股指期貨推出對市場有積極影響

巴曙松

促進中國資本市場進一步深化

股指期貨的推出有望為大陸市場增加一個“倒檔”功能，它至少可以產生一種多元化的均衡力量和制衡工具，促使市場趨于形成一個均勢的市場，降低可能出現的過大幅度的波動。

積極推出股指期貨，也有爭奪股指期貨定價權的動因。繼新加坡推出以我國A股指數為標的的期貨后，我國香港地區也推出了類似的期貨，海外市場近年來也越來越熱衷于推出新興市場的股指期貨。隨著內地市場的開放，大量投資者有可能通過海外市場進行對沖和套利，這可能使本土期貨定價權喪失，可以說這是一個很現實的壓力。如果上市公司的股票現貨交易在一個市場，套利和對沖在另一個市場，總體上會加大一個國家對外窗口風險，這是決策者不得不考慮的問題之一。本土資本市場的定價權需要現貨和期貨配合，從整個市場發展角度看，股指期貨的推出可望增強市場深度。

這種市場深化對于增強金融體系的彈性和靈活性有十分積極的意義。近期前美聯儲主席格林斯潘在著作《動蕩的年代》中提到，美國經濟之所以保持良好的彈性和對風險的抵抗消化能力，就是因為美國監管機構等近年來不斷鼓勵美國金融機構的多樣化、金融產品的多樣化和金融渠道的多樣化。這樣，當一個沖擊到來的時候，吸收沖擊的工具和渠道多樣化，使得美國經濟金融體系富有彈性和韌性。從增強中國經濟的抗風險能力看，股指期貨對市場深化具有積極的意義。

推動市場創新

筆者認為許多目前大家期待的市場正面效應可能還存在不少的不確定性，但是可以肯定的一點，就是必然會促進市場創新，首先是金融產品創新。過去幾年在股市低迷時期股票型基金很難賣，所以當時很多基金公司嘗試推出保本基金。如果有了股指期貨，才可能有真正意義上的多種策略保本基金。另外，在近期的市場波動中，指數基金表現良好，而從國際市場經驗看，在股指期貨推出之后，可以嘗試開發合成指數基金。

股指期貨還可以帶來投資策略創新。目前基金占據了流通市值的支配地位，但是在投資策略過于單一和趨同條件下，反而可能蘊涵著重大風險，這個風險在幾次大跌中都有所顯現。

這也就是我們目前的擔心。如果國內市場在持續幾天大幅下跌后，引起中小投資者的情緒轉折，只要有一家基金公司迫于流動性壓力將集中持倉的藍籌賣出，就會帶動其他基金凈值的大幅下滑，造成更大規模的贖回，引起市場全面下跌。

股指期貨的推出也可能帶來業務流程和模式的創新。

如果股指期貨能平穩推出，不出現巨大的市場波動，可以預期，有關職能部門會在不長的時間內推出新的衍生產品。從目前的策略看，監管部門先保證股指期貨以平穩的方式著陸，之后再推出更多種類的衍生產品，例如期權和新的股指期貨、分類指數期貨等。實際上，從預防措施看，一旦擬定中的股指期貨推出后出現大幅炒新和過度投機行為，有關部門依然可以加快推出類似產品來分流資金，抑制過分投機。