熊來了，投資思維該變了

在一個(gè)沒有做空機(jī)制的市場里，在一個(gè)缺少高分紅回報(bào)投資者的主體氛圍里，當(dāng)流動(dòng)性出現(xiàn)匱乏，作多熱情被無情阻塞，以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來期望下降的時(shí)候，這個(gè)市場將不可避免的步入漫漫熊途……

毋庸諱言，當(dāng)前的A股市場已經(jīng)步入熊市了。雖然投資者對(duì)于股市“黃金十年”的期待是那么美好，雖然投資者是那么不情愿的承認(rèn)這個(gè)事實(shí)，但，現(xiàn)在，這個(gè)市場確實(shí)發(fā)生了質(zhì)的變化——在一輪又一輪的暴跌中，在空方肆無忌憚地橫掃一切的時(shí)刻，在幾乎所有的市場參與者都發(fā)生不同程度的虧損的時(shí)候，熊，真的來了。

政策矛盾是十連陰的罪魁禍?zhǔn)?/p>

在任何國家，股市都是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的市場。而類似于今年以來A股市場如此瘋狂地下跌在世界上也是罕見的，這也是導(dǎo)致投資者虧損累累的重要原因。

那么，A股大幅下跌的最主要原因究竟是什么？在央視經(jīng)濟(jì)半小時(shí)的調(diào)查顯示，有81.85%的投資者認(rèn)為中國A股市場調(diào)控及監(jiān)管有問題，是導(dǎo)致A股大幅下跌的最主要原因，有12.22%的人認(rèn)為最主要原因是中國經(jīng)濟(jì)前景不明朗，3.42%的人認(rèn)為最主要原因是外圍金融市場動(dòng)蕩，還有2.51%的人認(rèn)為最主要原因是油價(jià)持續(xù)攀高。

事實(shí)上，把股市暴跌的主要責(zé)任不由分說地強(qiáng)加到管理層也并非完全正確，但是，正如中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求所說的：“我們宏觀經(jīng)濟(jì)的管理部門，我們的很多的跟資本市場密切相關(guān)的政策的制定部門，他們出臺(tái)政策，我呼吁，一定要認(rèn)真地把資本市場的發(fā)展，它的承受力要納入到它的考慮之中，不能說就像以前那樣只單向思維，單一目標(biāo)。”

今年以來，國際金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，全球性的通脹愈演愈烈，管理層抗通脹的緊縮性貨幣政策本是正確的，但是在涉及到資本市場的各個(gè)部門協(xié)調(diào)的過程中卻并非那么盡如人意。無論是修改大小非減持規(guī)則，還是降低印花稅，上調(diào)準(zhǔn)備金，都不是一個(gè)部門能完成的，可以想象的是，部委之間的行動(dòng)不一定是一致的，而他們之間任何的不一致都可能會(huì)加重市場的空頭氣氛。從而給股市帶來更深重的打擊。

從今年1月開始，股市開始出現(xiàn)非理性的暴跌，市場各方熱切期待救市，而管理層卻出現(xiàn)了罕見的靜默，這種無聲的恐怖讓所有的投資者均感到徹骨的寒冷，而后推出的救市條款卻又漏洞頗多，語焉不詳。這些最終都會(huì)歸于沉寂。更讓人不可思議的是，一個(gè)簡單的股指期貨的議題，在被管理層幾經(jīng)反復(fù)的提及而后又悄無聲息，使得市場無從解讀，誤導(dǎo)著股市暴漲又暴跌，在加劇了股指的波動(dòng)的同時(shí)，也沉重的打擊著投資者的信心。

雖然我國經(jīng)濟(jì)的基本面沒有出現(xiàn)大的問題，但證券市場人氣已經(jīng)極度低迷，大量上市新股的跌破發(fā)行價(jià)說明我們的市場正在慢慢喪失融資功能。超過90%的投資者都在虧損，喪失融資功能，大起大落，最終會(huì)不可避免的被邊緣化，一個(gè)持續(xù)十連陰的市場，一個(gè)被管理層言論隨便左右著的股市，顯然不是一個(gè)健康的市場。

基金是市場最大的不穩(wěn)定因素

暴跌復(fù)暴跌成為今年市場的常態(tài)，個(gè)人投資者無疑成為汪洋中的一條船。

在資本市場與私募、散戶和炒家的交戰(zhàn)中，基金歷來代表著理性，是價(jià)值投資的中堅(jiān)力量，目前擁有A股主導(dǎo)權(quán)的基金卻并沒有發(fā)揮其應(yīng)有的市場穩(wěn)定器的作用，相反成為殺跌的幕后推手。

