“瘋投”ＯＵＴ——創(chuàng)投界“洗牌”在即

近幾年來，PE（私募股權(quán)基金）、VC(風(fēng)險投資)在中國資本市場上可謂是“風(fēng)生水起”。由PE、VC推動投資、上市，成為中國民企的明顯發(fā)展態(tài)勢。2006年，有86家中國企業(yè)海外上市籌資額達(dá)到440億美元；2007全年，共有242家中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，融資額高達(dá)1048億美元，創(chuàng)下中國企業(yè)海外上市的最好記錄，其中，有VC、PE支持的企業(yè)為94家。同年，中國創(chuàng)投市場再創(chuàng)新高，投資總額達(dá)32億美元；跨國并購額達(dá)187億美元，PE市場新募資額高達(dá)356億美元。在摩根士丹利等國際知名資本的幫助下，蒙牛、尚德們完成了從名不見經(jīng)傳到明星企業(yè)的蛻變，而PE們自然也是賺的盆滿缽滿。雙贏的局面也讓PE這個略顯生僻的詞被越來越多的人所熟知。

巨大的利潤吸引著人們貪婪的目光。的確，投點錢，一兩年、兩三年的時間內(nèi)，幾十倍、上百倍的收益就會呈現(xiàn)在眼前，只要不是傻子，誰能無動于衷呢？于是，無數(shù)的PE公司成立了，PE的創(chuàng)始人們都在興奮地談?wù)撝约菏稚嫌肿サ搅藥讉€可以上市的好項目，仿佛一座金礦已然放在面前，他們要做的只是等待。

然而，美夢總是醒得特別快。

2008年9月，亞洲互動傳媒被東京證交所勒令退市。緣由是亞洲互動傳媒的會計師事務(wù)所AZUSA拒絕為其2007年年報出具審計意見。而背后則是亞洲互動傳媒的創(chuàng)始人、CEO崔建平擅自將其全資子公司北京寬視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司在中國銀行的1.069億人民幣定期存款為第三方企業(yè)北京海豚科技發(fā)展公司的債務(wù)做擔(dān)保。令人驚訝的是這樣一家漏洞百出的公司在東交所上市的幕后推手居然是大名鼎鼎的紅杉……亞洲互動傳媒股價從去年7月中旬最高點的2055日元跌到僅剩5日元，這一價格不足紅杉入股時的1/3。更重要的是它們失去了退出平臺。紅杉投資作為該公司的第二大股東，仍持有其9.19%的股份，僅在今年5月賣出了1.34%所持有亞洲互動傳媒股份；而包括日本最大的廣告公司電通、NTT移動通訊公司在內(nèi)的其他十家股東都沒有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的歷史記錄。

2008年3月媒體曝出ITAT的首次上市聆訊被否。ITAT在短短幾年時間內(nèi)從服裝業(yè)的新兵成長為擁有幾千萬會員的企業(yè)，曾被視為服裝界的“神話”。其“瘋長”的傳奇讓藍(lán)山中國、美林、摩根士丹利、高盛等著名資本紛至沓來。2008年2月23日，媒體首次對ITAT模式、財務(wù)數(shù)據(jù)和發(fā)展前景等提出質(zhì)疑，隨后有關(guān)ITAT裁員、管理不善、拖欠工資等一系列問題不絕于耳。隨后ITAT即被曝首次上市聆訊被否。據(jù)傳ITAT對商業(yè)模式描述不清，使港交所對其模式產(chǎn)生質(zhì)疑。2008年8月，《華爾街日報》披露，香港聯(lián)交所曾收到一封關(guān)于ITAT的匿名信，其被舉報存在虛增銷售數(shù)據(jù)等不當(dāng)會計行為。ITAT的老股東美華投資(香港)集團有限公司陸續(xù)賣掉了接近1億多股股票。藍(lán)山中國也有退出的打算，卻為時已晚。

紅杉、藍(lán)山中國、鼎暉……這些大牌們的紛紛折戟折射出目前創(chuàng)投界的重重危機。擺在PE們面前的不一定是金礦，它更有可能是海市蜃樓，一著不慎的話，可能沒發(fā)掘到金礦，自己反被困死在茫茫的沙漠中。

曾經(jīng)被炒得沸沸揚揚的投資項目紛紛被曝黑幕，而它們的幕后推手，竟不乏那些響當(dāng)當(dāng)?shù)腜E。什么原因讓紅杉們馬失前蹄？死結(jié)在哪里？

首先是企業(yè)創(chuàng)始人。創(chuàng)投界的一條鐵律就是“投資就是投人”。崔建平擅自挪用公司資金為第三方企業(yè)做擔(dān)保導(dǎo)致亞洲傳媒業(yè)績雪崩式下滑；萊斯達(dá)創(chuàng)始人私自挪用企業(yè)資金在海外自購?fù)恋嘏c房產(chǎn)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營日漸萎靡……企業(yè)家的法律意識淡薄，缺乏契約精神，同時在中國，違法成本又很低，這就變相鼓勵了企業(yè)家不去遵守與投資人的“君子協(xié)定”。

曾經(jīng)有人詢問過一家企業(yè)的老總的動力是什么，令人吃驚的是，他的回答居然是“去美國敲一下鐘”，當(dāng)然，這可能只是句玩笑話。但是企業(yè)者中擁有這種“短期心態(tài)”的人卻不在少數(shù)，一些企業(yè)的創(chuàng)始人抱著套現(xiàn)的目的去做企業(yè)，他們不關(guān)心企業(yè)是否能夠長期健康的發(fā)展，他們通過虛報業(yè)績等各種不正當(dāng)手段忽悠投資人得到不菲的財富。ITAT上市接連被否，沒關(guān)系，只要個人的利益有了保證，至于企業(yè)能不能上市，投資人的利益能否得到保障？Who cares？（誰去關(guān)心？）

