了大量的外匯涌入，而人民銀行的對沖力度相對不足。在緊縮貨幣的目標(biāo)下，2008年人民銀行將加大通過數(shù)量型工具的對沖力度。此外，出口放緩使得2008年貿(mào)易順差增速將大大低于2007年，據(jù)推算，2008年的增速約為30％，這將使得2008年外匯儲備增速也要慢于2007年，因此基礎(chǔ)貨幣增速也會回落，從而使得廣義貨幣供應(yīng)增速將比2007年有所下降。根據(jù)筆者的預(yù)計，2008年廣義貨幣增速將從2007年的17.6％降至16％～16.5％。

此外，信貸和貨幣增速屬于流量流動性，2008年將偏緊；而對于資本市場來說，存量流動性，即潛在的可購買股票的資金量2008年也有可能將進(jìn)一步下降，因此對于資本市場的存量流動性2008年也要比2007年有所收緊。

總體來看，2007年最后兩個月的緊縮政策將使得2008年年初投資有所放緩。但2008年全年不大可能延續(xù)2007年后兩月的緊縮程度，2008年整體市場環(huán)境要比2007年第四季度寬松。筆者認(rèn)為，2008年經(jīng)濟(jì)增長仍將維持在11％的增速，但從季節(jié)變化上來看，2008年經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)“低開高走，前低后高”局面。

筆者認(rèn)為，存在2008年按照季度考核信貸額度的可能性。2008年新增貸款額度或與2007年持平，全年信貸余額增速目標(biāo)可能設(shè)定為13％～14％，比2007年下降2個百分點。

此外，目前通脹仍然是局限于食品領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性通脹，但考慮到國際大宗商品價格在美元持續(xù)貶值下將繼續(xù)高企，輸入型通脹可能給中國未來物價走勢帶來壓力，貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對抗通脹的最有效方式。計算發(fā)現(xiàn)，人民幣名義有效匯率每升值10％，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.8個百分點，長期將下降3.2個百分點；貨幣增速每下降1個百分點，CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.2個百分點，長期將下降0.8個百分點。為此，筆者預(yù)計，2008年，人民銀行將更加重視使用人民幣匯率工具，并在全年內(nèi)實現(xiàn)升值10％，從而將2008年的CPI控制在3.5％-4.0％。但值得注意的是，在美國不斷降息的局面下，中國利率上調(diào)空間已越來越小。

筆者認(rèn)為，盡管政府將防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)之一，但并不意味著要以促使經(jīng)濟(jì)顯著放緩來實現(xiàn)這一目標(biāo)。目前國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性通脹并非經(jīng)濟(jì)過熱所引發(fā)，而且實證研究發(fā)現(xiàn)，所謂產(chǎn)出缺口并不能從實證上解釋國內(nèi)的通脹，這恰恰說明目前的通脹很難歸咎于經(jīng)濟(jì)過熱，而是由于少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的供給短缺引起的。因此抑制通脹的主要武器不是經(jīng)濟(jì)增速著陸。

(作者為中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

(摘自2007年12月7日《上海證券報》)