在6月10日的缺口式暴跌中，統(tǒng)計(jì)顯示，開放式基金的倉位大面積下跌，從某種角度上說，這是基金全面看空的一個(gè)明證。而更為經(jīng)典的是在6月3日中國聯(lián)通（600050，SH）的復(fù)牌當(dāng)天，股價(jià)高開低走，基金洶涌的賣盤將20萬散戶和市場游資悉數(shù)打盡，數(shù)據(jù)顯示，基金當(dāng)天共賣出19.3億元，買入僅1.4億元，凈賣出高達(dá)17.9億元，中國聯(lián)通的基金流通盤占比減少5.6%，成交金額前10位中，前9家全部為基金。

對(duì)此，本刊研究員許力平評(píng)價(jià)說：“基金就是市場最大的不穩(wěn)定因素。市場跌成了這樣，散戶全部趴下了，可還有那么大的賣盤，不是基金是什么？”

事實(shí)上，自證券投資基金問世以來，以價(jià)值投資作為忽悠市場的幌子，以趨勢(shì)投資或者投機(jī)來獲取凈值的增長，已是基金行業(yè)公開的秘密，這從某些基金的年復(fù)合換手率與在個(gè)股的頻繁進(jìn)出上得到了印證。

自５月股市開始不斷震蕩下跌時(shí)起，證監(jiān)會(huì)要求基金維護(hù)市場穩(wěn)定的各種傳言層出不斷。然而，到目前為止，基金公司在維護(hù)市場穩(wěn)定的執(zhí)行力方面做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。頻頻參與股改豪賭、中國聯(lián)通等股票的短線炒作，基金拋棄價(jià)值投資的做法遭到質(zhì)疑。

另外，據(jù)6月13日的倉位測算數(shù)據(jù)平均來看，主要類型基金的倉位水平比前周有顯著下降。倉位下降2％以上的基金有140只，其中有16只基金倉位大幅下降超過10％。僅有少部分基金選擇在大跌中加倉，倉位增幅2％的基金有35只。

砸盤到底，再讓外資來抄底，當(dāng)年998點(diǎn)的教訓(xùn)猶在，面對(duì)如今不知道什么是底的大盤，或許我們的基金還要讓歷史重現(xiàn)。

大小非將長期打擊投資者信心

近期中國股市的崩盤走勢(shì)，是股改綜合癥與后遺癥的全面爆發(fā)與綜合反映。以微量送股為主要方式的股改思路的最主要弊端，是遺留了大量需要解禁的非流通股，從而給中國股市的長遠(yuǎn)發(fā)展留下了致命威脅。近半年來對(duì)中國股市持續(xù)壓制的最主要后果，是徹徹底底改變了整個(gè)市場的牛市預(yù)期，并且在激活了大小非的基礎(chǔ)上放大了大小非的套現(xiàn)預(yù)期。

大小非問題本來就是中國股市股權(quán)分置改革中遺留下來的最致命威脅與最重大隱患，一旦大小非的套現(xiàn)預(yù)期被市場激活并持續(xù)放大，那就等于打開了中國股市的“潘多拉魔盒”，市場運(yùn)行就會(huì)遭受難以忍受的重大打擊，牛市進(jìn)程就無可避免地會(huì)發(fā)生重大的逆轉(zhuǎn)和中斷。這種套現(xiàn)預(yù)期與國民經(jīng)濟(jì)總體狀況的不穩(wěn)定性、美國次貸危機(jī)、越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)所帶來的全球經(jīng)濟(jì)不確定性相互交織與相互影響，就使得中國股市在熊市的道路上越陷越深。如果說現(xiàn)階段中國股市的最大威脅是次貸、業(yè)績、大小非的話，那么對(duì)中國股市的運(yùn)行有著長期影響的還主要是如洪水猛獸般的大小非。正是由于巨量大小非的解禁壓力，才將中國股市拖入了一個(gè)難以把握的長期大熊市之中。