紅杉們的重大失誤是看錯了人，但是這絕不是他們的唯一的失誤。

投資前一個必需的程序是進(jìn)行盡職調(diào)查。一個普通的盡職調(diào)查，通常需要花費3到6個月時間，必須經(jīng)過法律盡職調(diào)查，財務(wù)盡職調(diào)查、商業(yè)盡職調(diào)查等等?？蓪嶋H情況呢？如果翻閱下有關(guān)PE的報告，其中有不少這樣的字句：“迅速完成盡職調(diào)查”，“閃電聯(lián)姻”，“一個月內(nèi)結(jié)束盡職調(diào)查”，被追捧的有些暈眩的老總們傲慢地對盡職調(diào)查的時間表提出了限時，PE們?yōu)闋帗岉椖恳苍诖致缘卣{(diào)查后草草了事，隱患已經(jīng)埋下……

如果PE的管理者們能夠意識到匆忙下注的風(fēng)險而對企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督的話，或許他們能夠在危機出現(xiàn)前全身而退。有投資基金背景的公司一般都會委派CFO對企業(yè)的活動進(jìn)行監(jiān)管，但是在后期成熟的企業(yè)中，投資人的控制力究竟有多大，他們推薦的CFO究竟在實際工作中有沒有作用？目前看來答案是否定的。

理論上，企業(yè)小到“去銀行開設(shè)賬戶”，大到“動用大量資金”都必須得到CFO的同意，但是如果企業(yè)高管不按規(guī)定來，比如說挪用的公款不從應(yīng)收賬戶走，那么法律的明文規(guī)定也只是一紙空文。亞洲互動傳媒，萊斯達(dá)……凡是出現(xiàn)財務(wù)造假、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等問題的企業(yè)，CFO在企業(yè)內(nèi)部都是形同虛設(shè)。PE管理者們迫于各種壓力，往往只能對一些明顯的漏洞選擇睜一只眼閉一只眼的態(tài)度。喪失了話語權(quán)的PE們就像是與別人簽訂了不平等條約，賺了錢，分你一杯羹；虧了的話，對不起，認(rèn)栽吧。但蒙牛們能有幾個呢？

發(fā)人深省的是，為什么PE們會對企業(yè)的運行管理失去控制？PE們?yōu)槭裁磿少u方市場變成買方市場？

用經(jīng)濟學(xué)原理解釋，是因為創(chuàng)投界出現(xiàn)了“通貨膨脹”。

PE、VC近幾年在中國資本市場上掀起陣陣波瀾，在幫助一批民企發(fā)展壯大的同時自身也是賺的盆滿缽滿。于是人們眼紅了，PE、VC在中國猶如雨后春筍般紛紛成立。這些新成立的PE的資金充裕但專業(yè)素養(yǎng)不高，他們不熟悉投資業(yè)務(wù)和風(fēng)險控制，不懂操作規(guī)律和程序，不了解國內(nèi)外資本市場，不具備豐富的經(jīng)驗……沒關(guān)系，有錢就行。自己沒辦法判斷投資哪個項目？盯著紅杉，盯著高盛，盯著大摩，搞清楚人家談什么，沖過去進(jìn)行價格戰(zhàn)把項目搶過來！而且也不需要做什么盡職調(diào)查，不做投資前審計，不提投資后管理，不做上市可行性分析了，只要能讓投資就行！如此草莽、激進(jìn)的投資行為，既加劇了行業(yè)的混亂，也增添了企業(yè)的浮躁。同時，專業(yè)的PE們也深受其害，它們哪還有半點優(yōu)勢可言？不得已的情況下，專業(yè)的PE們也屈服了，也不搞什么調(diào)查了，也不提管理了，到底這個項目怎么樣，聽天由命吧！于是，投資環(huán)境被進(jìn)一步惡化，形成惡性循環(huán)……很多投資人認(rèn)為過去風(fēng)險市場資金泛濫，公司估值過高，上市速度過快帶來的后果將在未來進(jìn)一步擴大。壞戲還在后頭。

當(dāng)初被普遍看好的企業(yè)落得如此田地，企業(yè)創(chuàng)始人，PE管理者都有不可推卸的責(zé)任。不管什么企業(yè)，在它的發(fā)展過程中必然存在一些問題，問題是不可避免的，關(guān)鍵就看怎么面對它，可悲的是，大多數(shù)人，包括企業(yè)主、PE管理者都選擇忽視這些問題。正是因為他們用“掩飾”代替“解決”，原本很微小的問題日積月累，最終從小“沙礫”滾成了大“雪球”，原本大有前途的企業(yè)最終夭折。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)“小沙礫”時，是否能夠引起足夠的重視并找到合適的解決方法，這是關(guān)系到投資成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

一個接一個失敗的案例讓PE的日子也不好過，瘋狂募集的基金遭遇失敗案例后，會無法收到后續(xù)資金或無法募集新一期資金。一批PE必然會死掉，另一批PE則會越做越大。這也符合一個真正成熟的市場的內(nèi)在需求。到時候，市場的供給會發(fā)生改變，從而回歸理性水平?？梢钥隙ǖ氖?，只有那些具有成熟的內(nèi)部管理機制，堅持投資行業(yè)傳統(tǒng)價值投資原則，遵循投資行業(yè)固有程序和客觀規(guī)律，并能夠理性與魄力并存的PE才能夠在激烈的競爭中頑強地活下來。

可以預(yù)見，在目前不利的宏觀、微觀條件下，創(chuàng)投界的洗牌即將開始。