大小非逆轉(zhuǎn)了中國股市的供求關(guān)系的同時(shí)，也摧毀了中國股市的估值體系。由于大小非的持股成本極低，很多股票的持股成本甚至為負(fù)數(shù)，因此對(duì)于大小非來說，就不存在價(jià)格的高低與估值的合理性問題，在什么價(jià)位拋出都會(huì)有巨額盈利，這樣，無論什么樣的估值模型都會(huì)在大小非面前失效，中國股市的估值體系就將被徹底摧毀。預(yù)期的看淡加劇了大小非的套現(xiàn)沖動(dòng)，大小非的瘋狂拋售又反過來加劇了市場壓力，市場就將在這樣的惡性循環(huán)中走向崩潰，對(duì)中國股市制度變革具有重大意義的股權(quán)分置改革也將在這樣的惡性循環(huán)中變成一地雞毛，最終只能在慘淡的結(jié)局中面對(duì)失敗的厄運(yùn)。

此外，大小非還紊亂了中國股市的發(fā)展預(yù)期。由于供求關(guān)系是股市乃至整個(gè)市場中的最基本關(guān)系，因而供求關(guān)系的紊亂就不可避免地會(huì)帶來整個(gè)市場預(yù)期的紊亂；股市的生命在于有一個(gè)長遠(yuǎn)的、明確的和穩(wěn)定的預(yù)期，發(fā)展預(yù)期的紊亂就將給中國股市的運(yùn)行與發(fā)展帶來致命打擊。在未來的三年內(nèi)，大小非將成為影響中國股市運(yùn)行與發(fā)展的最主要因素與最重大變量，大小非問題不最終解決，中國股市就將很難走出困境。

就目前的市場狀況來說，由于市場的牛市預(yù)期已經(jīng)徹底終結(jié)，因而就使得政策救市的最佳時(shí)期已經(jīng)喪失，在未來的長時(shí)期內(nèi)，如果政策不能有效地化解大小非的矛盾，中國股市就只有反彈而很難再有反轉(zhuǎn)。現(xiàn)階段乃至未來一個(gè)長時(shí)期中國股市所面臨的利空壓力，將遠(yuǎn)比2001年中國股市發(fā)生牛熊轉(zhuǎn)折時(shí)所面臨的利空打擊更為劇烈也更為嚴(yán)重。

熊市化思維并非不作為

這是本刊第一次公開承認(rèn)熊市已經(jīng)到來，但綜觀我國股市的發(fā)展歷程，熊長牛短乃是常態(tài)，因此，對(duì)于投資者來說，正視熊市的現(xiàn)實(shí)，以熊市的思維和操作手法去應(yīng)對(duì)熊市，再輔助你科學(xué)的投資手段，戰(zhàn)勝熊市也未嘗不能實(shí)現(xiàn)。

日前，央視經(jīng)濟(jì)半小時(shí)欄目聯(lián)合多家網(wǎng)站發(fā)起的調(diào)查顯示，受訪的７６４５８８名投資者中，虧損者的比例達(dá)到了９２．５１％，盈利的投資者僅有４．３４％，勉強(qiáng)保本的投資者為３．１５％；如此大范圍的虧損，即便在過去漫長的熊市中，也極為罕見。調(diào)查指出，過去一年Ａ股市場不僅沒能有效增加國民的財(cái)產(chǎn)性收入，反而在不斷地吞噬國民的個(gè)人財(cái)產(chǎn)。

急轉(zhuǎn)直下的股市，蒸發(fā)掉的資金是股民幾年、甚至幾十年的收入，而且，股市的大幅下跌已經(jīng)開始對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定造成了影響。

其實(shí)造成這樣的結(jié)果的一個(gè)深層次的原因還在于投資者未能及時(shí)轉(zhuǎn)化思路，兩年來，業(yè)已習(xí)慣的牛市化生存的投資思路，已然無法適應(yīng)突變的市場環(huán)境，本刊總結(jié)了熊市化生存的22條軍規(guī)，這種看似不作為的思維也蘊(yùn)含了積極的投資思路。

炒股就是炒預(yù)期，從長遠(yuǎn)看，中國經(jīng)濟(jì)依然具有獨(dú)特的投資魅力，而且從世界各國的股市發(fā)展歷程來看，股市總是螺旋向上的，這更給予了我們做多的理由。同時(shí)我們也相信，處于轉(zhuǎn)軌期間的管理層也將給予股市更多的關(guān)照。畢竟涉及1.3億人的股民與基民的民生大事，在經(jīng)歷了2007年理財(cái)洗腦后，他們未來將成為投資中國的主體。

熊來了并不可怕，可怕的是以牛的思維去操盤熊的市場。這才是最要命的。